圣農(nóng)發(fā)展：四季度低于預(yù)期，不改向上趨勢

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司 研究員：蔣小東，陳嬌，蔣衛(wèi)華 日期：2015-02-03

投資要點(diǎn)

事件：公司下修14年報(bào)利潤。從1.45-2.25億元，修正至0.7-0.9億元。第四季度虧損約3000-5000萬元，低于市場和我們預(yù)期。原因是四季度雞價(jià)低于預(yù)期。

點(diǎn)評(píng)：

14年全年扭虧，四季每羽虧損約0.5元。公司全年利潤約8000萬，相對(duì)13年的虧損2億，大幅好轉(zhuǎn)(雖然業(yè)績低于市場預(yù)期)。屠宰量估計(jì)在2.8億羽，增長約30%。全年每羽盈利約0.29元/羽；其中四季度屠宰量估計(jì)在0.8億羽，虧損3000-5000萬，每羽虧損約0.5元。

四季度畜禽價(jià)格低于預(yù)期。我們測算，四季度白羽毛雞均價(jià)4元/斤左右，較三季度的4.6元/斤大幅度下降，導(dǎo)致行業(yè)和公司的盈利情況低于預(yù)期，再次陷入虧損。同時(shí)，四季度豬價(jià)也低于預(yù)期。畜禽價(jià)格低于預(yù)期的原因是需求端持續(xù)低迷，導(dǎo)致畜禽產(chǎn)業(yè)鏈回暖的節(jié)奏低于預(yù)期。

行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)下降，價(jià)格上升大趨勢未變。近期畜禽價(jià)格低于預(yù)期，導(dǎo)致行業(yè)去產(chǎn)能仍在繼續(xù)。母豬存欄連續(xù)下降，祖代雞進(jìn)口量也逐年下降。我們重申行業(yè)周期反轉(zhuǎn)觀點(diǎn)。由于需求端的低迷，導(dǎo)致周期去產(chǎn)量和價(jià)格上漲的節(jié)奏都被延長，但大趨勢并未改變。

盈利預(yù)測：由于需求端低于預(yù)期，我們此前對(duì)周期的預(yù)測為14年為底部，15年景氣高點(diǎn)，調(diào)整為14年底部，15年回暖，15年景氣高點(diǎn)。預(yù)計(jì)14-16年EPS0.09、0.72、1.30，對(duì)應(yīng)的PE170、21、16倍。維持買入評(píng)級(jí)。