做市制度建立尚待細(xì)則落地；大盤(pán)優(yōu)質(zhì)證券化產(chǎn)品有望跨市場(chǎng)交易

自銀監(jiān)會(huì)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化實(shí)行“備案制”并發(fā)放首批27家銀行開(kāi)辦資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格之后，央行近日也在為推行資產(chǎn)證券化“注冊(cè)制”征求意見(jiàn)。

根據(jù)央行下發(fā)的《資產(chǎn)支持證券注冊(cè)發(fā)行有關(guān)事宜的公告(征求意見(jiàn)稿)》，未來(lái)受托機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，應(yīng)當(dāng)向央行提交注冊(cè)發(fā)行申請(qǐng)，確定發(fā)行額度、參與主體、交易框架和基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型。

對(duì)此，中誠(chéng)信國(guó)際結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理鈕楠表示，未來(lái)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品或?qū)⑦M(jìn)行“雙線”申請(qǐng)，銀監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)審核資質(zhì)，央行主要負(fù)責(zé)審核發(fā)行額度、法律合規(guī)性等。

至于額度的確定標(biāo)準(zhǔn)，央行并未在《征求意見(jiàn)稿》中細(xì)化。不過(guò)，一家國(guó)有大行的相關(guān)人士預(yù)計(jì)，央行將根據(jù)貨幣政策和宏觀審慎的管理要求，并結(jié)合受托機(jī)構(gòu)自身的綜合實(shí)力、貸款余額及類(lèi)型、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的類(lèi)型來(lái)確定發(fā)行額度，也就是說(shuō)，同一受托機(jī)構(gòu)的不同類(lèi)型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，會(huì)有不同的發(fā)行額度。

按照《征求意見(jiàn)稿》要求，已完成注冊(cè)的受托機(jī)構(gòu)，可在兩年內(nèi)分期發(fā)行該類(lèi)資產(chǎn)支持證券。不過(guò)，這并不意味著在核準(zhǔn)的發(fā)行額度內(nèi)每次發(fā)行不需報(bào)備。按照要求，資產(chǎn)支持證券分期發(fā)行前5個(gè)工作日，受托機(jī)構(gòu)須向央行提交相關(guān)材料報(bào)備。鈕楠表示，報(bào)備后，央行只是會(huì)對(duì)交易結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)等按政策做合規(guī)性檢查。

不少受訪人士表示，此次征求意見(jiàn)稿最大意義，除了將央行對(duì)于資產(chǎn)支持證券從審批制轉(zhuǎn)為注冊(cè)制外，也談及發(fā)行人與主承銷(xiāo)商需制定關(guān)于資產(chǎn)支持證券做市的協(xié)議安排。

“做市機(jī)制的提出，主要是從提升資產(chǎn)證券化產(chǎn)品流動(dòng)性的角度考慮。我國(guó)目前已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)流動(dòng)性不足，這也導(dǎo)致產(chǎn)品發(fā)行存在流動(dòng)性溢價(jià)，抬高了發(fā)行成本。”鈕楠稱(chēng)，隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化規(guī)模不斷壯大，配套做市機(jī)制的建立，將會(huì)提高產(chǎn)品流動(dòng)性，降低發(fā)行成本。

由于《征求意見(jiàn)稿》只是簡(jiǎn)短提及做市安排，并未細(xì)化具體要求，未來(lái)做市制度如何實(shí)行仍有待后續(xù)相關(guān)政策落地。

在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行市場(chǎng)的選擇方面，《征求意見(jiàn)稿》表示，大盤(pán)優(yōu)質(zhì)證券化產(chǎn)品經(jīng)央行同意后，可自主選擇在銀行間債券市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)或跨市場(chǎng)交易。

所謂跨市場(chǎng)交易，就是允許資產(chǎn)證券化產(chǎn)品同時(shí)在銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)發(fā)行。雖然《征求意見(jiàn)稿》支持跨市場(chǎng)交易，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，由于銀行間債券市場(chǎng)資金盤(pán)面大、交易活躍，約90%的債券產(chǎn)品都選擇在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，即使允許跨市場(chǎng)發(fā)行，未來(lái)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“主戰(zhàn)場(chǎng)”仍在銀行間債券市場(chǎng)。

此外，《征求意見(jiàn)稿》要求，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)將定期跟蹤市場(chǎng)成員對(duì)資產(chǎn)支持證券相關(guān)中介機(jī)構(gòu)信息披露情況的評(píng)價(jià)，并對(duì)受托機(jī)構(gòu)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)提出改進(jìn)意見(jiàn)。上述銀行人士表示，此舉意味著信息披露方面的監(jiān)管權(quán)限將下放到交易商協(xié)會(huì)，而央行的主要任務(wù)則側(cè)重產(chǎn)品發(fā)行前的審核。