據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，截至2月23日，今年春節(jié)檔5天全國(guó)電影票房累計(jì)達(dá)到15億元，已經(jīng)超越去年春節(jié)7天的票房。業(yè)內(nèi)人士表示，加上2月24日（大年初六）、2月25日（大年初七）兩天，今年春節(jié)7天電影總票房有望達(dá)到19億元，同比增長(zhǎng)33.5%。 據(jù)中證報(bào)報(bào)道，《天將雄師》、《爸爸去哪兒2》、《澳門風(fēng)云2》等七部國(guó)產(chǎn)電影連番定檔大年初一。盡管今年春節(jié)檔期票房會(huì)出現(xiàn)大的井噴此前已有預(yù)期，但2月19日票房就達(dá)到3.63億元，創(chuàng)歷史新高，還是讓人吃驚。 此外，2月20日的2.84億元、2月21日的2.9億元的票房成績(jī)，都將此前因《變形金剛4》上映而創(chuàng)下的單日2.65億元的票房紀(jì)錄甩在身后。紀(jì)錄被刷新的背后，是國(guó)人觀影習(xí)慣的演變、國(guó)產(chǎn)電影質(zhì)量提升等多種因素的疊加效果。多位電影業(yè)內(nèi)人士指出，近三年來(lái)，賀歲檔逐步被春節(jié)檔替代，春節(jié)7天的累計(jì)票房已經(jīng)超過(guò)了部分單月票房總量，很多片方會(huì)把最優(yōu)質(zhì)的電影放在春節(jié)假期上映。而國(guó)人在春節(jié)假期的生活方式，除了走親訪友，看電影已經(jīng)成為很多家庭的重要選擇，這也是春節(jié)檔票房屢創(chuàng)新高的主要原因。 據(jù)中國(guó)電影票房吧粗略統(tǒng)計(jì)，截至2月23日，全國(guó)電影春節(jié)檔累計(jì)票房達(dá)到15億元，已經(jīng)超越去年春節(jié)7天14.23億元的票房。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2月24日（大年初六）、2月25日（大年初七）兩天的電影票房可達(dá)到4億元左右，今年春節(jié)7天的電影總票房有望達(dá)到19億元，同比增長(zhǎng)33.5%。藝恩咨詢的數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)這一周電影票房的排行榜中，中國(guó)大陸超過(guò)北美成為全球電影票房周冠軍。 從7部國(guó)產(chǎn)片的票房表現(xiàn)來(lái)看，截至2月23日，《天將雄師》票房累計(jì)達(dá)到4億元，名列第一；《澳門風(fēng)云2》票房達(dá)到3.4億元，居第二位；《狼圖騰》票房達(dá)2.4億元，位列第三；《鐘馗伏魔》票房為2.3億元，居第四位；《爸爸去哪兒2》票房達(dá)1.5億元，為第五名；《沖上云宵》票房達(dá)9000萬(wàn)元，居第六位；《爸爸的假期》的票房為6400萬(wàn)元，排在末位。 多位電影界人士認(rèn)為，華誼兄弟參與投資發(fā)行的《天將雄師》有望拔得頭籌，預(yù)期票房在8億元以上，最高可能達(dá)到15億元，超過(guò)《泰囧》成為華語(yǔ)片票房冠軍。招商證券認(rèn)為，若該片最終票房達(dá)到10億元左右，加上1月份上映的綜藝電影《奔跑吧，兄弟》票房超過(guò)4億元，華誼兄弟一季度業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。 博納影業(yè)投資的《澳門風(fēng)云2》延續(xù)了去年春節(jié)期間上映的《澳門風(fēng)云1》的輝煌，票房或達(dá)到10億元級(jí)別。而宋城演藝參股公司大盛國(guó)際、光線傳媒等聯(lián)合出品的《鐘馗伏魔：雪妖魔靈》，中影股份和阿里影業(yè)聯(lián)合投資的《狼圖騰》，不少影院經(jīng)理預(yù)估票房都可能達(dá)到5億元以上。上述公司在一季度都有望收獲業(yè)績(jī)大“紅包”。 不過(guò)，兩部“爸爸”系列影片正面沖撞，同質(zhì)化嚴(yán)重，難以復(fù)制去年《爸爸去哪兒1》大電影的7億元票房。特別是由《爸爸去哪兒1》原班人馬拍攝制作的《爸爸的假期》票房遭遇滑鐵盧，6天票房?jī)H為6000萬(wàn)元，不及去年的零頭。業(yè)內(nèi)人士分析，《爸爸2》達(dá)到3億元以上的票房可能比較困難，《爸爸的假期》票房最多可能超過(guò)1億元。這對(duì)兩部電影的投資方樂(lè)視影業(yè)、華錄百納來(lái)說(shuō)并不是好消息。據(jù)悉，《爸爸的假期》投資達(dá)7000萬(wàn)元，票房超過(guò)1.5億元才能收回成本。 華錄百納:藍(lán)色火焰4Q并表,14年凈利潤(rùn)預(yù)增10%-30% 華錄百納300291傳播與文化 研究機(jī)構(gòu)：群益證券(香港)分析師：胡嘉銘撰寫日期：2015-01-29 公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告,2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13570.24萬(wàn)元-16037.56萬(wàn)元,YOY增長(zhǎng)10%-30%。公司全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)主要得益于藍(lán)色火焰于4Q開始合并報(bào)表。公司預(yù)計(jì)藍(lán)色火焰14年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.2億元-2.4億元,高于其2億元的業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)。剔除藍(lán)色火焰并表的影響,公司原有業(yè)務(wù)14年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.74億元-0.79億元,YOY減少36%-40%,業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期。 根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告和藍(lán)色火焰的業(yè)績(jī)承諾,我們預(yù)計(jì)公司14、15年凈利潤(rùn)為1.45億元和3.68億元,YOY增長(zhǎng)18%和153%。按最新股本計(jì)算,每股EPS為0.37元和0.93元,股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E為38倍,投資建議下修為“持有”。 14年凈利潤(rùn)預(yù)增10%-30%:公司預(yù)告2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)13570.24萬(wàn)元-16037.56萬(wàn)元,YOY增長(zhǎng)10%-30%。公司全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)主要得益于藍(lán)色火焰于4Q開始合并報(bào)表。公司4Q14實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為0.82億元-1.07億元,YOY增長(zhǎng)126.29%-194.17%,其中藍(lán)色火焰合并報(bào)表貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0.61-0.81億元。 原有業(yè)務(wù)表現(xiàn)不如預(yù)期:我們剔除藍(lán)色火焰并表的影響,公司自身業(yè)務(wù)4Q實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)僅有0.21-0.26億元,14年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.74億元-0.79億元,YOY減少36%-40%,業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期。公司電視劇收入主要來(lái)自于《美麗的契約》、《浪漫我心》、《金戰(zhàn)》、《煮婦也瘋狂》、《戰(zhàn)魂》、《婚姻時(shí)差》、《嘿老頭》等劇集的首輪發(fā)行和過(guò)往項(xiàng)目的二輪發(fā)行,受“一劇兩星”政策的影響,公司電視劇項(xiàng)目進(jìn)度有所延后;電視欄目收入主要來(lái)自于《中國(guó)喜劇星》、《笑傲江湖》、《勇敢的心》、《女神的新衣》,藍(lán)色火焰的《最美和聲》沒(méi)有納入合并報(bào)表。電影《大話天仙》、《痞子英雄:黎明升起》票房未達(dá)預(yù)期。 藍(lán)色火焰完成業(yè)績(jī)承諾:公司完成對(duì)藍(lán)色火焰的收購(gòu)并于14年10月10日開始并表,預(yù)計(jì)藍(lán)色火焰14年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.2億元-2.4億元,高于其2億元的業(yè)績(jī)承諾目標(biāo)。假設(shè)14年全年合并報(bào)表的話,上市公司備考的凈利潤(rùn)為2.95億元-3.19億元,略低于我們之前所做3.25億元的預(yù)測(cè)值,主要是上市公司原有業(yè)務(wù)表現(xiàn)低于預(yù)期。藍(lán)色火焰承諾2015-2016年的凈利潤(rùn)不低于2.5億和3.15億,將明顯增厚公司業(yè)績(jī)。 盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司14-15年實(shí)現(xiàn)凈利1.45億元和3.68億元,YOY增長(zhǎng)18%和153%。按最新股本計(jì)算,每股EPS為0.37元和0.93元,PE為95倍和38倍。 華策影視:轉(zhuǎn)型內(nèi)容生態(tài)運(yùn)營(yíng)商 華策影視300133傳播與文化 研究機(jī)構(gòu)：平安證券分析師：林娟撰寫日期：2015-02-03 平安觀點(diǎn): 經(jīng)過(guò)一系列并購(gòu)發(fā)展,公司已成為電視劇行業(yè)龍頭企業(yè),未來(lái)將通過(guò)華劇場(chǎng)、IP衍生等模式打造內(nèi)容生態(tài),轉(zhuǎn)型內(nèi)容生態(tài)運(yùn)營(yíng)商。公司布局主要為:1)杭州公司本部;2)上海克頓;3)從事電影業(yè)務(wù)的北京分公司;4)杜昉率領(lǐng)的綜藝團(tuán)隊(duì)。 電視劇業(yè)務(wù):傳統(tǒng)渠道增長(zhǎng)穩(wěn)定,積極拓展線上新渠道。由于電視劇市場(chǎng)市占率近10%,未來(lái)傳統(tǒng)渠道電視劇總數(shù)量將穩(wěn)定在制作1000集,外購(gòu)200集的水平;公司過(guò)去以獨(dú)播劇和兩星劇為主,一劇兩星對(duì)公司電視劇單價(jià)影響不大;雖然二三線演員價(jià)格下降,但大演員成本堅(jiān)挺,道具成本上升,預(yù)計(jì)電視劇毛利率將略往下走;2015年,公司的新劇包括《何以笙簫默》、《醫(yī)館笑傳》、吳秀波的《小李飛刀》、歷代皇后系列的《獨(dú)孤皇后》、《飛龍》、《跟我回家》等;新渠道積極探索,克頓的《錦衣夜行》將試水一輪互聯(lián)網(wǎng)播,二輪電視臺(tái)跟播的新模式。和百度戰(zhàn)略合作,更好了解用戶,針對(duì)用戶需求開發(fā)劇本。 試水綜藝制作,預(yù)計(jì)15年下半年將在華劇場(chǎng)上映。目前主要由原浙江衛(wèi)視的節(jié)目中心主任杜昉來(lái)帶領(lǐng)綜藝團(tuán)隊(duì)。將開發(fā)4檔衛(wèi)視節(jié)目,2檔綜藝節(jié)目,預(yù)計(jì)在15年下半年會(huì)首先上線公司的華劇場(chǎng)。 搭建發(fā)行團(tuán)隊(duì),試水電影制作。繼14年參股多部電影投資后,公司吸取經(jīng)驗(yàn),為開拓電影市場(chǎng)搭建發(fā)行團(tuán)隊(duì)。15年電影投資額相比14年不會(huì)有爆發(fā)性增長(zhǎng),依然以參投為主,儲(chǔ)備了郭敬明的“幻城”、汪遠(yuǎn)《名將學(xué)院》、麥家的風(fēng)系列、徐靜蕾的青昡系列等,多在劇本策劃階段,預(yù)計(jì)16年上映。進(jìn)度較快的麥家的《捕風(fēng)者》已經(jīng)投拍,15年可上映。 從版權(quán)制造商積極轉(zhuǎn)型內(nèi)容產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)商。公司積極打造包含渠道在內(nèi)的內(nèi)容生態(tài),首先線下和排名10-15的衛(wèi)視進(jìn)行戰(zhàn)略合作,和排名16-20的衛(wèi)視進(jìn)行午后劇場(chǎng)、晚間劇場(chǎng)等“華劇場(chǎng)”內(nèi)容打包類合作。短期,華劇場(chǎng)以播放華策的舊片為主,采取內(nèi)容包的定價(jià)方式;未來(lái),會(huì)外購(gòu)內(nèi)容,嘗試廣告分成;線上華劇場(chǎng)主要和愛(ài)奇藝、小米等合作華策的專欄,未來(lái)嘗試節(jié)目定制和點(diǎn)擊分成;其次,積極探索IP衍生收入,將影視內(nèi)容作品里面的道具服裝嘗試電商運(yùn)營(yíng),深度挖掘觀眾的關(guān)注力。 “推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司14-16年EPS分別為0.63、0.74和0.84元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為45、39、34倍PE,首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。 光線傳媒事件點(diǎn)評(píng):與360合資組建視頻網(wǎng)站、開啟內(nèi)容付費(fèi)點(diǎn)播新藍(lán)海 光線傳媒300251傳播與文化 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券分析師：張廣榮,孔令峰撰寫日期：2014-12-24 事件: 12月23日,光線傳媒與奇虎360簽署《合資協(xié)議》,擬共同出資設(shè)立一家新公司(以下簡(jiǎn)稱“合資公司”),主要用于在中國(guó)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)最終用戶的互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)。 點(diǎn)評(píng):我們認(rèn)為視頻網(wǎng)站的成立對(duì)光線傳媒有兩方面的重要意義。一方面,補(bǔ)齊了公司互聯(lián)網(wǎng)新媒體渠道短板,傳媒娛樂(lè)巨頭發(fā)展前景更進(jìn)一步;另一方面,參考美國(guó)Netflix的運(yùn)營(yíng)模式,互聯(lián)網(wǎng)付費(fèi)點(diǎn)播將開啟中國(guó)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)新的藍(lán)海。 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手,布局互聯(lián)網(wǎng)視頻。光線傳媒擁有大量的優(yōu)質(zhì)影視娛樂(lè)內(nèi)容資源儲(chǔ)備,同時(shí)擁有廣泛的合作伙伴和豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn),有利于合資公司搭建龐大的影視娛樂(lè)內(nèi)容資源庫(kù);奇虎360公司擁有大量的用戶資源和互聯(lián)網(wǎng)流量以及突出的網(wǎng)絡(luò)視頻技術(shù),是國(guó)內(nèi)重要的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)之一。兩家公司成立合資公司專注于互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù),可以充分發(fā)揮雙方各自的優(yōu)勢(shì),在互聯(lián)網(wǎng)視頻方面開創(chuàng)新的運(yùn)營(yíng)模式,為用戶提供更良好的收視體驗(yàn)。合資公司的成立和發(fā)展將進(jìn)一步完善公司在互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的布局。 互聯(lián)網(wǎng)付費(fèi)點(diǎn)播將開啟內(nèi)容產(chǎn)業(yè)新的藍(lán)海。互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代信息獲取和傳播成本大幅降低、第三方支付異軍崛起,物流體系重新整合,三者的漸次成熟推動(dòng)人類社會(huì)進(jìn)入電子商務(wù)時(shí)代。內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的大部分產(chǎn)品形態(tài)如電視劇、電影、游戲等,既是商品又是信息,兩種角色的不同權(quán)重構(gòu)成了不同的商業(yè)模式。信息層面的商業(yè)模式是:內(nèi)容免費(fèi),依據(jù)第三方廣告收入;商品層面的商業(yè)模式是:內(nèi)容付費(fèi)。二者共同的基礎(chǔ)是用戶群。電子商務(wù)的繁榮發(fā)展改變了互聯(lián)網(wǎng)廣告的形態(tài),網(wǎng)購(gòu)這種直接交易的方式把以前的互聯(lián)網(wǎng)廣告時(shí)代(門戶展示廣告、搜索引擎關(guān)鍵字廣告等)帶入了互聯(lián)網(wǎng)銷售時(shí)代,廣告與銷售的界限已經(jīng)模糊,廣告主期望的流程變?yōu)?,用戶看到廣告,2用戶點(diǎn)擊廣告到達(dá)廣告主的產(chǎn)品頁(yè)面,3用戶發(fā)生購(gòu)買行為,交易實(shí)現(xiàn)。在此情景下,高質(zhì)量的付費(fèi)用戶群成為了第三方廣告主和內(nèi)容商品制作者本身共同追求的目標(biāo)。內(nèi)容付費(fèi)成為篩選該用戶群體的重要門檻,信息層面和商品層面兩種商業(yè)模式有望得到統(tǒng)一:內(nèi)容付費(fèi)+第三方廣告收入。電影成為娛樂(lè)營(yíng)銷的主陣地,互聯(lián)網(wǎng)付費(fèi)點(diǎn)播將開啟內(nèi)容產(chǎn)業(yè)新的藍(lán)海。 Netflix第三季度流媒體服務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)5065萬(wàn)戶,同比增長(zhǎng)33.3%:美國(guó)最大在線視頻提供商N(yùn)etflix第三季度流媒體服務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)量為5065萬(wàn)人,上一季度為4799萬(wàn)人,凈增266萬(wàn),去年同期為3801萬(wàn)人,同比增長(zhǎng)33.3%,預(yù)計(jì)第四季度將達(dá)到5410萬(wàn)人,Netflix從一個(gè)在線影片租賃服務(wù)公司華麗地轉(zhuǎn)型為一個(gè)網(wǎng)絡(luò)影視播放平臺(tái),成為有線和公共電視網(wǎng)之外第三大影視播放媒體。Netflix自主開發(fā)的《紙牌屋》、《女子監(jiān)獄》等劇目大受歡迎。2014年10月份,Netflix表示,它與韋恩斯坦公司(TheWeinsteinCo.)合作并計(jì)劃于明年8月份推出首批幾部原創(chuàng)電影。屆時(shí),將與IMAX院線同步上映電影《臥虎藏龍》續(xù)集《臥虎藏龍2:青冥寶劍》(CrouchingTiger,HiddenDragon:TheGreenLegend)。而在此之前,Netflix與IMAX院線同步上映新拍電影是沒(méi)有先例的1。我們認(rèn)為這次與韋恩斯坦公司的合作,讓《臥虎藏龍2:青冥寶劍》同時(shí)在Netflix上映,標(biāo)志著互聯(lián)網(wǎng)付費(fèi)點(diǎn)播開啟內(nèi)容產(chǎn)業(yè)新的藍(lán)海市場(chǎng)。 維持“買入”評(píng)級(jí):我們看好公司成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先傳媒娛樂(lè)集團(tuán)的增長(zhǎng)前景,預(yù)測(cè)公司2014~2015年EPS分別為0.38元、0.66元、0.87元,繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、投拍電影票房低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。 樂(lè)視網(wǎng):營(yíng)收保持強(qiáng)勁增長(zhǎng),生態(tài)價(jià)值逐步彰顯 樂(lè)視網(wǎng)300104計(jì)算機(jī)行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券分析師：劉疆撰寫日期：2015-01-28 事件評(píng)論 全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)200%左右的高增長(zhǎng)符合預(yù)期,超級(jí)電視銷量及廣告收入大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)營(yíng)收表現(xiàn)。盡管受超級(jí)電視低毛利推廣策略影響,公司凈利潤(rùn)增速相比營(yíng)收相對(duì)溫和,但顯然在當(dāng)前用戶獲取階段利潤(rùn)水平并非核心考量因素,后期基于海量用戶的各種潛在收益是更大價(jià)值所在。此外,花兒影視于2014年4月份開始并表,承諾2014年全年歸屬母公司凈利潤(rùn)不低于8,100萬(wàn)元,對(duì)于凈利增長(zhǎng)亦產(chǎn)生一定貢獻(xiàn)。 超級(jí)電視銷量超目標(biāo)完成,預(yù)計(jì)2015年仍有翻倍增長(zhǎng)空間。公司上半年實(shí)現(xiàn)超級(jí)電視銷售70萬(wàn)臺(tái),而全年的銷售目標(biāo)150萬(wàn)臺(tái)則提前了1個(gè)月完成,彰顯了超級(jí)電視高性價(jià)比、豐富內(nèi)容、優(yōu)秀體驗(yàn)帶來(lái)的超高市場(chǎng)認(rèn)可度。前期由于產(chǎn)能限制,產(chǎn)出并未完全放量,后期隨著公司優(yōu)化供應(yīng)鏈擴(kuò)大產(chǎn)能,預(yù)計(jì)2015年銷量仍將保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),我們對(duì)于公司2015年300-400萬(wàn)臺(tái)銷售預(yù)期持較樂(lè)觀態(tài)度。 網(wǎng)站經(jīng)營(yíng)指標(biāo)亮眼,樂(lè)視生態(tài)核心優(yōu)勢(shì)凸顯,在廣告收入的快速增長(zhǎng)中得到明顯體現(xiàn)。截止三季度末,樂(lè)視網(wǎng)網(wǎng)站日均UV、PV較2013年底已實(shí)現(xiàn)70%及50%以上跨越式增長(zhǎng),12月公司網(wǎng)站日均UV及月度總UV均位居行業(yè)第三,月度總播放時(shí)常則位居第二;在當(dāng)下網(wǎng)絡(luò)視頻行業(yè)仍然激烈競(jìng)爭(zhēng)的格局下,各項(xiàng)指標(biāo)顯示公司的市場(chǎng)地位在不斷提升,已經(jīng)與愛(ài)奇藝、優(yōu)酷、搜狐等居于第一陣營(yíng),與其他網(wǎng)站拉開較大距離,公司的內(nèi)容、技術(shù)及清晰度優(yōu)勢(shì)得到了廣泛認(rèn)可;最直觀的數(shù)據(jù)體現(xiàn)在廣告收益上,我們預(yù)計(jì)2014年全年廣告收入同比增長(zhǎng)100%以上。 重申公司“推薦”評(píng)級(jí)。公司在視頻端的生態(tài)建設(shè)快速發(fā)展、思路日趨成熟,而在新的消費(fèi)產(chǎn)品端則存在超預(yù)期可能,有望驅(qū)動(dòng)生態(tài)價(jià)值不斷提升,維持推薦。 宋城演藝:2014年扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約25%,異地項(xiàng)目貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量 宋城演藝300144社會(huì)服務(wù)業(yè)（旅游飯店和休閑） 研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券分析師：曠實(shí)撰寫日期：2015-01-23 事件: 宋城演藝(300144.CH/人民幣30.12,買入)發(fā)布2014年業(yè)績(jī)預(yù)告:預(yù)計(jì)2014年歸屬上市公司的凈利潤(rùn)約34,543.47萬(wàn)元-38,552.98萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)約12%-25%(上年同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)30,842.38萬(wàn)元);扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)在32,943-36,953萬(wàn)元區(qū)間,同比增長(zhǎng)18%-32%。2014年每股收益在0.62-0.69元區(qū)間,略低于我們之前0.72元的盈利預(yù)測(cè)。 點(diǎn)評(píng): 1、預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)增量主要來(lái)自異地項(xiàng)目:2014年全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約12%-25%,2014年4季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2,909-6,919萬(wàn)元區(qū)間,同比變動(dòng)-52%至15%。公司全年利潤(rùn)增量主要來(lái)自異地項(xiàng)目,預(yù)計(jì)三亞項(xiàng)目2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)在7,000-8,000萬(wàn)元區(qū)間,麗江和九寨項(xiàng)目各自分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,000-2,000萬(wàn)元之間(合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3,000-4,000萬(wàn)元),粗略估算杭州大本營(yíng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)在2.5億元左右(同比2013年略有接近10%-14%的下滑),主要受到客流增長(zhǎng)乏力以及部分營(yíng)銷費(fèi)用(央視投放廣告)和總部費(fèi)用(布局城市演藝以及綜藝節(jié)目)增加所致。 2、杭州大本營(yíng)經(jīng)營(yíng)承壓:預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)2014年每股收益在0.62-0.69元區(qū)間,略低于我們之前0.72元的盈利預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為主要受到兩方面因素影響:n非經(jīng)常性損益因素影響:2014年全年非經(jīng)常性損益約1,600萬(wàn)元,扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)在32,943-36,953萬(wàn)元區(qū)間,同比增長(zhǎng)18%-32%(取中間值大約25%);2014年4季度扣非后凈利潤(rùn)2,874-6,884萬(wàn)元,同比變動(dòng)-47%至28%。三亞項(xiàng)目2013年同期收到政府補(bǔ)助約500萬(wàn)元,而2014年4季度非經(jīng)常性損益在35萬(wàn)元左右,一定程度上對(duì)利潤(rùn)水平產(chǎn)生影響;n杭州大本營(yíng)客流承壓,麗江、九寨項(xiàng)目4季度進(jìn)入淡季:總體來(lái)看,2014年杭州宋城景區(qū)游客保持個(gè)位數(shù)百分比的增長(zhǎng);而杭州樂(lè)園和爛蘋果樂(lè)園合計(jì)客流個(gè)位數(shù)百分比下滑,大本營(yíng)經(jīng)營(yíng)層面總體承壓;而麗江、九寨項(xiàng)目開業(yè)時(shí)間較短,且4季度進(jìn)入淡季,營(yíng)收和利潤(rùn)環(huán)比3季度下滑;其中九寨項(xiàng)目2014年12月1日起因天氣原因閉園,對(duì)于營(yíng)收和利潤(rùn)也有一定影響。3、維持買入評(píng)級(jí):公司目前停牌,預(yù)計(jì)將在“內(nèi)容+渠道”端展開外延式布局;我們看好公司在內(nèi)容IP端——旅游演藝異地?cái)U(kuò)張、入股京演以及北歌、城市演藝、綜藝節(jié)目等的擴(kuò)張(電影《鐘馗伏魔》即將于2015年2月19日大年初一上映)。公司杭州大本營(yíng)受基數(shù)影響,后續(xù)增長(zhǎng)逐漸進(jìn)入平穩(wěn)期。隨著異地項(xiàng)目漸入佳境以及產(chǎn)業(yè)鏈外延式擴(kuò)張,杭州大本營(yíng)的利潤(rùn)占比將逐漸降低,公司業(yè)績(jī)2015-2017年將重回高增長(zhǎng)軌道。暫維持2015-2016年每股收益0.96、1.19元的盈利預(yù)測(cè),維持買入評(píng)級(jí)。 萬(wàn)達(dá)院線:14年運(yùn)營(yíng)效率突出,15年1月票房強(qiáng)勁增長(zhǎng) 萬(wàn)達(dá)院線002739家電、休閑品和奢侈品 研究機(jī)構(gòu)：光大證券分析師：王錚撰寫日期：2015-02-05 事件 萬(wàn)達(dá)院線公告2014年度及2015年1月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。 經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng): 1.2014年票房收入42.1億元,領(lǐng)先各大院線。2014年萬(wàn)達(dá)院線票房收入42.1億元,略超出我們41.98億元的預(yù)測(cè),同比增長(zhǎng)33.1%;觀影人次10174萬(wàn)人次,同比增長(zhǎng)30.8%。萬(wàn)達(dá)院線為國(guó)內(nèi)唯一票房收入過(guò)42億的院線,穩(wěn)居第一梯隊(duì);第二梯隊(duì)5家院線票房在20-25億之間。 2.2014年單銀幕產(chǎn)出260萬(wàn),運(yùn)營(yíng)效率突出。2014年底公司擁有已開業(yè)影院182家,1616塊銀幕,銀幕數(shù)同比增速29.5%;銀幕數(shù)市場(chǎng)份額6.85%,票房市場(chǎng)份額14.20%,與2013年份額持平。2014年公司單銀幕產(chǎn)出達(dá)260萬(wàn),創(chuàng)歷史新高,運(yùn)營(yíng)效率突出。 3.2015年1月票房強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2015年1月公司票房收入3.8億元,同比增長(zhǎng)44.1%,觀影人次899萬(wàn)人次,同比增長(zhǎng)36.6%,呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。1月份主要上映影片包括《霍比特人:五軍之戰(zhàn)》、《智取威虎山》、《重返20歲》、《博物館奇妙夜》等,供給較為充分。票房前十影片中,《智取威虎山》、《奔跑吧兄弟》、《十萬(wàn)個(gè)冷笑話》萬(wàn)達(dá)影視均參與投資。 4.2015年1月武漢萬(wàn)達(dá)影城開業(yè)。1月份公司新增1家影院,8塊銀幕。新開業(yè)影城位于武漢東西湖區(qū)吳家山中心廣場(chǎng)。2014年?yáng)|西湖區(qū)票房產(chǎn)出7682萬(wàn)元,區(qū)域內(nèi)僅有3家影城;新開業(yè)萬(wàn)達(dá)影城周邊500米內(nèi)有3家商場(chǎng)和1家影城,票房需求潛力較大。 投資邏輯: (1)運(yùn)營(yíng)突出,會(huì)員體系強(qiáng)大(2000萬(wàn)會(huì)員,貢獻(xiàn)70%票房),單銀幕產(chǎn)出領(lǐng)先;(2)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)受新增銀幕拉動(dòng),并充分受益于高質(zhì)量影片增加的行業(yè)景氣(萬(wàn)達(dá)院線大片票房收入多在影片總票房17%-18%,高于其14%的市場(chǎng)份額,優(yōu)質(zhì)影片運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)于市場(chǎng));(3)發(fā)展路徑:具縱向一體化經(jīng)營(yíng)能力的影業(yè)龍頭。 估值與評(píng)級(jí) 預(yù)測(cè)2014-2016年公司攤薄后EPS分別為1.42、1.97、2.63元。參照傳媒行業(yè)2015年平均PE為44倍,給予公司2015年P(guān)E為44倍估值,給予“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)86.68元。 風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)、影院選址風(fēng)險(xiǎn),競(jìng)爭(zhēng)加劇等。