順鑫農(nóng)業(yè):戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效顯著

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國元證券股份有限公司 研究員：周家杏 日期：2015-01-26

事件:1月14 日晚間發(fā)布2014 年度業(yè)績預(yù)告, 公司預(yù)計(jì)2014 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長80%至100%,盈利35577.77 萬元–39530.86 萬元,每股收益約0.7051 元-0.7835 元。

結(jié)論:

看好公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型(多元化業(yè)務(wù)向以白酒業(yè)務(wù)為主業(yè))、國企改革預(yù)期,給予公司“推薦”投資評級(jí)。

正文:

1、看好公司的理由:1)看好公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型前景。順鑫農(nóng)業(yè)為地方性國有企業(yè),實(shí)際控制人為北京市順義區(qū)國資委。公司之前的業(yè)務(wù)分散較廣,主營涵蓋了農(nóng)業(yè)、建筑、地產(chǎn)、白酒等業(yè)務(wù),由于多主業(yè)的業(yè)務(wù)格局分散了公司精力以及國有企業(yè)體制短板致使公司各個(gè)單業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不突出,整體業(yè)績成長性一般。2013 年公司進(jìn)行了管理層環(huán)境,新任董事長上任以來就提出了聚焦白酒的發(fā)展戰(zhàn)略,將重點(diǎn)發(fā)展白酒業(yè)務(wù),同時(shí)逐步剝離其他業(yè)務(wù)。公司白酒主要有牛欄山二鍋頭和寧城老窖兩個(gè)中華老字號(hào)品牌,品牌基礎(chǔ)較好。同時(shí),公司白酒產(chǎn)品為中低端產(chǎn)品,受國家政策影響較小,加之新的領(lǐng)導(dǎo)對白酒業(yè)務(wù)的重視,近兩年公司白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了逆勢增長。

統(tǒng)計(jì)顯示,2013 年、2014 年上半年公司白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為37 億元、26 億元,同比增長15.6%、11.5%。在收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長的同時(shí),白酒業(yè)務(wù)毛利率也保持穩(wěn)步上升,2012、2013、2014(H1)年公司白酒業(yè)務(wù)毛利率為51.49%、60.35%、57.88%。由此可見,在行業(yè)處于低迷期的背景下,公司白酒業(yè)務(wù)保持了穩(wěn)步增長且盈利能力實(shí)現(xiàn)顯著提升,這些都充分顯示出公司白酒產(chǎn)品在低端白酒領(lǐng)域的品牌競爭力,同時(shí)也顯示出新的管理層對執(zhí)行聚焦白酒戰(zhàn)略的執(zhí)行力度。我們認(rèn)為,公司白酒業(yè)務(wù)未來的發(fā)展前景廣闊:首先,新的領(lǐng)導(dǎo)層對白酒業(yè)務(wù)非常重視,戰(zhàn)略執(zhí)行里較強(qiáng),市場推廣成效顯現(xiàn);其次,公司白酒產(chǎn)品在低端白酒領(lǐng)域品牌競爭優(yōu)勢明顯,公司產(chǎn)品價(jià)格相對較低,能夠規(guī)避國家產(chǎn)業(yè)影響且未來存在提價(jià)空間。2)、體制改革預(yù)期。順鑫農(nóng)業(yè)為北京順義區(qū)國資委下屬國有企業(yè),存在國企改革預(yù)期。我們認(rèn)為,國企改革給公司帶來的利好主要集中在管理層激勵(lì)到位,體制短板將消除、公司管理效率有望顯著提升,這將是影響公司業(yè)績的主要因素之一(公司毛利率較高,但期間費(fèi)用率較高致使凈利率水平較低。)2、盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)14/15/16 公司實(shí)現(xiàn)每股收益分別為0.74/0.96/1.17元,我們給予公司2015 年25 倍估值,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為24 元,給予公司“推薦”投資評級(jí)。