貴研鉑業(yè)三季報點評:有望受益于國四柴油車標(biāo)準(zhǔn)加速推行

類別：公司研究 機構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司 研究員：糜懷清 日期：2014-10-31

維持增持評級,由于國四柴油車標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行的時點推遲,我們下調(diào)公司2014-2015 年EPS 至0.34/0.45(分別下調(diào)15%/16%),但我們認(rèn)為,產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研顯示:2015 年全國范圍內(nèi)推出國四柴油車標(biāo)準(zhǔn)的確定性在顯著增強,參考小金屬行業(yè)2015 年平均PE53 倍,上調(diào)目標(biāo)價至23.85 元/股(原19.12元/股),空間32%,維持增持評級。

業(yè)績符合此前預(yù)期。2014 前三季度收入/歸母凈利分別為45.20/0.61 億元,同比增11%/34%,業(yè)績符合市場預(yù)期。我們認(rèn)為,前三季度的收入和利潤增長主要源自二次資源回收項目的內(nèi)生性效率提高,同時由于募集資金到位,2014 年的財務(wù)費用也較2013 年同期進一步降低。但由于營運資本的提高,尤其是流動資產(chǎn)的增加,導(dǎo)致賬面現(xiàn)金減少較多,我們判斷,后期為了投放柴油車催化劑產(chǎn)能等,財務(wù)費用可能會再次提高。

國四柴油車標(biāo)準(zhǔn)推出確定性顯著增強,將明顯提高公司催化劑銷量。草根調(diào)研顯示,油品升級在全國范圍內(nèi)得到貫徹落實,目前國四柴油車產(chǎn)業(yè)鏈的備貨也正在進行。我們認(rèn)為:柴油車國四標(biāo)準(zhǔn)在2015 年年初得到推行的確定性顯著增強。貴研鉑業(yè)憑借同玉柴/濰柴等國內(nèi)龍頭發(fā)動機廠商之間的長期戰(zhàn)略合作關(guān)系,有望充分受益于排放標(biāo)準(zhǔn)的推行。預(yù)計2015年柴油車尾氣催化劑銷量有望達到60 萬升,為2013 年汽油車尾氣催化劑銷量120 萬升的一半,邊際貢獻明顯。

風(fēng)險提示:柴油車國四標(biāo)準(zhǔn)繼續(xù)延遲。