森馬服飾:藍(lán)籌歸來(lái),長(zhǎng)期看好

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：王劍 日期：2015-01-07 

公司戰(zhàn)略契合未來(lái)服飾行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì),成為大型服裝巨頭值得期待。

--未來(lái)服飾產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入2級(jí)分化:大眾服飾將形成高性價(jià)比的服裝寡頭,小眾服飾將形成許多個(gè)奢侈品牌與個(gè)性品牌。目前休閑服、童裝領(lǐng)域數(shù)以千計(jì)的小型廠商或?qū)⒅鸩酵顺鍪袌?chǎng),高性價(jià)比的產(chǎn)品、壟斷型的供應(yīng)鏈,將幫助森馬休閑與巴拉童裝將成為各自領(lǐng)域的龍頭品牌。

--森馬的優(yōu)勢(shì)在于:深耕三四線市場(chǎng),避開(kāi)與優(yōu)衣庫(kù)、ZARA在一線城市的下面碰撞;低倍率打造平價(jià)產(chǎn)品,從而不懼怕電商品牌的廉價(jià)沖擊。相反,借助于互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢(shì),公司電商銷售快速增長(zhǎng),預(yù)期14年休閑與童裝銷售額有望各達(dá)5億,同時(shí),公司還推出“哥來(lái)買”互聯(lián)網(wǎng)極致單品品牌。

--公司三年以來(lái)高度塑造產(chǎn)品力,正契合了當(dāng)下消費(fèi)者的痛點(diǎn)需求;同時(shí)大力整合供應(yīng)商,形成了采購(gòu)優(yōu)勢(shì),因此借助高性價(jià)比的產(chǎn)品,公司不斷攻城拔寨,森馬休閑服依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng),收入穩(wěn)步復(fù)蘇,15H1訂貨會(huì)增速達(dá)10%,巴拉童裝仍快速擴(kuò)張,店鋪數(shù)量接近4000個(gè),15H1訂貨會(huì)增速達(dá)20%+。

短期看:公司具備高送轉(zhuǎn)股票的若干特點(diǎn):

從財(cái)務(wù)指標(biāo)看,14Q3季時(shí),每股公積金就達(dá)6.7元,每股未分配利潤(rùn)3.7元;11年上市至今,從未送轉(zhuǎn)股票;流通盤(pán)0.7億股,占總股本約10%,比例很小,導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不足;同時(shí),15年4月前后大股東限售期結(jié)束。從各項(xiàng)指標(biāo)推斷,公司可能會(huì)有高送轉(zhuǎn)的意圖。

估值建議:投資價(jià)值顯現(xiàn),維持“買入”。

自12月以來(lái),公司基本面良好運(yùn)營(yíng),但股價(jià)回調(diào)較多,因此,我們認(rèn)為公司的投資機(jī)會(huì)已然非常明顯。我們堅(jiān)定看好公司未來(lái)的發(fā)展。公司是服裝板塊的藍(lán)籌,板塊輪動(dòng)從深藍(lán)向淺藍(lán)過(guò)渡時(shí),森馬是服裝板塊中最受益的。預(yù)期15年EPS達(dá)2.15元,PE為16倍。在牛市氛圍下,公司PE中樞隨之提升,到達(dá)25倍是可以期待的,那么對(duì)應(yīng)的將有40%的股價(jià)上漲空間。維持“買入”評(píng)級(jí)。