每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張威 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 張威 發(fā)自北京

2月4日，恰逢農(nóng)歷立春，央行意外宣布降準(zhǔn)。

一石激起千層浪！對于央行此次降準(zhǔn)，不少機(jī)構(gòu)和專家在連呼意外的同時，亦紛紛做出解讀。那么，央行此番突然出手，背后到底是何原因、此次降準(zhǔn)與以往相比有何特點(diǎn)、可能對實體經(jīng)濟(jì)及銀行業(yè)績帶來多大影響、債券市場未來又將如何演變、人民幣會否進(jìn)入貶值通道？針對諸多市場廣泛關(guān)注的熱點(diǎn)問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)行了深入采訪。

2015年的首次降準(zhǔn)來得比預(yù)期要早一些。

2月4日是農(nóng)歷立春，這個原本和往年一樣平淡的日子，卻被央行的一則消息攪動了 “一池春水”。央行此次一改周五發(fā)布重大新聞的慣例，在昨日晚間拋出了降準(zhǔn)這顆重磅炸彈。

華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，據(jù)初步測算，此次普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)大約能釋放資金6200億元。不過，記者注意到，各個機(jī)構(gòu)對降準(zhǔn)釋放資金量的預(yù)測存在細(xì)微差異，但總的來說，預(yù)測值普遍在6000億以上。

各方預(yù)測值存細(xì)微差異/

記者注意到，此前多家機(jī)構(gòu)曾預(yù)測2015年會出現(xiàn)降準(zhǔn)、降息，但對具體的降準(zhǔn)時間，則多預(yù)測是在今年3月份。

楊馳表示，央行此次降準(zhǔn)幅度之大，超出了市場普遍預(yù)期，意在積極應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力、釋放市場流動性，鼓勵金融機(jī)構(gòu)將更多的資金投入到小微和三農(nóng)領(lǐng)域。此次專門針對農(nóng)發(fā)行大幅降準(zhǔn)4個百分點(diǎn)，也有鼓勵加大對水利工程建設(shè)信貸投放規(guī)模的意圖。此外，這次降準(zhǔn)幅度大，而且在兩會之前實施，也從側(cè)面反映了近期經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不太理想，“保增長”已經(jīng)被放到了更加重要的位置。

值得注意的是，對于此次降準(zhǔn)能向市場釋放多少資金，各方的預(yù)測存在細(xì)微差異。不過，總體來看，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為釋放資金將會超過6000億。

楊馳表示，據(jù)初步測算，此次普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)大約能釋放資金6200億元。其中，按照金融機(jī)構(gòu)2014年12月末存款總額113.8萬億元的基數(shù)計算，普遍降準(zhǔn)0.5個百分點(diǎn)大概釋放資金5700億元。對符合標(biāo)準(zhǔn)的城商行、非縣域農(nóng)商行和農(nóng)發(fā)行實施定向降準(zhǔn)，釋放資金不超過500億元。

華泰證券首席分析師羅毅表示，此次降準(zhǔn)幅度超出了市場預(yù)期，預(yù)計普降0.5個百分點(diǎn)能釋放資金約6000億，加上額外的三農(nóng)2000億，總共釋放資金量為7000億~9000億。“此次降息印證了我們前期提出的‘匯率貶值和降準(zhǔn)之間存在著高度的相關(guān)性’的判斷。降息意在緩解春節(jié)前的流動性緊張，平抑資金利率波動，短期資金利率有望下行。”

國泰君安銀行業(yè)分析師邱冠華則指出，這次央行普降和定向降準(zhǔn)約釋放6400億元的流動性，提升2015年上市銀行凈利潤0.7個百分點(diǎn)。這次降準(zhǔn)一定程度上超出了市場預(yù)期，對經(jīng)濟(jì)、投資者心理和股價都會有“托底意義”。

海通證券宏觀債券首席分析師姜超表示，降準(zhǔn)超預(yù)期，大約將向市場釋放6000億資金。

交通銀行金融研究中心認(rèn)為，粗略估算，此次降準(zhǔn)將會釋放近7000億元資金，將有力緩解市場流動性緊張態(tài)勢，促進(jìn)市場利率下行，保持流動性充裕。另外，降準(zhǔn)還有利于改善銀行的信貸供應(yīng)能力，提高貨幣乘數(shù)，進(jìn)而促進(jìn)貸款市場利率和整個社會融資成本的下降。未來仍有可能繼續(xù)降準(zhǔn)，但短期內(nèi)降息的可能性不大。

民生（證券）宏觀（團(tuán)隊）初步估算，央行降準(zhǔn)將釋放約6600億的流動性。民生證券研究院執(zhí)行院長管清友表示，此前過高的準(zhǔn)備金率是為了對沖外匯占款流入，在外匯占款收縮，預(yù)計2015年外匯占款零增長的背景下，維持現(xiàn)有高準(zhǔn)備金率的必要性已經(jīng)下降。

恒豐銀行戰(zhàn)略與創(chuàng)新部總經(jīng)理婁麗麗向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，此次降準(zhǔn)有利于增強(qiáng)市場流動性水平，緩解宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力。雖然在我們看來，不論是總體降準(zhǔn)還是定向降準(zhǔn)，均難以在當(dāng)前風(fēng)險溢價抬升的環(huán)境下實質(zhì)性地化解經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾，但這仍然為黨中央、國務(wù)院完善一系列化解經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾的改革措施延長了時間窗口，有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級穩(wěn)步推進(jìn)。另外，此次降準(zhǔn)有助于緩解資本外流壓力，保持市場流動性平穩(wěn)。

專家：外匯占款減速促央行降準(zhǔn)/

2015年降準(zhǔn)來得早于預(yù)期，對此，多位專家認(rèn)為與外匯占款增速放緩有很大關(guān)系。

法興銀行中國經(jīng)濟(jì)師姚煒此前就曾向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，從結(jié)構(gòu)性調(diào)整的角度來看，中國停止干預(yù)人民幣匯率，就會（需要）降準(zhǔn)，這和經(jīng)濟(jì)周期沒有關(guān)系。因為之前央行通過匯率干預(yù)，增加了很多外匯儲備，相應(yīng)地也就釋放了流動性，這些錢不能都進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體，所以（需要）通過調(diào)節(jié)（調(diào)高）存款準(zhǔn)備金率的方法將這部分資金收回來?，F(xiàn)在不“發(fā)錢”了，外匯儲備不增加了，這些錢就沒有必要再按照這個速度收回來了，所以存款準(zhǔn)備金率就會降下來。

姜超預(yù)計，2015年年內(nèi)至少還有3次以上降準(zhǔn)，而再次降息亦值得期待。央行貨幣政策正向常態(tài)化回歸，未來總量寬松政策有望成為貨幣政策的主力。

管清友認(rèn)為，外匯占款零增長假設(shè)下，基礎(chǔ)貨幣缺口約3萬億，這意味著降準(zhǔn)不會只出現(xiàn)一次，降息降準(zhǔn)將配合進(jìn)行。結(jié)合近期基建項目上馬等情況，可以看出中央穩(wěn)增長和緩釋存量債務(wù)風(fēng)險的意圖。

管清友還表示，降準(zhǔn)后經(jīng)濟(jì)不一定能立即改善。降準(zhǔn)提升貨幣乘數(shù)的前提是銀行提供信用的意愿增強(qiáng)。中國經(jīng)濟(jì)目前還有下行壓力，銀行風(fēng)險偏好收縮趨勢難改，降準(zhǔn)對貨幣創(chuàng)造和經(jīng)濟(jì)的刺激力度有限。預(yù)計未來貨幣政策依舊寬松，降準(zhǔn)、降息、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）將輪番上陣。經(jīng)濟(jì)增長動力不強(qiáng)，資產(chǎn)價格將受益于貨幣寬松，股債雙牛有望延續(xù)。

民生銀行首席研究員溫彬指出，2014年四季度我國資本項目逆差900多億美元，資本流出導(dǎo)致外匯占款收縮，并且在2014年12月出現(xiàn)了1200多億的負(fù)增長。隨著當(dāng)前人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)，未來幾個月外匯占款仍將出現(xiàn)趨勢性下降。央行僅靠逆回購、MLF（中期借貸便利）等政策工具補(bǔ)充流動性屬于治標(biāo)之策，此時降準(zhǔn)顯得尤為必要和及時。不過，近期應(yīng)當(dāng)不會出臺降息措施，2014年11月的降息效應(yīng)會在2015年1月存量貨款重新定價時體現(xiàn)，應(yīng)該能對降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本起到一定作用。預(yù)計（央行）2015年二季度，將根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢變化決定是否進(jìn)一步打開降息窗口。

婁麗麗分析指出，考慮到近年來以外匯占款拉動的被動貨幣投放渠道的作用已顯著下降，未來資金面不容樂觀。為應(yīng)對流動性壓力，央行除繼續(xù)通過SLF（常設(shè)借貸便利）、MLF、PSL等工具持續(xù)補(bǔ)充市場流動性外，2015年1月時隔一年又重啟逆回購操作，增加流動性供給。從央行上述舉措來看，此次降準(zhǔn)側(cè)面表明當(dāng)前資本外流壓力或仍在繼續(xù)增大，央行已作好通過包括人民幣貶值等在內(nèi)的一系列措施維持流動性平穩(wěn)運(yùn)行的準(zhǔn)備。未來，預(yù)計央行仍將繼續(xù)通過降準(zhǔn)、降息等操作來釋放市場流動性，刺激經(jīng)濟(jì)增長。

央行2月4日公布的降準(zhǔn)內(nèi)容

◎自2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)◎?qū)π∥⑵髽I(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)◎?qū)χ袊r(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個百分點(diǎn)

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市場影響

當(dāng)?shù)Ｓ錾辖禍?zhǔn) 分析稱債市有望走牛

每經(jīng)記者 張喜威 發(fā)自北京

“終于降準(zhǔn)了！”

昨日（2月4日）正值立春，央行降準(zhǔn)的消息一出，網(wǎng)上立即炸了鍋，市場人士紛紛表示 “喜大普奔”。針對不同領(lǐng)域的影響，諸多機(jī)構(gòu)和專業(yè)人士均在第一時間作出分析。

很顯然，人民幣匯率是一個不能忽略的方面。在此次央行降準(zhǔn)之前，人民幣即期價格連續(xù)多日逼近跌停，已經(jīng)引發(fā)各方高度關(guān)注。

有分析人士指出，央行此次突然出手，也意味著中國對全球央行競相寬松作出反應(yīng)，而人民幣匯率或?qū)⑦M(jìn)入貶值通道。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，也有分析師對此持不同觀點(diǎn)，“還是那句話，人民幣‘會不會貶值’和‘應(yīng)不應(yīng)該貶值’不是一回事。”

相比降準(zhǔn)對匯市影響的觀點(diǎn)出現(xiàn)分歧，債市方面對于降準(zhǔn)則是一片歡騰。有分析師甚至直接表示，“債券市場肯定會走牛！”

人民幣進(jìn)入貶值通道？/

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、市場研究總監(jiān)魯政委表示，“這 （指央行降準(zhǔn)）是對此前PMI跌破50的反應(yīng)，與我們呼吁的‘以降準(zhǔn)驅(qū)動貶值’一致，將降低金融機(jī)構(gòu)成本，所釋放出的長期限資金有助于穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)預(yù)期，引導(dǎo)融資成本下降。這也意味著中國對全球競相的寬松作出反應(yīng)，意味著人民幣匯率也將進(jìn)入貶值通道，否則，降準(zhǔn)就僅僅只有脈沖效果而無助于中國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)。”

近日來，人民幣兌美元即期（詢價）相對中間價逼近跌停已成常態(tài)。即便昨日隔夜美元指數(shù)大跌，人民幣盤中最低亦再次逼近跌停位，達(dá)到6.2506。

實際上，昨日，央行調(diào)高人民幣兌美元匯率中間價51個基點(diǎn)，至6.1318。與此同時，人民幣兌美元即期（詢價）昨日高開了101個基點(diǎn)，并在盤中一度逼近跌停，最終升值104個基點(diǎn)，報6.2477。

渣打駐香港外匯策略師EddieCheung表示，人民幣未來一周走勢可能呈現(xiàn)中性，因市場樂觀預(yù)期中國將采取積極措施刺激經(jīng)濟(jì)，這將抵消降準(zhǔn)帶來的貶值壓力。但寬松政策加上美元整體走強(qiáng)，最終將導(dǎo)致人民幣貶值。

不過，對于“人民幣匯率將進(jìn)入貶值通道”的觀點(diǎn)，招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮的看法有所不同。

“我覺得這個說法有點(diǎn)夸張了。還是那句話，人民幣‘會不會貶值’和‘應(yīng)不應(yīng)該貶值’不是一回事。”劉東亮告訴記者。

劉東亮表示，“‘人民幣匯率將進(jìn)入貶值通道’的看法應(yīng)該是指會有一個長期的貶值，但個人并不這么認(rèn)為，應(yīng)該還是以穩(wěn)定為主，而且如果美元展開回調(diào)，短期人民幣升值的概率還會更大一些。

“（降準(zhǔn)）對即期匯率的影響尚不明朗，關(guān)鍵看后續(xù)央行中間價的制定，仍維持區(qū)間波動的判斷，但考慮到境內(nèi)人民幣與美元利差有望收窄，境內(nèi)美元遠(yuǎn)期升水有望出現(xiàn)一定幅度回落。”劉東亮表示。

此前，有分析人士曾對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，在2014年底之前，NDF（離岸人民幣無本金交割遠(yuǎn)期）與人民幣即期匯率之間保持著一個正常偏小的價差。此后，NDF與即期匯率的價差轉(zhuǎn)負(fù)，體現(xiàn)出升值預(yù)期上升。

“在沒有升值或貶值預(yù)期的情形下，人民幣3月期NDF報價會比即期匯率高0.06～0.07（600個～700個基點(diǎn)），這反映的是美元無風(fēng)險利率與人民幣無風(fēng)險利率之間的差距。在有升值預(yù)期的情況下，這個價差會變小，甚至變成負(fù)數(shù)；而在有貶值預(yù)期的情況下，價差會擴(kuò)大。”前述分析人士認(rèn)為。

專家：債市肯定走牛/

相比央行降準(zhǔn)對人民幣匯率的影響出現(xiàn)爭議，多位接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的分析師一致認(rèn)為，降準(zhǔn)對債券市場來講，是一個很大的利好。

實際上，在資金面轉(zhuǎn)緊的背景下，近日，債券市場一度出現(xiàn)一波小幅回調(diào)。Wind數(shù)據(jù)顯示，1月26日，上證國債指數(shù)創(chuàng)出155.98的歷史高點(diǎn)之后，連續(xù)5個交易日下跌，直至2月3日才開始反彈。而中債銀行間債券總財富（總值）指數(shù)也一度連續(xù)3個交易日回調(diào)，進(jìn)入本周才開始反彈。

“此次降準(zhǔn)力度超出預(yù)期，粗略估算，釋放的流動性可達(dá)6000億人民幣。受此影響，預(yù)計可明顯緩和春節(jié)前的時點(diǎn)性資金緊張，回購利率緊繃局面有望好轉(zhuǎn)；債券市場利率有望啟動一波下行，有利于降低發(fā)債企業(yè)的融資成本，票據(jù)市場利率也將受到帶動，但能否傳導(dǎo)到銀行理財收益率及降低銀行負(fù)債成本，則需要觀察。”劉東亮表示，銀行加大信貸投放力度的效果，可能低于預(yù)期。

劉東亮進(jìn)一步分析表示，在信用風(fēng)險出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)前，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險偏好難以顯著上升，此前銀行信貸低于預(yù)期并非無貸款可放，而是主動提高貸款標(biāo)準(zhǔn)收縮規(guī)模，因此，央行此次降準(zhǔn)釋放的流動性有可能涌向貨幣和債券市場。

華南某券商固定收益高級研究員也對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，央行這次降準(zhǔn)之后，債券市場肯定會走牛，預(yù)計收益率至少能下降20~30個基點(diǎn)。因為過去央行一直在強(qiáng)調(diào)要有定力，不放松，現(xiàn)在卻用實際行動放松了，此時市場對央行 “放水”的預(yù)期就打開了，這會推動利率有一個比較大幅度的下行。

民生證券則分析指出，“這是一個全球大放水時代，預(yù)計未來貨幣政策依舊寬松，降準(zhǔn)、降息、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）將輪番上陣。經(jīng)濟(jì)增長動力不強(qiáng)，資產(chǎn)價格受益于貨幣寬松，股債雙牛有望延續(xù)。”

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銀行業(yè)績

降準(zhǔn)利好上市銀行凈利料提升1個百分點(diǎn)

每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O 發(fā)自深圳

近日，銀行股持續(xù)回落。此次降準(zhǔn)，對銀行股來說，可謂及時雨。

昨日（2月4日），在央行降準(zhǔn)消息公布之后，各大上市銀行的股吧立即喧囂起來。諸如 “風(fēng)又來了”、“明天暴漲”之類的言論頗多，更有人抱怨“剛賣掉就降準(zhǔn)了”。

多位業(yè)內(nèi)人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，降準(zhǔn)對銀行業(yè)績有明顯的促進(jìn)作用和積極影響，此次降準(zhǔn)將提升2015年上市銀行凈利潤1個百分點(diǎn)左右。

國泰君安銀行業(yè)分析師邱冠華表示，靜態(tài)測算，此次普降和定向降準(zhǔn)約釋放6400億元流動性，將提升2015年上市銀行凈利潤0.7個百分點(diǎn)。他認(rèn)為，經(jīng)過最近調(diào)整，銀行股將重新回到2015年0.97倍PB、6.0倍PE，這次降準(zhǔn)對銀行股價有重要托底作用。

國金證券銀行業(yè)分析師馬鯤鵬則預(yù)計，此次降準(zhǔn)將提升上市銀行2015年息差2個基點(diǎn)，提升上市銀行2015年凈利潤1.3%。他認(rèn)為，降準(zhǔn)不僅僅是利好兌現(xiàn)，更不是銀行股獲利了結(jié)的出貨時刻，而是今年銀行股一掃低迷、重新確立上升趨勢的開端。

一位銀行業(yè)分析師對記者表示，銀行股此前有一段時間的回調(diào)，降準(zhǔn)出來之后，業(yè)績會有向上的空間。

記者注意到，在此次降準(zhǔn)之前，業(yè)界對銀行的業(yè)績看法其實并不樂觀。

從此前已經(jīng)公布業(yè)績快報的興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行來看，2014年全年的利潤增速均較上一年有所放緩，而交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平曾對記者表示，2015年銀行的息差水平將會進(jìn)一步收窄20～30個基點(diǎn)，一方面，貸款利率很難上升，甚至?xí)芈?；另一方面?015年銀行負(fù)債成本上升的壓力仍然存在。

銀行存款是銀行負(fù)債的主要來源，但在利率市場化的過程中，銀行的資金成本明顯較以往有所上升。而即將到來的存款保險制度則會進(jìn)一步提高銀行的成本。

記者注意到，銀行的負(fù)債成本在過去一年中上升明顯，各家銀行此前公布的季報也在這方面有所體現(xiàn)。而銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)則顯示，2014年三季度末，商業(yè)銀行總負(fù)債額度環(huán)比明顯減少2563億元，罕見地有所減少。

廣發(fā)證券認(rèn)為，降準(zhǔn)釋放的資金可投入高于存放央行利率的領(lǐng)域（如貸款、債券、同業(yè)），且準(zhǔn)備金率下調(diào)可提升銀行的杠桿，從而提升銀行業(yè)績，而結(jié)合超儲率及杠桿水平，股份行最為受益。