每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱秀偉    

每經(jīng)記者 朱秀偉

在政策的相對(duì)“空窗期”，不論是央行的貨幣執(zhí)行報(bào)告，還是中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組最新的會(huì)議，近期都成為各大機(jī)構(gòu)重點(diǎn)解讀的對(duì)象。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，高盛高華在看過(guò)央行公布的四季度貨幣執(zhí)行報(bào)告后，認(rèn)為央行或在“一季度末之前降息”。

對(duì)于剛剛召開的中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第九次會(huì)議，中信證券則建議可重點(diǎn)關(guān)注基建產(chǎn)業(yè)鏈。

大市風(fēng)向/

◎降息成效顯現(xiàn)

央行剛剛發(fā)布的2014年四季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，強(qiáng)調(diào)物價(jià)水平整體走低是11月份下調(diào)基準(zhǔn)利率的主要原因。該報(bào)告同時(shí)指出，降息后一般銀行貸款的加權(quán)平均利率顯著下降了44個(gè)基點(diǎn)，說(shuō)明降息或已在削減融資成本方面顯現(xiàn)成效，不過(guò)諸如擴(kuò)大貸款額度等其他放松措施可能也為此做出了一定貢獻(xiàn)。

高盛高華分析指出，雖然中國(guó)央行的四季度貨幣政策報(bào)告在描述政策立場(chǎng)時(shí)仍采用標(biāo)準(zhǔn)措辭，但其中蘊(yùn)含的信息支持了我們對(duì)于一季度末之前或?qū)⒔迪⒌念A(yù)測(cè)。

首先，央行報(bào)告特別指出物價(jià)水平整體走低是11月份降息的主要原因，但是此后CPI通脹率進(jìn)一步下滑，降幅可能大于預(yù)期。2月10日公布的1月份CPI同比增幅不及市場(chǎng)預(yù)期，從10月份的1.6%降至0.8%。雖然報(bào)告表示貨幣政策的制定或許應(yīng)更多地取決于通脹預(yù)期和剔除食品和能源價(jià)格的核心通脹率，但該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)決策層仍傾向于更加關(guān)注整體通脹率。無(wú)論如何，即便以核心通脹率衡量，1月份1.2%的同比增幅仍處低位，并小幅低于10月份時(shí)的1.4%。

其次，報(bào)告顯示降息可以成為降低企業(yè)融資成本的有效工具。存款利率已經(jīng)非常貼近降息后的新上限水平，但是12月份一般銀行貸款的加權(quán)平均利率已降至6.92%，較10月份降息前下滑了44個(gè)基點(diǎn)；不過(guò)諸如擴(kuò)大貸款額度等其他放松措施可能也為貸款定價(jià)走低做出了一定貢獻(xiàn)。從這些跡象來(lái)看，降息的成效似乎相當(dāng)顯著，盡管報(bào)告強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)受到的實(shí)際推動(dòng)仍有待觀察。

2月10日，習(xí)近平主持召開中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第九次會(huì)議，聽取中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組確定的重大事項(xiàng)貫徹落實(shí)情況的匯報(bào)，審議研究京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃綱要。

中信證券發(fā)表研報(bào)指出，習(xí)近平在本次會(huì)議指出，“中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組是黨領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作的重要平臺(tái)”。因此，對(duì)中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組的“一言一行”，投資者都要重點(diǎn)關(guān)注。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2015年重點(diǎn)關(guān)注“一帶一路”統(tǒng)領(lǐng)下的穩(wěn)增長(zhǎng)。第三次會(huì)議以及第八次會(huì)議重點(diǎn)討論了新型城鎮(zhèn)化建設(shè)以及“一帶一路”問題，本次會(huì)議審議研究了京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃。其中，強(qiáng)調(diào)了新型城鎮(zhèn)化要加快改革和創(chuàng)新投融資體制機(jī)制，釋放城鄉(xiāng)公共基礎(chǔ)設(shè)施投資潛力；“一帶一路”要抓緊籌建亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，絲路基金盡快開展實(shí)質(zhì)性項(xiàng)目投資；京津冀協(xié)同發(fā)展要疏解北京的非首都功能，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和空間結(jié)構(gòu)。

在2015年經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大的背景下，中央需要“一帶一路”來(lái)統(tǒng)領(lǐng)新型城鎮(zhèn)化、京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等各項(xiàng)戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)施，重點(diǎn)加強(qiáng)城市群基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)。而相關(guān)的政策將會(huì)優(yōu)先、重點(diǎn)推進(jìn)、實(shí)施。

投資上，中信認(rèn)為A股“防風(fēng)險(xiǎn)”的短周期特征還將延續(xù)。配置上，維持策“博取政策和業(yè)績(jī)方面的確定性”的主邏輯，繼續(xù)持有汽車、農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)、商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)、傳媒等偏中下游的消費(fèi)行業(yè)，主題上重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域政策落地和國(guó)企改革。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策下，建議重點(diǎn)關(guān)注基建產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，京津冀協(xié)同發(fā)展規(guī)劃有望出臺(tái)，相關(guān)板塊也可以適當(dāng)關(guān)注。

市場(chǎng)關(guān)注度：★★★★★

驅(qū)動(dòng)周期：中短期

重點(diǎn)關(guān)注：貨幣政策變化

行業(yè)熱點(diǎn)/

◎機(jī)構(gòu)稱高通反壟斷利好半導(dǎo)體

2月10日，持續(xù)超過(guò)一年的高通反壟斷案落地，最終以高通支付9.75億美元的罰金以及5項(xiàng)整改措施收官，中信證券發(fā)表研報(bào)指出，此事標(biāo)志著中國(guó)半導(dǎo)體業(yè)正式迎來(lái)新的起點(diǎn)。

該機(jī)構(gòu)表示，反壟斷案的核心，是在4G商用關(guān)鍵期，幫助國(guó)產(chǎn)移動(dòng)終端芯片公司走出生存狹縫。長(zhǎng)期以來(lái)，高通的基本專利策略是不向芯片公司授權(quán)，而向手機(jī)終端廠授權(quán)，且授權(quán)時(shí)專利與專利捆綁、專利與芯片銷售捆綁，還有專利免費(fèi)反向許可協(xié)議，國(guó)產(chǎn)手機(jī)芯片公司幾無(wú)還擊能力。

高通的壟斷使得國(guó)產(chǎn)芯片行業(yè)看似面對(duì)海量國(guó)產(chǎn)智能機(jī)市場(chǎng)，實(shí)則仍只能在超低端機(jī)種的狹縫中生存。因此，此次反壟斷處罰及和解，在中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國(guó)家隊(duì)即將破繭之際，國(guó)家又處4G商用的關(guān)鍵期，為國(guó)產(chǎn)芯片業(yè)開辟一條能夠長(zhǎng)期健康發(fā)展，并能逐步邁向中高端市場(chǎng)的有利通道。

對(duì)國(guó)產(chǎn)IC設(shè)計(jì)公司：高通在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)力得到一定削弱，國(guó)產(chǎn)IC公司將有望通過(guò)自身專利的逐步積累慢慢打開市場(chǎng)。其次，高通將獨(dú)立提供3G、4G專利，而非捆綁芯片銷售，使國(guó)產(chǎn)手機(jī)在很多情況下不再必須使用高通芯片，國(guó)產(chǎn)芯片獲得發(fā)展空間。最后，通過(guò)禁止高通與國(guó)產(chǎn)手機(jī)簽訂各種不平等協(xié)議，國(guó)產(chǎn)手機(jī)應(yīng)用國(guó)產(chǎn)芯片的障礙進(jìn)一步得到清理。

對(duì)產(chǎn)國(guó)產(chǎn)Foundry、封測(cè)企業(yè)：將受益產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化、高通扶持的雙重推動(dòng)。自高通扶持中芯國(guó)際起，“高通-中芯國(guó)際-長(zhǎng)電科技”鏈條就已獲得了新的發(fā)展機(jī)遇。一方面，受益高通的扶持，相關(guān)國(guó)產(chǎn)Foundry、封測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)趨勢(shì)確定；另一方面，隨著整個(gè)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)產(chǎn)化、國(guó)資化，全新的國(guó)家隊(duì)形式的中國(guó)IDM平臺(tái)有望誕生，相關(guān)Foundry、封測(cè)企業(yè)若能被納入其中，將在國(guó)家扶持下獲得巨大的成長(zhǎng)空間。

市場(chǎng)關(guān)注度：★★★★

驅(qū)動(dòng)周期：中長(zhǎng)期

重點(diǎn)關(guān)注：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)盈利情況◎配額預(yù)期或刺激鎢價(jià)反彈

工信部公布《有色金屬工業(yè)運(yùn)行情況分析和2015年形勢(shì)展望》指出，改善稀有金屬管理。推動(dòng)出臺(tái)《稀有金屬管理?xiàng)l例》；調(diào)整稀有金屬指令性生產(chǎn)計(jì)劃下達(dá)方式，探索下達(dá)仲鎢酸銨冶煉生產(chǎn)指標(biāo)；研究推動(dòng)鎢、鉬資源稅改革。

對(duì)此，海通證券發(fā)表研報(bào)指出，工信部發(fā)文將探索仲鎢酸銨冶煉生產(chǎn)指標(biāo)，當(dāng)前鎢價(jià)處于低位，礦產(chǎn)自2002年即配額限制，卡冶煉將是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈控制又一利劑，中國(guó)紅利品種采取供給限制將明顯刺激價(jià)格反彈。首推具有估值優(yōu)勢(shì)及可轉(zhuǎn)債預(yù)期的洛陽(yáng)鉬業(yè)。

推薦理由為，洛陽(yáng)鉬業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品鎢價(jià)跌破行業(yè)成本線，上漲預(yù)期強(qiáng)烈；鉬、銅價(jià)格穩(wěn)定。公司在行業(yè)內(nèi)屬于明顯低估值的個(gè)股，目前滾動(dòng)市盈率在30倍左右，行業(yè)可比公司平均合理PE在50倍左右。

市場(chǎng)關(guān)注度：★★★★

驅(qū)動(dòng)周期：中短期

重點(diǎn)關(guān)注：鎢礦價(jià)格走勢(shì)