每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 胡健 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 胡健 發(fā)自北京

今日（2月28日）晚間，中國人民銀行宣布，自2015年3月1日起存貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點，其中一年期存款利率下調(diào)至5.35%；一年期存款基準利率下調(diào)至2.5%。

這是央行今年首度降息，三個月內(nèi)央行已經(jīng)進行兩次降準和一次降息操作，此次降息也在此前機構研究者的預料之中，而且時點還略微提前。

瑞銀證券首席經(jīng)濟學家汪濤告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，即將公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)將證實實體經(jīng)濟面臨下行壓力、凸顯放松貨幣政策的必要性。最值得關注的數(shù)據(jù)是CPI和PPI，其中后者是反映工業(yè)部門景氣度的重要指標，1-2月通脹乏力可能已經(jīng)引起了央行的警惕。

此次央行降息也標志著中國抗通縮戰(zhàn)役全面打響，此前來自央行旗下的《金融時報》接連兩天刊發(fā)了《通縮離我們究竟有多遠？》、《當前形勢下對貨幣金融政策的建議》兩篇文章。

當時文章就指出，貨幣政策要維持流動性的適度充裕，下一階段，為應對通縮的可能，央行應對法定準備金率、基準利率等傳統(tǒng)工具進行適時、適度調(diào)整，保持適度的流動性?，F(xiàn)在看來，這兩篇文章頗有吹風預熱功效，而此次降息原因似也含在這兩篇文章內(nèi)。

文章作者、中國城市金融學會秘書長詹向陽還稱，今年的貨幣政策定調(diào)為“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”。我理解，松緊適度意味著貨幣政策調(diào)整的空間和彈性較大，應在穩(wěn)健基礎上向?qū)捤煞较蜻m度調(diào)整

央行節(jié)后迅猛降息

春節(jié)假期過后，并未等到一些數(shù)據(jù)公布，央行就趕在全國兩會前降息，盡管速度夠迅猛，但并不突然。

自去年開始，中國經(jīng)濟基本面始終在對抗?jié)撛诮?jīng)濟增長率下行，改革與增長的博弈下，經(jīng)濟增速一直在7%-7.5%之間徘徊。

去年中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)今年仍舊實行穩(wěn)健的貨幣政策，但是外界普遍認為，此穩(wěn)健的水平線應該比2014年有所寬松。

汪濤說，雖然對于貨幣政策放松拉動經(jīng)濟增長的效果及相關風險仍存在爭議，但央行有必要進一步放松貨幣政策。

其給出的幾點原因是：在資本外流和實際利率攀升的背景下避免金融條件被動收緊；減輕企業(yè)還息負擔、防范金融風險。

“雖然以往過度寬松的貨幣政策在相當程度上造成了目前的經(jīng)濟結(jié)構失衡，但這并不意味著目前在面臨通縮壓力和金融穩(wěn)定風險的情況下央行仍應堅持貨幣政策不放松。”汪濤說。

摩根大通亞太區(qū)副主席李晶告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，今年中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型中，是新周期的開始，將從高速增長直接轉(zhuǎn)向中高速增長，2015年中國經(jīng)濟速度可能放緩到7.2%，政府需要出臺新的貨幣政策拉動經(jīng)濟。

實體企業(yè)融資成本問題始終在被議論和探討。中國央行開展的銀行家問卷調(diào)查結(jié)果顯示，貸款總體需求自2014年第二季度以來不斷下滑。第四季度的擴散指數(shù)為64.9%，低于第三季度的66.6%，并創(chuàng)出2008年末金融危機達到高潮以來的最低水平。

這是企業(yè)盈利能力低下、對未來沒有把握以及難以降低當前貸款水平等多方面因素的綜合反映。據(jù)彭博估算，家庭和企業(yè)現(xiàn)有貸款的還本付息成本約占GDP的30%。

海外情況也頗為利于央行做出降息決定。

浦發(fā)銀行報告稱，2月后，海外市場投資者風險偏好情緒回升，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)出新高，年初以來德國DAX指數(shù)、歐洲斯托克600指數(shù)漲幅更分別達到13%和14.3%。目前，歐洲經(jīng)濟復蘇、美聯(lián)儲的“耐心”對于中國市場均將是支持性的，這既減緩人民幣貶值壓力，也一定程度打開了國內(nèi)降息的窗口。

“抗通縮戰(zhàn)”全面打響

節(jié)后公布的首個宏觀數(shù)據(jù)是匯豐PMI初值，事實上，這個數(shù)據(jù)并不難看。2月匯豐PMI初值為50.1，重新站至榮枯線以上，大部分指標均出現(xiàn)反彈。

但業(yè)界普遍認為，這個數(shù)據(jù)“噪音”頗多。

國泰君安報告就稱，2月數(shù)據(jù)可能因為節(jié)假日分布形成數(shù)據(jù)噪音，我們不可基于這一單月PMI初值而過于樂觀，經(jīng)濟走勢的進一步明晰仍需后續(xù)數(shù)據(jù)驗證。我們傾向于認為目前經(jīng)濟增長動能仍明顯偏弱，政策仍需進一步寬松以防范深度通縮的風險。

還有一些數(shù)據(jù)在顯示基本面并不牢靠，中鋼協(xié)2月粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)并未有反彈，2月發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)也弱于1月。作為需求另一源頭的地產(chǎn)銷售也趨勢不明。另一個值得重視的指標是就業(yè)，就業(yè)指數(shù)并未出現(xiàn)改善，反而低于前值；還有價格指數(shù)，也仍在低位。

浦發(fā)銀行判斷，目前國內(nèi)通縮和經(jīng)濟下行風險依然較大。物價方面，預計2月居民消費價格指數(shù)（CPI）增幅僅在1%左右，生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）跌幅將接近4%。物價走低導致名義營收放緩，促使企業(yè)推遲投資。

在上述背景下，央行降息確認鍵按下就不顯得那么突然和突兀，并且今年立春時節(jié)，央行也有一次普降存準操作，連續(xù)進行降準和降息操作直指中國正面臨的通縮危情。

央行首席經(jīng)濟學家馬駿告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，需要關注由于CPI漲幅下降而導致的通脹預期變化的可能性。如果出現(xiàn)較為普遍的通縮預期，而且這種預期開始產(chǎn)生抑制投資和推遲消費的影響，則對經(jīng)濟增長是不利的。

一季度就已經(jīng)降息和降準各一次，貨幣政策還有沒有后招？業(yè)界普遍認為答案是肯定的。

渣打銀行剛剛公布的2月中小企業(yè)信用指數(shù)由1月的56.8降至54.2，反映近期央行貨幣放松政策對實際經(jīng)濟的影響仍需一段時間才能充分顯現(xiàn)。

其觀點認為，銀行對中小企業(yè)放貸仍持謹慎態(tài)度，從積極方面看，中小企業(yè)整體融資成本略有下降，整體融資成本指數(shù)由1月的46.7降至44.6 ，表明自2014年11月央行降息后中小企業(yè)新增貸款成本下降。非銀行融資成本變動不大。

渣打認為，當前中小企業(yè)經(jīng)營狀況持續(xù)不景氣將增強市場對中央進一步放松政策的預期，預計2015年上半年，央行將實施兩輪降低存款準備金率（RRR）舉措，每輪降準50個基點；并伴隨有兩次降息舉措，每次降息25個基點；預計同時中央還將出臺更加積極的財政政策支撐。