種業(yè)板塊10大概念股價值解析

個股點評：

登海種業(yè):布局正當(dāng)時

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：丁頻,夏木 日期：2015-01-09

種子企業(yè)預(yù)收款基本完畢,開始進(jìn)入發(fā)貨期,我們重點跟蹤了登海種業(yè)主要品種的預(yù)收情況以及經(jīng)銷商銷售準(zhǔn)備工作,并以此為依據(jù)測算了2014-15年公司盈利的增長狀況。結(jié)合當(dāng)前的種業(yè)市場環(huán)境,我們認(rèn)為當(dāng)前是布局的好時機(jī)。1)登海先鋒2015年盈利預(yù)期不會再下降,同比增長12%,達(dá)2.8億元。我們訪談了山西、山東、河北等大經(jīng)銷商,今年的預(yù)收款較上年基本持平,本身反映了先玉335的生命力。另外,登海先鋒的盈利貢獻(xiàn)在合并公司中的比例將降至30%,重要性已經(jīng)下降。2)母公司登海605在14/15年度的推廣面積有望增長40%,達(dá)1500萬畝左右。登海618預(yù)計推廣面積200萬畝,同比增122%,京科968出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況,是14/15銷售季度的意外之喜,預(yù)計推廣面積150萬畝。整個母公司在合并公司中的2015年盈利占比達(dá)到53%左右。3)行業(yè)景氣向上。2014年制種量為10年最低,行業(yè)庫存自14/15銷售季度下降,供給壓力有所減輕,種子企業(yè)數(shù)量也明顯減少,根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù),種子企業(yè)數(shù)量減少27%,競爭壓力有所減輕。4)中央一號文件、《種子法》的修訂有望重燃種業(yè)股投資的熱情,再加之登海種業(yè)2015年一季度和半年報增速有加快之勢,當(dāng)前正是配置的好時機(jī)。我們預(yù)期公司2014-15年EPS1.06和1.38元,維持“買入”評級,目標(biāo)價41.4元,相對于2015年30倍PE估值。

1. 母公司成為登海種業(yè)最重要的增長力量 .

登海605持續(xù)熱銷,2014年大田表現(xiàn)優(yōu)秀 .

母公司2014年前三季度實現(xiàn)收入3.9億元,同比增長53%,利潤3.26億元,扣除登海先鋒分紅收入2.52億元,利潤1.32億元,同比增長65%。根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)并結(jié)合經(jīng)銷商走訪情況,我們判斷母公司盈利的良好表現(xiàn)來源于登海605推廣面積的增長。13/14銷售季度登海605推廣面積1100萬畝,同比增長42%。當(dāng)前605田間表現(xiàn)良好,我們判斷14/15銷售季登海605的推廣面積仍有望增長40%,至1500-1540萬畝。截止12月底,母公司預(yù)收款增速40%,預(yù)示著2015年前三季度的公司盈利已有保證。

14/15年度是登海618推廣的第二年,預(yù)期推廣面積200萬畝 .

14/15年度是新品種登海618推廣的第二年,該品種夏播生育期比鄭單 958至少早5天,具有高抗倒伏、出籽率高、品質(zhì)好、適于密植和利于機(jī)械化收獲等特點。該品種的育成,有效地解決了黃淮海高緯度區(qū)小麥玉米一年兩作光熱不足的矛盾,同時解決了小麥高產(chǎn)區(qū)夏玉米高產(chǎn)的難題,為該區(qū)域一年兩季創(chuàng)高產(chǎn)提供了早熟高產(chǎn)樣板和高產(chǎn)品種,這是早熟玉米高產(chǎn)品種的新突破,該品種將會為公司增強(qiáng)市場競爭力奠定堅實的基礎(chǔ)。 13/14銷售季度推廣90萬畝,處在供不應(yīng)求的狀況,預(yù)期14/15銷售季度推廣200萬畝。

我們預(yù)期2014年母公司盈利1.8億左右(不考慮先鋒的投資收益),同比增長80%,預(yù)期2015年盈利增速仍有40%。在我們的盈利預(yù)測假設(shè)下,母公司在2015年的盈利構(gòu)成中占據(jù)53%的份額,成為登海種業(yè)盈利增長最重要的貢獻(xiàn)力量。

京科968火了,成為14/15的意外之喜!京科968為2011年國審品種,選育單位為北京市農(nóng)林科學(xué)院玉米研究中心。北京市農(nóng)林科學(xué)院授權(quán)中種集團(tuán)、山西屯玉,還包括北京德農(nóng)、山東登海和河南現(xiàn)代種業(yè)等5家企業(yè)使用、開發(fā)和推廣經(jīng)營“京科968”。當(dāng)前,主要在遼寧和吉林推廣,從2012年至今,京科968在全國的推廣面積迅速增加到1000萬畝;光是通遼市,3年間種植面積就從幾十萬畝上升到400多萬畝。2014年田間表現(xiàn)良好,當(dāng)前處在供不應(yīng)求的狀態(tài)。我們預(yù)計14/15銷售季度登海種業(yè)推廣京科968 面積為150萬畝左右。

2. 登海先鋒2015年預(yù)計增長12% .

去年二季度之后,登海母公司全面介入了登海先鋒的日常運營,對登海先鋒的經(jīng)營策略、管理模式略作調(diào)整,并幫助登海先鋒鞏固了大型經(jīng)銷商的代理熱情,并一同制定了新銷售季節(jié)的定價方案。從草根電話調(diào)研經(jīng)銷商情況看,15/16銷售季度登海先鋒的壓貨現(xiàn)象減少,在此背景之下,登海先鋒新銷售季節(jié)的預(yù)收款較上年基本持平,其本身也反應(yīng)了先玉335的生命力。除預(yù)收賬款之外,基于以下原因,我們認(rèn)為2015年登海先鋒將重拾增長。1)先玉335 2014年的大田表現(xiàn)是三年以來最好的。2)大規(guī)模種植發(fā)展迅速的背景之下,先玉335脫水快,適合機(jī)收的特點符合規(guī)?；N植戶的需求。3)登海先鋒今年在黃淮海區(qū)域有三個新品種獲得審定,先玉047和045和先玉987。我們預(yù)期2014-2015年登海先鋒的盈利為2.5和2.8億元,分別同比下降30%和增長12%。

3. 行業(yè)基本面:正在慢慢變好 .

雜交玉米2015年預(yù)計總需求量為11.6-12.1億公斤,總供給達(dá)19.3-1.8億公斤,2014年雜交玉米種子生產(chǎn)制種面積創(chuàng)十年新低,由2004年的405萬畝下降到2014年的295萬畝。因西北制種基地災(zāi)害嚴(yán)重,制種產(chǎn)量減少。甘肅制種面積122.6萬畝,產(chǎn)量平均降幅15%左右,比計劃減產(chǎn)9600萬公斤;新疆制種面積68-72萬畝,比計劃減產(chǎn)1600萬公斤;內(nèi)蒙、河北、山西減產(chǎn)400萬公斤。

因雜交玉米本期有效庫存達(dá)9.5-10億公斤,加上預(yù)計新產(chǎn)9.8億公斤,下期初供給達(dá)19.3-19.8億公斤,可滿足預(yù)計11.6-12.1億公斤的需求量。雜交玉米種子供過于求的局面將得到有效緩解,玉米種子市場將迎來復(fù)蘇。

種子企業(yè)數(shù)量下降。2010年,農(nóng)業(yè)部啟用種子經(jīng)營許可網(wǎng)上申報審批系統(tǒng)。截至2013年底,網(wǎng)上發(fā)證的種子企業(yè)數(shù)量為5200家。經(jīng)各省對種子企業(yè)逐個核查,發(fā)現(xiàn)有749家持有效經(jīng)營許可證的企業(yè)未錄入系統(tǒng),我國實有種子企業(yè)數(shù)量為5949家,其中持部級頒證企業(yè)182家,持省級頒證企業(yè)2169家,持市縣兩級頒證企業(yè)3598家。自國務(wù)院《關(guān)于加快推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)作物種植業(yè)發(fā)展的意見》頒布以來,種子企業(yè)數(shù)量減少2751家,合計減幅為31.6%。

4. 盈利預(yù)測和投資建議 .

我們預(yù)計公司2014-2015年每股收益1.06和1.38元。維持對公司“買入”的投資評級,目標(biāo)價41.4元,對應(yīng)2015年30倍的PE估值。最近兩年公司股價對應(yīng)的當(dāng)年P(guān)E在20-39x。股價表現(xiàn)的催化劑:中央一號文件和種子法的修訂有望重燃種子板塊的投資熱情。2015年公司一季報和半年報的盈利同比增速加快。

5. 不確定因素 .

登海605推廣不達(dá)預(yù)期,先玉335的銷售量再低于預(yù)期。