每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬(wàn)敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬(wàn)敏 發(fā)自北京

半個(gè)月滾動(dòng)投放逾8500億元流動(dòng)性。央行1月30日公布的信息顯示，央行于2014年12月16日開(kāi)始，共密集開(kāi)展8期短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO），投放8550億元流動(dòng)性，期限最短的是1天，加權(quán)平均中標(biāo)利率從3.5%到4.16%不等。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，央行從2013年10月份創(chuàng)設(shè)并開(kāi)展了SLO操作，至今共發(fā)布了6次交易公告，2013年和2014年各三次。

除了SLO，央行在過(guò)去的一年里還使用了常設(shè)借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）等定向工具來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性，引導(dǎo)市場(chǎng)利率，而全面存款準(zhǔn)備金工具則未見(jiàn)使用，甚至7天期逆回購(gòu)也被凍結(jié)長(zhǎng)達(dá)一年之久。這或許意味著，央行的流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具種類(lèi)不斷豐富完善，而對(duì)市場(chǎng)具有強(qiáng)烈信號(hào)意義的全面數(shù)量型工具使用將倍加慎重。

不再“大水漫灌”

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在此前舉行的達(dá)沃斯論壇上表示，中國(guó)將繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，不會(huì)搞“大水漫灌”，而是更加注重預(yù)調(diào)微調(diào)，更好的實(shí)行定向調(diào)控，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理的區(qū)間，同時(shí)著力提升經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率。

在各種場(chǎng)合，中國(guó)M2與GDP的比重關(guān)系常被拿出來(lái)討論。過(guò)度的流動(dòng)性引發(fā)的通貨膨脹隱患、資產(chǎn)價(jià)格高企、游資炒作等，使得央行一度承受壓力。

2010年末，央行行長(zhǎng)周小川提出了調(diào)控流動(dòng)性的 “池子理論”。市場(chǎng)的理解是，這個(gè)“池子”將包括外匯儲(chǔ)備、準(zhǔn)備金工具等。不論如何解讀“池子”，事實(shí)上，央行從2010年初開(kāi)始進(jìn)行了密集的存款準(zhǔn)備金上調(diào)。從2010年1月到2011年6月，央行共計(jì)12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，使得商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金率達(dá)到了前所未有的水平。

此后，流動(dòng)性“去杠桿”進(jìn)程一直堅(jiān)定的進(jìn)行著。盡管央行在近幾年對(duì)貨幣政策的表述為 “穩(wěn)健”，但其內(nèi)涵卻并不相同。

2012年兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，面對(duì)經(jīng)濟(jì)增速乏力的2013年，央行也并未選擇開(kāi)閘準(zhǔn)備金率放水，反而是創(chuàng)設(shè)了此后才為市場(chǎng)所熟悉的第一批定向流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，SLO和SLF。即使是2014年上半年的兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是有“定向”的前提。

央行在2014年三季度貨幣政策報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，“定向降準(zhǔn)主要發(fā)揮信號(hào)作用，通過(guò)建立信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的正向激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高小微企業(yè)、涉農(nóng)信貸投放比例，并不能理解為‘放水’擴(kuò)張總量。”

央行仍保持審慎客觀(guān)

然而，定向工具從誕生就一直飽受質(zhì)疑。定向的非透明性質(zhì)使得本來(lái)就復(fù)雜的貨幣政策變得更加難以捉摸，但央行所出政策在多大程度上的公開(kāi)透明才能達(dá)到正確引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、熨平波動(dòng)的目的，在世界范圍內(nèi)都是難題。

對(duì)于定向工具的研究和使用，央行一直保持著審慎客觀(guān)的態(tài)度。在2014年二季度貨幣政策報(bào)告中，央行提到，“當(dāng)然也應(yīng)看到，貨幣政策主要還是總量政策，其結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用是輔助性的。定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長(zhǎng)期實(shí)施也會(huì)存在一些問(wèn)題，如數(shù)據(jù)的真實(shí)性可能出現(xiàn)問(wèn)題，市場(chǎng)決定資金流向的作用可能受到削弱，準(zhǔn)備金工具的統(tǒng)一性也會(huì)受到影響。”

另外，SLO等定向流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具帶來(lái)的成本問(wèn)題，使得其能否長(zhǎng)期使用仍留有疑問(wèn)。一位商業(yè)銀行人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，商業(yè)銀行獲得SLO等流動(dòng)性時(shí)的利率水平，加上存款的成本，已經(jīng)與其使用資金時(shí)的利率形成倒掛，從減輕社會(huì)融資成本負(fù)擔(dān)的角度考慮，降準(zhǔn)仍有必要。

但困擾央行的財(cái)務(wù)“軟約束”等造成“融資貴、融資難”的根本原因并未發(fā)生改變，周小川日前在達(dá)沃斯論壇再次強(qiáng)調(diào)貨幣政策并非萬(wàn)能。

央行也在2014年三季度貨幣政策報(bào)告中指出，“中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的增強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)、信貸資源投向的優(yōu)化，根本上還是要依靠體制機(jī)制改革，發(fā)揮好市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。”