每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王一鳴 黃小聰    

每經(jīng)記者 王一鳴 黃小聰

經(jīng)過首日平穩(wěn)上線后，昨日（2月10日）期權(quán)市場收盤總成交1.78萬張合約，權(quán)利金成交額約為2549萬元，持倉量為1.44萬張，量能總體與首日接近。最活躍的期權(quán)合約分別為上證50ETF購3月2200（上漲13.47%）和上證50ETF沽3月2450（下跌17.25%）。

昨日盤后，艾方資產(chǎn)總裁、投資總監(jiān)蔣鍇接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時評價稱，“前兩個交易日盤面較為平穩(wěn)，總體走勢與理論偏差不大，交易者分歧主要在隱含波動率上；由于首日開盤，指導(dǎo)性的隱含波動率在40%左右，之后實際交易中，隱含波動率下降；今天（10日）隱含波動率就在30%左右。”

目前期權(quán)走勢與其合理價值沒有明顯偏差，蔣鍇談道，“整體表現(xiàn)屬于預(yù)期之內(nèi)，典型的便是我們想在里面做套利，但是發(fā)現(xiàn)并沒什么套利空間。”

隱含波動率小幅波動

上述提及的隱含波動率反映的是投資者對未來標的證券波動率的預(yù)期。影響期權(quán)價格的變量有標的產(chǎn)品價格、執(zhí)行價格、無風險利率、到期時間、基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動率等。

衍生品業(yè)內(nèi)人士闡述，期權(quán)的價值與隱含波動率呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。因此，隱含波動率下降會使得期權(quán)的價值下降，專業(yè)上把這叫做期權(quán)的vega風險。這一風險是股票和期貨所不具有的。因此期權(quán)投資者不但需要關(guān)注標的現(xiàn)貨的漲跌，還要關(guān)注隱含波動率的變化。

某大型券商金融工程人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，相比首日波動率明顯下降，10日各合約的隱含波動率僅在一個較小范圍內(nèi)波動，認購期權(quán)的隱含波動率基本維持在27%～30%,認沽期權(quán)維持在34%～36%之間。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者觀察，與首日成交還有個不同點在于，伴隨現(xiàn)貨50ETF續(xù)漲，期權(quán)端認購齊漲、認沽則集體下跌。這是否代表市場看好后市？ 上證所相關(guān)人士對此表示，“50ETF價格上漲，在影響期權(quán)價格的其他因素（如波動率、無風險利率等）未出現(xiàn)大幅變化的情況下，認購期權(quán)價格自然跟隨上漲，認沽期權(quán)價格相應(yīng)下跌，這并不代表投資者對后市的判斷。”

“在成熟的期權(quán)市場，投資者經(jīng)常利用期權(quán)交易中認沽/認購期權(quán)成交比、持倉比等指標來判斷標的證券后市走勢和風險變化。”他談到，如首日認沽/認購期權(quán)成交比為0.66（低于1表示對市場看好）。

據(jù)某大型券商金融人士昨日向《每日經(jīng)濟新聞》記者估算，第二日（10日）認購期權(quán)成交9820張，認沽期權(quán)成交7985張，認沽認購比率為0.81。

加掛8個合約/

昨日，記者從上證所獲悉，10日上證所加掛了共8個50ETF期權(quán)合約（認購及認沽各半；到期日3、4、6、9月各兩組），行權(quán)價為2.45元，加掛原因均為“波動加掛”。

據(jù)了解，加掛一般分為到期加掛、波動加掛和調(diào)整加掛。按相關(guān)定義，波動加掛是指如果在合約存續(xù)期期間，合約品種由于價格波動導(dǎo)致實值 （或虛值）期權(quán)合約的數(shù)量少于2個時，那么需要在下一交易日按行權(quán)價格間距依序增掛新行權(quán)價格合約，保證實值（或虛值）期權(quán)合約至少2個。

上證所相關(guān)人士對此解答，2月9日50ETF的收盤價為2.331元，基準行權(quán)價格為2.35元，當日場內(nèi)各到期月份的都只有1個行權(quán)價格（2.4元）高于基準行權(quán)價格，所以，按照0.05元的行權(quán)價格間距，加掛了各到期月份1個行權(quán)價為2.45元的合約，加掛后，行權(quán)價格高于基準行權(quán)價格的合約達到2個。這樣共加掛4個到期月份的認購、認沽共8個合約。新合約自2月9日的下一個交易日，也即2月10日開始交易。

從投資者交易層面看，具有多年海外期權(quán)交易經(jīng)驗的蔣鍇告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“目前流動性主要依靠做市商雙邊報價，但可能是現(xiàn)在做市商較少、經(jīng)驗有限，所以報價盤口連續(xù)性上較差。”

“現(xiàn)在交易還不夠活躍，所以價差大很正常，接下來隨著參與者越來越多，盤口流動性會更好一點。”蔣鍇認為。

另一位機構(gòu)人士向記者表示，“我們這兩天還是以觀望為主，實際交易并不多，主要操作的也是最活躍的合約，并嘗試去做一些套利，但獲利空間不大。”

如何套利？/

蔣鍇認為，套利方式各家做法不同，應(yīng)用較多的是基于平價理論的套利，就是認購和認沽期權(quán)之間某種形式上有一個價格轉(zhuǎn)換關(guān)系，當這個轉(zhuǎn)換關(guān)系發(fā)生偏移之際，就有套利空間。

“實際更有價值的是基于波動率的套利，比如說現(xiàn)在市場隱含波動率是在40%，我覺得偏高了，那么就可以賣出期權(quán)；反過來，我要是覺得偏低了，那我可以買入期權(quán)，這里面就包含了我們對于波動率的判斷。”蔣鍇向記者解析。

“除了盤口流動性不足，價差較大之外，我覺得初期的投資者也都比較專業(yè)，所以這兩天套利空間很小。”他認為，即便想投機，和做市商整個體量來比，投機盤太小。

廣發(fā)證券相關(guān)人士曾指出，首日50ETF曾短暫出現(xiàn)套利機會，最高收益的套利機會出現(xiàn)于10時20分左右，由買入 “50ETF購3月2250”，賣出“50ETF沽3月2250”組成，扣除費用后，預(yù)計收益率1.35%。

昨日，接近上證所相關(guān)人士向《每日經(jīng)濟新聞》解析，所謂期權(quán)的無風險套利，主要是指投資者利用期權(quán)平價關(guān)系的短暫偏離，同時買入（賣出）認購、賣出（買入）相同行權(quán)價的同月認沽和對應(yīng)數(shù)量的標的現(xiàn)貨，以獲得無風險正收益的策略。

該人士舉例，如昨日（10日）盤中，當標的價格為2.344元時，“50ETF購3月2300”與“50ETF沽3月2300”的買價和賣價短時出現(xiàn)0.1330與0.0780元，若投資者此時立即賣出1張 “50ETF購3月2300”，買入1張 “50ETF沽3月2300”，買入10000份50ETF，則他在開倉時每份的總成本為2.289元，然而到期時，不論標的價格高于還是低于行權(quán)價2.300，該投資者都將以每份2.300元的價格賣出10000份50ETF，所以他在到期日每份的收入2.300元，大于開倉時的成本2.289元，每份份額套利空間就等于0.011元（2.300-2.289）。

“若該套利收益能覆蓋全部交易成本，則該操作就是一個成功的無風險套利行為。然而，類似的機會均轉(zhuǎn)瞬即逝。”該業(yè)內(nèi)人士指出。

談及近期交易計劃，蔣鍇向記者表示，“短期來說，可能套利空間有限，但是如果期權(quán)定價合理的話，作為風險對沖工具，我們會用得更加放心一點；如果價格波動很大，經(jīng)常出現(xiàn)不合理偏移的話，用作對沖則比較難受。”