政策預(yù)期力挺節(jié)能環(huán)保三細(xì)分領(lǐng)域迎來(lái)上漲機(jī)遇 證券日?qǐng)?bào) 昨日是羊年的第一個(gè)交易日，3只污水處理股漲停，節(jié)能環(huán)保板塊逆市上漲。環(huán)境保護(hù)和節(jié)能問(wèn)題已越來(lái)越受到管理層重視，從全國(guó)省級(jí)地方“兩會(huì)”來(lái)看，節(jié)能減排成為地方政府工作報(bào)告的熱詞，這自然加大了投資者對(duì)節(jié)能環(huán)保相關(guān)板塊的追捧，加上日益臨近的3月份全國(guó)“兩會(huì)”，節(jié)能環(huán)保板塊受關(guān)注度不斷提升。今日本文特從污水處理、土壤修復(fù)、PM2.5等三角度對(duì)節(jié)能環(huán)保股進(jìn)行分析解讀，供投資者參考。 污水處理近九成個(gè)股業(yè)績(jī)預(yù)喜 據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》市場(chǎng)研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，在昨日兩市可交易的27只污水處理概念股中，有19只個(gè)股實(shí)現(xiàn)逆市上漲，其中巴安水務(wù)、洪城水業(yè)等個(gè)股實(shí)現(xiàn)漲停，此外，萬(wàn)邦達(dá)(7.12%)、東江環(huán)保(6.98%)、桑德環(huán)境(6.13%)、國(guó)禎環(huán)保(6.09%)、首創(chuàng)股份(6.00%)等個(gè)股昨日漲幅均超過(guò)6%。 資金流向方面，昨日相關(guān)概念股中有17只個(gè)股實(shí)現(xiàn)大單資金凈流入，其中，首創(chuàng)股份(21784.65萬(wàn)元)、桑德環(huán)境(16483.49萬(wàn)元)、洪城水業(yè)(12880.53萬(wàn)元)等個(gè)股昨日大單資金凈流入均超過(guò)億元，短期資金面相對(duì)充裕。此外，興蓉投資(8935.84萬(wàn)元)、國(guó)中水務(wù)(7752.03萬(wàn)元)、創(chuàng)業(yè)環(huán)保(5874.58萬(wàn)元)、巴安水務(wù)(4993.31萬(wàn)元)、武漢控股(4614.91萬(wàn)元)、重慶水務(wù)(4581.60萬(wàn)元)等個(gè)股昨日大單資金凈流入也超過(guò)4000萬(wàn)元。 業(yè)績(jī)方面，行業(yè)內(nèi)共有15家公司已披露2014年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中13家公司業(yè)績(jī)預(yù)喜，占比達(dá)86.67%，興源環(huán)境(278.00%)、南方匯通(184.00%)、眾合機(jī)電(110.09%)等3家公司均有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)翻番。 投資策略方面，渤海證券表示，近日，發(fā)改委等三部委聯(lián)合發(fā)文，要求調(diào)整污水處理費(fèi)，2016年底前，城市居民每噸不低于0.95元；同時(shí)，明確收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)要補(bǔ)償污水處理和污泥處置設(shè)施的運(yùn)營(yíng)成本并合理盈利。污水處理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的合理制定，有利于改善污水處理行業(yè)整體盈利水平偏低的現(xiàn)狀，為污水處理廠提標(biāo)改造以及行業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展提供必要保障；同時(shí)，將有助于形成明晰的付費(fèi)機(jī)制和有效的商業(yè)模式，為破解污泥治理產(chǎn)業(yè)發(fā)展難題奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。環(huán)保行業(yè)再迎政策利好，繼續(xù)維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注受益于污水處理費(fèi)調(diào)整以及具有“水十條”概念的水處理板塊，推薦首創(chuàng)股份、興蓉投資和中電環(huán)保。 PM2.57家公司凈利潤(rùn)有望翻番 據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》市場(chǎng)研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，在昨日兩市可交易的60只PM2.5概念股中，有37只個(gè)股實(shí)現(xiàn)逆市上漲，其中匯源通信實(shí)現(xiàn)漲停，此外，三維絲(5.63%)、東源電器(5.09%)、德聯(lián)集團(tuán)(5.05%)、先河環(huán)保(5.01%)、天壕節(jié)能(4.68%)、雪迪龍(4.63%)、盛運(yùn)股份(4.55%)、啟源裝備(4.30%)、漢威電子(4.05%)、橫店?yáng)|磁(4.02%)等個(gè)股昨日漲幅也均超過(guò)4%。 資金流向方面，昨日相關(guān)概念股中有25只個(gè)股實(shí)現(xiàn)大單資金凈流入，其中，先河環(huán)保(8304.28萬(wàn)元)、龍凈環(huán)保(6612.13萬(wàn)元)、盛運(yùn)股份(5972.55萬(wàn)元)、深圳惠程(5297.66萬(wàn)元)等個(gè)股昨日大單資金凈流入均超過(guò)5000萬(wàn)元，短期資金面相對(duì)充裕。此外，聚光科技(3570.83萬(wàn)元)、天壕節(jié)能(3367.22萬(wàn)元)、啟源裝備(3175.18萬(wàn)元)、橫店?yáng)|磁(3172.12萬(wàn)元)、德聯(lián)集團(tuán)(3078.38萬(wàn)元)等個(gè)股昨日大單資金凈流入也超過(guò)3000萬(wàn)元。 業(yè)績(jī)方面，行業(yè)內(nèi)共有55家公司已披露2014年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中37家公司業(yè)績(jī)預(yù)喜，而川潤(rùn)股份(130.78%)、中核鈦白(120.00%)、開爾新材(119.90%)、神霧環(huán)保(119.73%)、眾合機(jī)電(110.09%)、漢王科技(104.62%)、海亮股份(100.00%)等7家公司均有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)翻番。 投資策略方面，申萬(wàn)宏源表示，目前大氣污染減排行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，參與者眾多，在近零排放市場(chǎng)啟動(dòng)之后，脫硫脫硝市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力將從獲取工程訂單的市場(chǎng)能力逐步向技術(shù)能力轉(zhuǎn)移，堅(jiān)持技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新的企業(yè)將率先受益。而市場(chǎng)份額靠前的上市公司龍凈環(huán)保、國(guó)電清新、菲達(dá)環(huán)保、中電遠(yuǎn)達(dá)值得關(guān)注。 土壤修復(fù)逾七成個(gè)股逆市上漲 據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》市場(chǎng)研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，在昨日兩市可交易的13只土壤修復(fù)概念股中，有10只個(gè)股實(shí)現(xiàn)逆市上漲，占比達(dá)76.92%。其中，東江環(huán)保(6.98%)、桑德環(huán)境(6.13%)等個(gè)股漲幅居前，而永清環(huán)保(3.69%)、碧水源(3.35%)、維爾利(3.14%)、鴻達(dá)興業(yè)(2.86%)、高能環(huán)境(2.77%)等個(gè)股昨日漲幅也超過(guò)2%。 資金流向方面，昨日相關(guān)概念股中有7只個(gè)股實(shí)現(xiàn)大單資金凈流入，它們分別為桑德環(huán)境(16483.49萬(wàn)元)、聚光科技(3570.83萬(wàn)元)、鐵漢生態(tài)(2798.75萬(wàn)元)、碧水源(2744.58萬(wàn)元)、永清環(huán)保(2741.32萬(wàn)元)、維爾利(2528.64萬(wàn)元)、鴻達(dá)興業(yè)(1198.03萬(wàn)元). 業(yè)績(jī)方面，行業(yè)內(nèi)共有12家公司已披露2014年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中維爾利預(yù)計(jì)2014年全年凈利潤(rùn)最大同比增長(zhǎng)幅度為250.00%，在行業(yè)內(nèi)居首。除此之外，鴻達(dá)興業(yè)、聚光科技、碧水源、棕櫚園林、杰瑞股份等公司均實(shí)現(xiàn)2014年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)喜。 近期，環(huán)境保護(hù)部發(fā)布《農(nóng)用地土壤環(huán)境質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》與《建設(shè)用地土壤污染風(fēng)險(xiǎn)篩選指導(dǎo)值》征求意見稿，向社會(huì)公開征求意見。對(duì)此，光大證券表示，缺乏高效的投入機(jī)制，資金來(lái)源不明是目前土壤修復(fù)難以大范圍鋪開的首要障礙?？紤]目前耕地修復(fù)、礦山土壤修復(fù)和場(chǎng)地修復(fù)(建設(shè)用地修復(fù))中，只有場(chǎng)地修復(fù)有一定商業(yè)利益，而其他兩項(xiàng)均為民生工程，土壤修復(fù)的實(shí)際需求難以轉(zhuǎn)換為市場(chǎng)需求，建議短期關(guān)注污染擴(kuò)散防控和監(jiān)測(cè)。 投資策略上，該券商推薦高能環(huán)境(土壤污染物隔離、防擴(kuò)散技術(shù)龍頭)；永清環(huán)保(土壤修復(fù)示范區(qū)重點(diǎn)項(xiàng)目承建企業(yè))；天瑞儀器(土壤修復(fù)監(jiān)測(cè)標(biāo)的). 東方園林簽署開發(fā)性金融合作協(xié)議點(diǎn)評(píng)：多元融資助發(fā)展，生態(tài)領(lǐng)域闖未來(lái) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司研究員：張琨日期：2014-09-30 簽署金融合作協(xié)議，獲200億金融支持：公司9月27日與國(guó)開行北京分行簽署《開發(fā)性金融合作協(xié)議》，約定國(guó)開行將積極為公司提供多產(chǎn)品和全方位的中間業(yè)務(wù)和金融服務(wù)總量暫定為200億元，支持公司4大領(lǐng)域戰(zhàn)略布局。考慮業(yè)主端支付壓力，下調(diào)13/14年盈利預(yù)測(cè)值至1.00、1.34元(原1.20/1.63)，給予14年25倍PE(行業(yè)平均)，目標(biāo)價(jià)25元(原26.55). 多元融資方式，推動(dòng)主業(yè)創(chuàng)新改革：公司框架協(xié)議式發(fā)展模式實(shí)現(xiàn)了跑馬圈地，但在地方債務(wù)困境下，收款展現(xiàn)出一定程度的困難，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金凈額為負(fù)值。園林工程項(xiàng)目急需在成長(zhǎng)、收益率與現(xiàn)金流端取得一個(gè)再平衡的過(guò)程。本次公司與國(guó)開行北京分行開展合作，約定向公司的項(xiàng)目發(fā)展提供投、貸、債、租、證等多種金融服務(wù)，有助于減少東方園林在金融保障類模式創(chuàng)新發(fā)展中的障礙，若效果良好有利于長(zhǎng)期示范效應(yīng)；延續(xù)金融創(chuàng)新，保障回款順暢：公司發(fā)揮自身金融創(chuàng)新的能力，先后在湖州西山和吉林兩大項(xiàng)目上采取金融保障模式，通過(guò)證券化工程應(yīng)收賬款來(lái)實(shí)現(xiàn)信托融資，以保障公司設(shè)計(jì)施工相關(guān)工作的回款。此次與國(guó)開行的合作實(shí)際上此前創(chuàng)新模式的延續(xù)，也是保障回款方式的升華。預(yù)計(jì)公司未來(lái)將會(huì)與國(guó)開行在適當(dāng)?shù)念I(lǐng)域和項(xiàng)目上開展相關(guān)金融活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)公司順利回款，銀行獲利的雙贏局面。 助推“二次創(chuàng)業(yè)”，進(jìn)軍生態(tài)領(lǐng)域：2014年初，公司提出將為政府提供城市水利水資源系統(tǒng)規(guī)劃建設(shè)、城市景觀系統(tǒng)構(gòu)建、城市水污染治理三位一體的整體解決方案，將生態(tài)治理與修復(fù)領(lǐng)域作為公司“二次創(chuàng)業(yè)”主要領(lǐng)域。公司現(xiàn)已在人才引進(jìn)、國(guó)際合作、技術(shù)支持等方面進(jìn)行初步布局，未來(lái)在國(guó)開行的大力支持之下，公司生態(tài)板塊將會(huì)得以完善，實(shí)力將會(huì)有所加強(qiáng)，成為首都環(huán)境治理與改善，市區(qū)生態(tài)水利建設(shè)的領(lǐng)跑者。 風(fēng)險(xiǎn)提示：金融保障模式落地速度緩慢，單個(gè)項(xiàng)目執(zhí)行不力。 鐵漢生態(tài)：期待四季度發(fā)力 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)聯(lián)證券股份有限公司研究員：馬寶德日期：2014-10-30 事件：公司公布2014年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119,591.27萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)34.91%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)13,888.65萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)0.93%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.27元，略低于我們此前預(yù)期。 點(diǎn)評(píng)： 業(yè)績(jī)略低于我們此前預(yù)期，期間費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)快擠壓了凈利潤(rùn)空間。公司前三季度收入同比依然保持了增長(zhǎng)，主要來(lái)源于生態(tài)修復(fù)和園林綠化業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，大型BT項(xiàng)目持續(xù)拓展，但從凈利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)看，增幅較小，主要是因?yàn)槠陂g費(fèi)用增長(zhǎng)較快。前三季度管理費(fèi)用實(shí)現(xiàn)19455萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.4%，管理費(fèi)用率為14.36%，同比上升0.76個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司規(guī)模的擴(kuò)大，人員的增加，職工薪酬、辦公費(fèi)用、折舊費(fèi)用等支出增加所致，再加上股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用，造成費(fèi)用同比大幅增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用前三季度實(shí)現(xiàn)4581萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)160.12%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.64%，同比提升3.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是是銀行貸款及短期融資券增加相應(yīng)利息支出增加所致，對(duì)公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)壓力較大。對(duì)于公司的業(yè)務(wù)發(fā)展情況，前期受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行以及地方債審計(jì)的影響，很多項(xiàng)目訂單落地速度放緩，但從公司前三季度的情況看，這一影響在逐步削弱，項(xiàng)目訂單推進(jìn)速度加快，加上公司的訂單獲取能力較強(qiáng)，在行業(yè)中地位相對(duì)突出，很多BT項(xiàng)目進(jìn)入正常的施工周期，對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將逐步體現(xiàn)，對(duì)項(xiàng)目訂單落地的情況，我們繼續(xù)保持跟蹤，因?yàn)橛唵蔚膱?zhí)行對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的直接影響較大。另外公司擬進(jìn)行再融資，一旦融資完成后將大幅度降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，有利于進(jìn)一步提升凈利潤(rùn)的空間。所以后續(xù)我們一方面要關(guān)注項(xiàng)目的訂單獲取以及落地速度，另一方面要關(guān)注融資進(jìn)展和費(fèi)用變化。 大型BT項(xiàng)目進(jìn)展較為順利，關(guān)注四季度項(xiàng)目的推進(jìn)。從在手的大型BT項(xiàng)目的進(jìn)展來(lái)看，廣東梅縣、新疆伊寧、西河流域、珠海大道、梅縣新城、蘭州新區(qū)、煙臺(tái)項(xiàng)目、云南晉寧等項(xiàng)目順利推進(jìn)，前期已經(jīng)開工執(zhí)行的項(xiàng)目中有郴州項(xiàng)目、衡陽(yáng)項(xiàng)目、濰坊濱海項(xiàng)目、環(huán)渤海項(xiàng)目進(jìn)展較為緩慢，主要是受到拆遷滯后、施工方案未定等因素影響，大部分項(xiàng)目進(jìn)展較為順利，繼續(xù)關(guān)注公司在手的訂單在四季度的進(jìn)展。 回款有所改善，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流壓力猶存。前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~實(shí)現(xiàn)-21849萬(wàn)元，較去年同期流入增加14872萬(wàn)元，主要是收到的工程款和工程保證金增加所致，顯示回款情況有所改善，但現(xiàn)金流狀況存在較大的壓力。從應(yīng)收賬款情況看，前三季度應(yīng)收賬款實(shí)現(xiàn)11484萬(wàn)元，較年初增加344萬(wàn)元，主要是前期已經(jīng)結(jié)算的工程款陸續(xù)回收所致，后續(xù)隨著項(xiàng)目回購(gòu)款的增加有望逐步改善現(xiàn)金流。 維持“推薦”評(píng)級(jí)。鑒于公司目前在手訂單充足，我們依然維持原來(lái)的判斷，維持13、14、15年EPS分別為0.51元、0.68元、0.95元。對(duì)應(yīng)13、14、15年P(guān)E分別為28倍、21倍、16倍，我們看好公司未來(lái)長(zhǎng)期的發(fā)展空間，是值得跟蹤的投資標(biāo)的，繼續(xù)維持推薦評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目開工進(jìn)度慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金回流不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn) 嶺南園林：具有爆發(fā)潛力的園林新星 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：楊濤日期：2014-07-16 園林行業(yè)前景廣闊，上市公司市占率快速提升：園林綠化兼具民生和環(huán)保屬性，受到政策持續(xù)支持，在城鎮(zhèn)化建設(shè)推進(jìn)下，未來(lái)市場(chǎng)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。我們估算當(dāng)前國(guó)內(nèi)園林行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約2800億元，其中市政園林1600億元，地產(chǎn)園林800億元，生態(tài)修復(fù)400億元。 園林行業(yè)尚處于高度分散狀態(tài)，上市園林公司憑借資金和品牌優(yōu)勢(shì)通過(guò)異地?cái)U(kuò)張快速提高市占率將是未來(lái)幾年園林行業(yè)的重要趨勢(shì)。 公司品質(zhì)優(yōu)秀，規(guī)模小具有爆發(fā)增長(zhǎng)潛力：公司具有較強(qiáng)的品牌實(shí)力和較好的客戶口碑，憑借過(guò)往優(yōu)異業(yè)績(jī)和過(guò)硬工程實(shí)力，曾多次承接大型項(xiàng)目并獲獎(jiǎng)。公司同時(shí)從事市政和地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)，二者收入比約為7:3，具有較好業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，受制于上市進(jìn)度滯后導(dǎo)致目前收入規(guī)模遠(yuǎn)小于同業(yè)早期已上市園林公司(2013年?yáng)|方園林、棕櫚園林、普邦園林、鐵漢生態(tài)收入分別約為公司的6、5、3、2倍)。當(dāng)前較小體量和較強(qiáng)的專業(yè)實(shí)力為未來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。 資金和品牌實(shí)力提升將促業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)：園林公司在業(yè)務(wù)承攬環(huán)節(jié)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于資金和品牌實(shí)力。公司上市后資金和品牌實(shí)力大幅增強(qiáng)，業(yè)務(wù)承接能力大幅提升，訂單和收入有望迎來(lái)加速增長(zhǎng)。公司市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)正向全國(guó)化布局轉(zhuǎn)變，未來(lái)異地?cái)U(kuò)張將促市占率快速提升。 隨著收入規(guī)模增大，公司費(fèi)用率有望進(jìn)一步降低，促利潤(rùn)率提升。此外，公司資金實(shí)力增強(qiáng)后橫縱向并購(gòu)擴(kuò)張亦具較大潛力。 投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2014、2015和2016年凈利潤(rùn)分別為1.25億元、1.76億元和2.29億元，對(duì)應(yīng)最新股本攤薄EPS分別為1.46元、2.05元和2.68元，2013~2016年凈利潤(rùn)C(jī)AGR為33%。考慮到公司體量小、上市后憑借資金實(shí)力提升極具爆發(fā)力，給予51.2元的目標(biāo)價(jià)(對(duì)應(yīng)2015年25倍市盈率)，給予買入-A評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。 普邦園林：積極作為，夯實(shí)新一輪發(fā)展基礎(chǔ) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：解文杰日期：2014-12-17 公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入223958.83萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)38.11%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)25508.59萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.05%。今年以來(lái)，公司在保持原有客戶的基礎(chǔ)上，積極爭(zhēng)取新的優(yōu)質(zhì)客戶，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)今年完成股權(quán)激勵(lì)行權(quán)要求業(yè)績(jī)概率較大。三季度末以來(lái)，針對(duì)地產(chǎn)的信貸政策放松，房地產(chǎn)限貸政策松動(dòng)，疊加降息周期，我們認(rèn)為一方面減輕園林工程企業(yè)財(cái)務(wù)壓力，另一方面將改善地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，引導(dǎo)地產(chǎn)銷售和投資回升，對(duì)公司地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)和估值將起到正面作用。 12月份，公司完成定向增發(fā)，最終發(fā)行價(jià)格為13.01元/股，共向7名投資者發(fā)行，募集資金總額為110233.73萬(wàn)元。其中大股東涂善忠參與認(rèn)購(gòu)其中10%，共847.30萬(wàn)股，鎖定期為3年，顯示其對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的信心。同時(shí)定增大幅增強(qiáng)公司資金實(shí)力，對(duì)公司未來(lái)項(xiàng)目快速落地和業(yè)績(jī)釋放起到積極作用。 試水PPP模式，豐富經(jīng)營(yíng)模式，改善經(jīng)營(yíng)預(yù)期。目前來(lái)看，政府對(duì)于PPP模式(政府和社會(huì)資本合作進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)或者公務(wù)物品、服務(wù)提供)是支持、鼓勵(lì)和力推的，相關(guān)部委持續(xù)發(fā)布政策措施進(jìn)行規(guī)范指導(dǎo)，地方政府也積極響應(yīng)。公司淮安市白馬湖森林公園項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)同行上市公司中首家采用PPP模式開展的市政園林項(xiàng)目，投資概算不超過(guò)10億元。我們認(rèn)為隨著日后該模式的積極推廣以及公司在項(xiàng)目中采用該種模式越來(lái)越普及，對(duì)于公司未來(lái)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和資產(chǎn)質(zhì)量的提升都具有很好的意義。 盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。根據(jù)最新股本情況，我們預(yù)計(jì)公司2014年、2015年、2016年每股盈利為0.63元、0.82元、1.09元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23x、18x、13x，我們認(rèn)為公司作為經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的地產(chǎn)園林企業(yè)，一方面積極拓展市政園林、旅游獨(dú)家類業(yè)務(wù)，另一方面將受益“地產(chǎn)政策放松+降息”，未來(lái)盈利和估值有望進(jìn)一步提升；同時(shí)，公司完成定增，資金實(shí)力大幅增強(qiáng)，有利于項(xiàng)目快速落地，大股東參與認(rèn)購(gòu)并承諾三年鎖定期，體現(xiàn)公司成長(zhǎng)信心；公司通過(guò)試水PPP模式，來(lái)豐富業(yè)務(wù)模式，改善經(jīng)營(yíng)預(yù)期；另外，公司通過(guò)并購(gòu)積極增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)，建議積極關(guān)注。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單及執(zhí)行低于預(yù)期；現(xiàn)金回款風(fēng)險(xiǎn)。 三維絲點(diǎn)評(píng)報(bào)告：技術(shù)與資本結(jié)合，正式進(jìn)軍脫硝工程和運(yùn)維市場(chǎng) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2015-01-14 事件： 公司公告，簽訂《鄒平齊星開發(fā)區(qū)熱電有限公司1—3號(hào)爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)檢修合同》和《山東齊星長(zhǎng)山熱電有限公司1—3號(hào)爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)合同》。投資費(fèi)用分別為68,798,054.00元、62,435,228.00元，年運(yùn)維費(fèi)用分別為550萬(wàn)元、427萬(wàn)元。上述建設(shè)項(xiàng)目均在2015年上半年建設(shè)完畢，合同運(yùn)營(yíng)及投資回收期為5年。 主要觀點(diǎn)： 公司不言放棄，收購(gòu)北京洛卡環(huán)保進(jìn)入脫硝行業(yè)。公司再次公告擬收購(gòu)北京洛卡環(huán)保，以2.52億元收購(gòu)其100%股權(quán)。北京洛卡環(huán)保在煙氣脫硝領(lǐng)域，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的煙氣SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素?zé)峤庵瓢钡让撓跫夹g(shù)。公司致力于為脫硝EPC工程公司提供技術(shù)支持、關(guān)鍵設(shè)備供貨、系統(tǒng)(安裝/優(yōu)化)調(diào)試等業(yè)務(wù)。 該公司的核心客戶包括國(guó)電清新、龍凈環(huán)保、永清環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保、中電遠(yuǎn)達(dá)、華電工程、航天環(huán)境工程等國(guó)內(nèi)主要的脫硝工程公司。脫硝工程公司大多是憑借電力集團(tuán)等股東背景，以及較強(qiáng)的融資墊資能力，獲取工程總包項(xiàng)目。而北京洛卡環(huán)保才是這些工程公司背后的核心技術(shù)和設(shè)備的提供商。三維絲并購(gòu)北京洛卡環(huán)保達(dá)到了以下三個(gè)作用：1)獲取脫硝核心技術(shù)，正式進(jìn)入脫硝行業(yè)。卡洛環(huán)保還承諾，2014-2016年凈利潤(rùn)不低于2650、3313、4141萬(wàn)元，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了支持；2)業(yè)務(wù)協(xié)同，相互促進(jìn)。兩公司下游一致性高，雙方可共享資源，配套銷售，相互促進(jìn)；3)實(shí)現(xiàn)“技術(shù)與資本的合并”。未來(lái)兩家公司將成為同一主體參與到脫硝工程和運(yùn)維的投標(biāo)中，有望數(shù)十倍放大公司面臨的市場(chǎng)空間。 “技術(shù)+資本”完美結(jié)合，首個(gè)項(xiàng)目落地，正式進(jìn)軍脫硝工程和運(yùn)維市場(chǎng)。公司公告簽訂《鄒平齊星開發(fā)區(qū)熱電有限公司1—3號(hào)爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)檢修合同》以及《山東齊星長(zhǎng)山熱電有限公司1—3號(hào)爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)合同》。投資費(fèi)用分別為68,798,054.00元、62,435,228.00元，年運(yùn)維費(fèi)用分別為550萬(wàn)元、427萬(wàn)元。上述建設(shè)項(xiàng)目均在2015年上半年建設(shè)完畢，合同運(yùn)營(yíng)及投資回收期為5年。公司采取了“BT+OT”的模式。建設(shè)期，公司承擔(dān)工程總包和墊資責(zé)任，凈利潤(rùn)率保守估計(jì)約為總投資的12%，當(dāng)年確認(rèn)收入。運(yùn)營(yíng)期長(zhǎng)達(dá)5年，公司承擔(dān)運(yùn)行和維護(hù)責(zé)任，以人力成本為主，毛利潤(rùn)率較高，預(yù)計(jì)達(dá)到70%。以上兩個(gè)合同，預(yù)計(jì)在2015年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約2500萬(wàn)。北京洛卡環(huán)保擁有脫硝最核心技術(shù)和設(shè)備生產(chǎn)能力，結(jié)合三維絲的墊資和市場(chǎng)能力，相比于一般工程公司，能為電廠業(yè)主以更低的成本，提供更好的技術(shù)和服務(wù)，預(yù)計(jì)未來(lái)工程和運(yùn)維訂單會(huì)不斷增加。 員工持股提振信心，外延式發(fā)展布局有望持續(xù)。在此次收購(gòu)北京洛卡環(huán)保方案中，員工持股計(jì)劃，興證資管鑫眾—三維絲藍(lán)天1號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購(gòu)三維絲非公開發(fā)行股票金額不超過(guò)6,300萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)股份不超過(guò)4,112,271股，非公開發(fā)行股票價(jià)格為15.32元/股，鎖定期三年。員工持股標(biāo)志著公司員工對(duì)公司信心堅(jiān)定。同時(shí)，公司基于傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，近期外延式擴(kuò)張不斷，從環(huán)保細(xì)分濾料行業(yè)向主流環(huán)保業(yè)務(wù)擴(kuò)展，預(yù)計(jì)未來(lái)外延式發(fā)展布局有望持續(xù)。 最嚴(yán)環(huán)保法開始實(shí)施，傳統(tǒng)袋除塵器濾料業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司高溫濾料產(chǎn)品的技術(shù)水平和市場(chǎng)占有率均處于領(lǐng)先地位，在國(guó)內(nèi)火力發(fā)電行業(yè)市場(chǎng)占有率第三位，內(nèi)資企業(yè)第一名。隨著近幾年霧霾加劇，環(huán)保部出臺(tái)了眾多大氣污染排放標(biāo)準(zhǔn)，涉及行業(yè)從最開始的電力延伸到水泥、鋼鐵、磚瓦、有色、垃圾焚燒和蒸汽鍋爐，除塵市場(chǎng)不斷擴(kuò)大。與此同時(shí)，污染物排放指標(biāo)逐步趨嚴(yán)，2015年1月最嚴(yán)環(huán)保法開始實(shí)施，對(duì)粉塵排放標(biāo)準(zhǔn)限值下降至30mg/m3，部分行業(yè)或者部分類型機(jī)組排放標(biāo)準(zhǔn)限值下降至10-20mg/m3。除塵新增和改造市場(chǎng)同時(shí)發(fā)展。此外，公司所做布袋濾料為易耗產(chǎn)品，每2-3年將進(jìn)行更換。預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持10-20%增速，穩(wěn)定增長(zhǎng)。 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.40元、0.92元、1.39元，對(duì)應(yīng)估值分別為50倍、22倍、15倍。公司正從環(huán)保細(xì)分濾料行業(yè)逐步進(jìn)入主流環(huán)保業(yè)務(wù)。此次并購(gòu)北京洛卡環(huán)保，獲得脫硝最核心技術(shù)，結(jié)合資本實(shí)力，進(jìn)軍脫硝工程和運(yùn)維市場(chǎng)，成長(zhǎng)天花板大打破，市場(chǎng)空間數(shù)十倍放大。員工持股提振信心，未來(lái)公司環(huán)保布局有望加碼，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。濾料原材料價(jià)格上漲；脫硝工程項(xiàng)目承接進(jìn)度低于預(yù)期 國(guó)電清新：?jiǎn)T工持股計(jì)劃落地，激勵(lì)持續(xù)發(fā)展 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：邵琳琳日期：2014-12-16 員工持股計(jì)劃落地：擬設(shè)立時(shí)資金總額不超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元，擬委托上海國(guó)泰君安資管管理并認(rèn)購(gòu)由其擬設(shè)立并管理的國(guó)泰君安君享清新集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，由該計(jì)劃通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買公司股票(鎖定期為完成購(gòu)買后的12個(gè)月，存續(xù)期暫定24個(gè)月)。擬設(shè)立的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃份額上限為2億元，優(yōu)先級(jí)計(jì)劃份額和次級(jí)計(jì)劃份額目標(biāo)配比為3:1。本次計(jì)劃涉及的標(biāo)的股權(quán)上線為915萬(wàn)股，不超過(guò)現(xiàn)有股本總額的1.72%(公司全部有效的員工持股計(jì)劃所持有股票總數(shù)累計(jì)不超過(guò)總股本的10%，單個(gè)員工累計(jì)不超過(guò)總股本的1%。)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買標(biāo)的股票的，自當(dāng)年股東大會(huì)通過(guò)后6個(gè)月內(nèi)完成購(gòu)買。參加本員工持股計(jì)劃的員工總數(shù)不超過(guò)374人。隨著員工持股計(jì)劃的推廣，有助于團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，將進(jìn)一步提高團(tuán)隊(duì)凝聚力，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。 技術(shù)優(yōu)勢(shì)+資本運(yùn)作助力高成長(zhǎng)：“近零排放”的普及將帶來(lái)對(duì)燃煤發(fā)電機(jī)組脫硫、脫硝和除塵等環(huán)保設(shè)備進(jìn)行提效改造的新需求。公司已研發(fā)出脫硫除塵一體化設(shè)備，可將粉塵排放降低到5毫克，并具有顯著成本優(yōu)勢(shì)，有望享受近零排放下的發(fā)展機(jī)遇。公司先后公告擬與盈富泰克等5家公司合作發(fā)起設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)業(yè)基金，控股股東通過(guò)大宗交易方式轉(zhuǎn)讓股權(quán)給和君咨詢等，這些合作有助于提升公司整體戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)力，為公司在資本運(yùn)作方面提供經(jīng)驗(yàn)與資源。 股權(quán)激勵(lì)彰顯信心：出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)預(yù)案，行權(quán)條件為2015-2017年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較2014年不低于85%、170%和270%，未來(lái)3年年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)55%，高行權(quán)條件和高管持股將有助于提升經(jīng)營(yíng)效率。 投資建議：預(yù)計(jì)公司2014年-2016年EPS分別為0.51元、0.95元、1.38元，對(duì)應(yīng)PE為51.1倍、27.5倍、18.9倍，隨著產(chǎn)業(yè)基金的成立，預(yù)計(jì)公司未來(lái)存在外延式擴(kuò)張的可能性，有望出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)36元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期、客戶支付風(fēng)險(xiǎn)等。 棕櫚園林：市政下滑，地產(chǎn)穩(wěn)健 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：鄭軍日期：2014-10-30 事件 公司今日公布2014年三季報(bào)：營(yíng)業(yè)收入33.03億，同增24.65%；歸母凈利2.41億，同增13.18%，扣非后同增12.49%。EPS為0.52元，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。此外，公司預(yù)計(jì)全年歸母凈利同比增速0-30%。 簡(jiǎn)評(píng) 3季度收入增長(zhǎng)放緩，毛利率上升 3季度公司營(yíng)業(yè)收入11.11億，同比增長(zhǎng)7.24%，增長(zhǎng)明顯放緩，毛利率23.67%，同比增長(zhǎng)1.66個(gè)百分點(diǎn)。 收入放緩的主要原因?yàn)?季度公司市政項(xiàng)目為主的重大合同實(shí)現(xiàn)收入1.31億元，環(huán)比減少54.2%。我們判斷市政項(xiàng)目收入受地方財(cái)政壓力及地方債管理加強(qiáng)的負(fù)面影響，加之公司在2013年大發(fā)展之后對(duì)市政業(yè)務(wù)進(jìn)行了重新審視，開工可能趨于保守。 在市政項(xiàng)目增長(zhǎng)不力的情況下毛利率穩(wěn)健上行，顯示了傳統(tǒng)地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)盈利能力依然良好。 費(fèi)用率穩(wěn)定 3季度公司綜合費(fèi)用率11.43%，同比微升0.14個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快所致。資產(chǎn)減值準(zhǔn)備環(huán)比增長(zhǎng)100萬(wàn)元，處于合理范圍。 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流惡化放緩 3季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-0.93億，較2季度-1.6億環(huán)比改善，主要原因是由于市政項(xiàng)目收入進(jìn)展較慢，收現(xiàn)比提升至66.5%所致。 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí) 公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)健，傳統(tǒng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升。關(guān)注公司通過(guò)棕櫚資本進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合，以資本運(yùn)作、產(chǎn)業(yè)整合等方式推動(dòng)PPP類業(yè)務(wù)的開展。 維持公司14/15年EPS為1.18/1.60元的盈利預(yù)測(cè)，以及增持的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)24元。 蒙草抗旱：訂單持續(xù)向好，生態(tài)聯(lián)盟落地順利 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司研究員：邱波，劉萍日期：2014-10-28 1-9月業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 1-9月蒙草抗旱實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入12.49億，同比增長(zhǎng)139.14%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)1.46億元，同比增長(zhǎng)66.73%，EPS為0.34元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。從單季來(lái)看，3Q公司收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)132.76%和46.55%，收入增速較Q2提升約24個(gè)百分點(diǎn)，公司因訂單爆發(fā)，同時(shí)普天園林并表(我們根據(jù)少數(shù)股東損益測(cè)算前三季度貢獻(xiàn)利潤(rùn)2000萬(wàn)左右)，今年收入、利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)。 毛利率提升，資產(chǎn)減值大幅增加侵蝕利潤(rùn)。 1-9月公司綜合毛利率31.32%，同比下降7.38個(gè)百分點(diǎn)，主要是普天園林主營(yíng)地產(chǎn)園林，毛利率較低。期間費(fèi)用率為8.83%，同比下降1.88個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.29%、5.60%和1.93%，同比分別下降0.26、2.46和-0.84個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率下降主要因普天期間費(fèi)用率低于蒙草。3Q14年公司資產(chǎn)減值損失約0.72億元，占收入比重達(dá)到5.76%，主要因普天并表造成公司應(yīng)收賬款較年初增加約30%。 訂單增長(zhǎng)良好，在手合同充足。 3Q14年公司新簽施工合同14.10億元，同比增長(zhǎng)92.62%，其中Q3單季訂單2.36億元，同比增長(zhǎng)63.89%。目前公司21個(gè)重大合同(金額超5千萬(wàn))尚余未結(jié)算收入約8.40億元，我們測(cè)算非重大合同可結(jié)算資源超過(guò)5億元，在手待結(jié)算資源超過(guò)13億元，全年高增長(zhǎng)無(wú)憂。 新商業(yè)模式或促使公司成為國(guó)內(nèi)規(guī)模、質(zhì)量領(lǐng)先的農(nóng)場(chǎng)主。 優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)缺乏是內(nèi)蒙農(nóng)業(yè)發(fā)展的最大瓶頸，蒙草抗旱具備國(guó)內(nèi)最強(qiáng)的草原生態(tài)恢復(fù)實(shí)力，在土地流轉(zhuǎn)放開的大背景下，公司通過(guò)生態(tài)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的方式，大批量流轉(zhuǎn)、修復(fù)、運(yùn)營(yíng)草原成為可能，公司目前已經(jīng)正式啟動(dòng)生態(tài)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的運(yùn)作，在建項(xiàng)目2.5萬(wàn)畝，我們判斷目前拿地已超過(guò)10萬(wàn)畝，公司未來(lái)或?qū)⒊蔀橹袊?guó)優(yōu)質(zhì)牧場(chǎng)的締造者。從主業(yè)來(lái)看，華北生態(tài)屏障可能成為內(nèi)蒙最重要的定位，蒙草抗旱作為當(dāng)?shù)匚ㄒ灰患覍Ｗ⒂谏鷳B(tài)環(huán)境建設(shè)的上市公司，必然受益。 繼續(xù)“推薦”。 維持公司14-16年EPS預(yù)測(cè)分別為0.41、0.56和0.75元，公司新業(yè)務(wù)還在發(fā)展起步階段，未來(lái)空間巨大，維持合理價(jià)值區(qū)間19.60~22.40元，繼續(xù)“推薦”。 永清環(huán)保：攜技術(shù)、區(qū)位優(yōu)勢(shì)，掘金土壤修復(fù) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：宏源證券股份有限公司研究員：王鳳華，何俊鋒日期：2014-12-15 我國(guó)土壤污染嚴(yán)重，土壤修復(fù)市場(chǎng)空間在萬(wàn)億級(jí)，市場(chǎng)正在啟動(dòng)過(guò)程中。多年粗放式發(fā)展使得我國(guó)土壤污染極其嚴(yán)重，土壤修復(fù)的市場(chǎng)空間在萬(wàn)億級(jí)，近年來(lái)土壤污染的危害逐漸顯性化，高層開始重視，治理規(guī)劃、試點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)出臺(tái)，土壤修復(fù)市場(chǎng)正在啟動(dòng)過(guò)程中。 中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)向污染宣戰(zhàn)，土壤修復(fù)市場(chǎng)發(fā)展將加速。本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首提“環(huán)境承載能力幾乎達(dá)到極限”，指出要朝著“藍(lán)天凈水”的目標(biāo)不斷前進(jìn)，結(jié)合其它信息，預(yù)計(jì)《土壤污染防治行動(dòng)計(jì)劃》將于近期出臺(tái)，土壤修復(fù)市場(chǎng)將加速啟動(dòng)。 土壤修復(fù)行業(yè)格局未定，公司在技術(shù)研發(fā)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、區(qū)位上具有明顯優(yōu)勢(shì)，前景看好。我國(guó)土壤修復(fù)行業(yè)還處于起步階段，市場(chǎng)格局分散，小企業(yè)眾多。公司在技術(shù)研發(fā)上領(lǐng)先于同行，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，另外公司位于重金屬污染大省湖南，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。 首創(chuàng)土壤修復(fù)“岳塘模式”，成功解決資金來(lái)源問(wèn)題?？毓晒蓶|永清集團(tuán)首創(chuàng)土壤修復(fù)開發(fā)轉(zhuǎn)讓獲取增值收益的模式，打破行業(yè)發(fā)展的資金瓶頸，公司作為集團(tuán)唯一土壤修復(fù)子公司，將大概率受益。 風(fēng)險(xiǎn)分析：土壤修復(fù)市場(chǎng)發(fā)展不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度超預(yù)期。 盈利預(yù)測(cè)及投資價(jià)值：不考慮增發(fā)的情況下，我們預(yù)計(jì)公司2014~2016年EPS分別為0.31元、0.47元和1.03元，對(duì)應(yīng)市盈率為108.34、72.69和32.98，參考同業(yè)估值水平并考慮公司土壤修復(fù)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，給予2016年40倍PE，目標(biāo)價(jià)41.2元，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。 瀚藍(lán)環(huán)境：從B方陣到A方陣，環(huán)保業(yè)務(wù)版圖跨越式擴(kuò)張 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司研究員：范海波，吳漪，丁士濤日期：2014-12-29 本期內(nèi)容提要： 公司分析要點(diǎn)：2014年12月瀚藍(lán)環(huán)境定增事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)。公司擬向創(chuàng)冠香港發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買其所持創(chuàng)冠中國(guó)100%股權(quán)、向南海城投發(fā)行股份購(gòu)買其所持燃?xì)獍l(fā)展30%股權(quán)，同時(shí)非公開發(fā)行股票配套融資。瀚藍(lán)環(huán)境收購(gòu)創(chuàng)冠后環(huán)保業(yè)務(wù)版圖大幅擴(kuò)張，成功從區(qū)域型環(huán)境綜合服務(wù)商跨越到全國(guó)性環(huán)境投資商和運(yùn)營(yíng)商。公司收購(gòu)創(chuàng)冠后其在手的生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目規(guī)模已經(jīng)達(dá)到近15000噸/日，躋身生活垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域一流梯隊(duì)。公司將復(fù)制“南海模式”，實(shí)現(xiàn)成為“全國(guó)有影響力的系統(tǒng)化環(huán)境服務(wù)投資商和運(yùn)營(yíng)商”的戰(zhàn)略目標(biāo)。 行業(yè)分析要點(diǎn)：固廢產(chǎn)業(yè)的四個(gè)“新常態(tài)”環(huán)境為標(biāo)準(zhǔn)趨高、監(jiān)管趨嚴(yán)、社會(huì)參與和效果導(dǎo)向，新政策的大力推動(dòng)、資本和社會(huì)力量的積極參與、傳播工具的高度關(guān)注等因素的合力影響推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期；跨越性發(fā)展下大浪淘沙，第一方陣將掌控產(chǎn)業(yè)發(fā)展；對(duì)照海外固廢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程，我國(guó)固廢產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入大規(guī)模并購(gòu)期，擁有充足資金或者良好發(fā)展戰(zhàn)略的公司會(huì)借助政策沖上業(yè)績(jī)高峰，成長(zhǎng)為大平臺(tái)的企業(yè)。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：假設(shè)增發(fā)完成后，按發(fā)行后股本上限817,266,544股計(jì)算，我們預(yù)計(jì)瀚藍(lán)環(huán)境14-16年攤薄每股收益分別為0.48元、0.57元和0.69元。以2014-12-24收盤價(jià)14.81元，對(duì)應(yīng)的14-16年P(guān)E分別為31X、26X和21X?？杀裙?014年的PE(2014E)均值為50倍。相比之下，瀚藍(lán)環(huán)境的市盈率(2014E)為31倍，低于行業(yè)平均水平。我們看好固廢行業(yè)的發(fā)展空間以及瀚藍(lán)環(huán)境“南海模式”在全國(guó)的擴(kuò)張，給予公司2015年35倍的市盈率，按2015年EPS0.57元計(jì)算，公司目標(biāo)價(jià)19.95元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。 股價(jià)催化劑：創(chuàng)冠固廢在建項(xiàng)目進(jìn)展迅速，公司業(yè)績(jī)高于預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈新業(yè)務(wù)拓展等。 風(fēng)險(xiǎn)因素：政策風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；增發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。