“機(jī)構(gòu)定價(jià)，散戶買單”，應(yīng)該說(shuō)，過(guò)往新股發(fā)行的這種弊病在歷經(jīng)幾輪新股發(fā)行改革后已大有改觀。不過(guò)，詢價(jià)隊(duì)伍的壯大并未讓新股定價(jià)徹底市場(chǎng)化，新股發(fā)行定價(jià)離真正市場(chǎng)化還有不小距離。 2378比1081，這是IPO(首次公開發(fā)行)最新的網(wǎng)下投資者類型中個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量比。不難看出，在歷經(jīng)數(shù)輪新股發(fā)行體制改革之后，越來(lái)越多的個(gè)人投資者進(jìn)入到了詢價(jià)隊(duì)伍之中，個(gè)人投資者在詢價(jià)隊(duì)伍中的數(shù)量甚至已兩倍于機(jī)構(gòu)投資者。 但網(wǎng)下投資者結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)化變化，并不等同于新股定價(jià)權(quán)的市場(chǎng)化變化。首先，現(xiàn)行的新股詢價(jià)機(jī)制中，這些網(wǎng)下投資者依然被分為兩大類——推薦類和非推薦類。前者參與新股詢價(jià)的資格掌握在主承銷商手中，即誰(shuí)推薦的才可能有機(jī)會(huì)參加誰(shuí)發(fā)行的新股，而個(gè)人投資者正好屬于推薦類，這無(wú)疑大大減弱了這個(gè)看似數(shù)量龐大的投資者群體在新股定價(jià)上的話語(yǔ)權(quán)。實(shí)際發(fā)行情況也是如此，在很多新股發(fā)布的參與詢價(jià)的推薦類投資者名單上，個(gè)人投資者均寥寥無(wú)幾，大部分依然為機(jī)構(gòu)投資者。 其次，確定新股發(fā)行價(jià)需剔除過(guò)高部分和過(guò)低部分，這種“掐頭去尾”的做法將網(wǎng)下投資者對(duì)新股的理性價(jià)值判斷扼殺于搖籃中。假設(shè)一個(gè)一心想拿到新股籌碼的網(wǎng)下投資者，明明對(duì)某股的價(jià)值判斷是40倍市盈率或10倍市盈率，但他唯有報(bào)出23倍的市盈率才有機(jī)會(huì)獲得籌碼，那么，他會(huì)傻到非得堅(jiān)持報(bào)出40倍市盈率或10倍市盈率而不要新股籌碼嗎？ 最后，當(dāng)前新股發(fā)行實(shí)際上實(shí)施的是限價(jià)發(fā)行，即默認(rèn)的發(fā)行價(jià)為不得超出23倍市盈率。這也是當(dāng)前新股發(fā)行時(shí)，估值區(qū)間幾乎都在22~22.98倍市盈率的最根本原因。限價(jià)發(fā)行將市場(chǎng)化的客觀估值消弭于無(wú)形，也引發(fā)新股上市后持續(xù)不斷地出現(xiàn)漲停板，甚至二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)較發(fā)行價(jià)驚現(xiàn)幾倍的暴漲。 新股發(fā)行是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，唯有在充分了解市場(chǎng)各方的利益訴求，尤其是各類投資者的真實(shí)心態(tài)后修訂和完善配套機(jī)制，將屬于市場(chǎng)的東西真正還給市場(chǎng)，才能尋找到破解之法。 值得肯定的是，網(wǎng)下投資者隊(duì)伍的擴(kuò)容，尤其是將具備研判風(fēng)險(xiǎn)能力的個(gè)人投資者納入詢價(jià)隊(duì)伍，是朝市場(chǎng)化之路邁進(jìn)的良好開端。但如何讓這些投資者發(fā)揮在新股定價(jià)中的市場(chǎng)化作用，鉗住不理性的投機(jī)行為，依然路漫漫其修遠(yuǎn)兮。