三維絲:傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健,看好脫硝工程和運(yùn)維新增長(zhǎng)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：譚倩 日期：2015-02-10

事件:

三維絲公布2014年年度報(bào)告,2014年?duì)I業(yè)收入45452萬(wàn)元,同比增加4.74%,2014年歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)5865萬(wàn)元,同比增加18.4%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)6519萬(wàn)元,同比增加27.6%。

三維絲發(fā)布2015年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)2015年第一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)盈利1403萬(wàn)元-1513萬(wàn)元,同比增加280%-310%。

主要觀點(diǎn):

2014年凈利潤(rùn)同增18.4%,2015年一季度利潤(rùn)同增280%-310%,源于傳統(tǒng)濾料業(yè)務(wù)持續(xù)向好公司2014年利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng),2015年一季度利潤(rùn)大增,是由于公司傳統(tǒng)濾料業(yè)務(wù)持續(xù)向好,銷售收入同比增加。公司作為國(guó)內(nèi)濾料產(chǎn)品的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者,將通過(guò)不斷提高市場(chǎng)占有率,開(kāi)拓新下游,維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí),公司立足傳統(tǒng)業(yè)務(wù),規(guī)劃發(fā)展成工業(yè)廢氣凈化綜合服務(wù)商,強(qiáng)烈看好公司進(jìn)軍脫硝工程和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的新增長(zhǎng),以及公司后續(xù)的環(huán)保業(yè)務(wù)布局。

公司不言放棄,收購(gòu)北京洛卡環(huán)保進(jìn)入脫硝行業(yè)公司再次公告擬收購(gòu)北京洛卡環(huán)保,以2.52億元收購(gòu)其100%股權(quán)。北京洛卡環(huán)保在煙氣脫硝領(lǐng)域,擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的煙氣SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素?zé)峤庵瓢钡让撓跫夹g(shù)。公司致力于為脫硝EPC工程公司提供技術(shù)支持、關(guān)鍵設(shè)備供貨、系統(tǒng)(安裝/優(yōu)化)調(diào)試等業(yè)務(wù)。該公司的核心客戶包括國(guó)電清新、龍凈環(huán)保、永清環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保、中電遠(yuǎn)達(dá)、華電工程、航天環(huán)境工程等國(guó)內(nèi)主要的脫硝工程公司。脫硝工程公司大多是憑借電力集團(tuán)等股東背景,以及較強(qiáng)的融資墊資能力,獲取工程總包項(xiàng)目。而北京洛卡環(huán)保才是這些工程公司背后的核心技術(shù)和設(shè)備的提供商。三維絲并購(gòu)北京洛卡環(huán)保達(dá)到了以下三個(gè)作用:1)獲取脫硝核心技術(shù),正式進(jìn)入脫硝行業(yè)?？瀛h(huán)保還承諾,2014-2016年凈利潤(rùn)不低于2650、3313、4141萬(wàn)元,為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了支持;2)業(yè)務(wù)協(xié)同,相互促進(jìn)。兩公司下游一致性高,雙方可共享資源,配套銷售,相互促進(jìn);3)實(shí)現(xiàn)“技術(shù)與資本的合并”。未來(lái)兩家公司將成為同一主體參與到脫硝工程和運(yùn)維的投標(biāo)中,有望數(shù)十倍放大公司面臨的市場(chǎng)空間。

“技術(shù)+資本”完美結(jié)合,首個(gè)項(xiàng)目落地,正式進(jìn)軍脫硝工程和運(yùn)維市場(chǎng)公司公告簽訂《鄒平齊星開(kāi)發(fā)區(qū)熱電有限公司1—3號(hào)爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)檢修合同》以及《山東齊星長(zhǎng)山熱電有限公司1—3號(hào)爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)合同》。投資費(fèi)用分別為68,798,054.00元、62,435,228.00元,年運(yùn)維費(fèi)用分別為550萬(wàn)元、427萬(wàn)元。上述建設(shè)項(xiàng)目均在2015年上半年建設(shè)完畢,合同運(yùn)營(yíng)及投資回收期為5年。公司采取了“BT+OT”的模式。建設(shè)期,公司承擔(dān)工程總包和墊資責(zé)任,凈利潤(rùn)率保守估計(jì)約為總投資的12%,當(dāng)年確認(rèn)收入。運(yùn)營(yíng)期長(zhǎng)達(dá)5年,公司承擔(dān)運(yùn)行和維護(hù)責(zé)任,以人力成本為主,毛利潤(rùn)率較高,預(yù)計(jì)達(dá)到70%。以上兩個(gè)合同,預(yù)計(jì)在2015年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約2500萬(wàn)。北京洛卡環(huán)保擁有脫硝最核心技術(shù)和設(shè)備生產(chǎn)能力,結(jié)合三維絲的墊資和市場(chǎng)能力,相比于一般工程公司,能為電廠業(yè)主以更低的成本,提供更好的技術(shù)和服務(wù),預(yù)計(jì)未來(lái)工程和運(yùn)維訂單會(huì)不斷增加。

員工持股提振信心,外延式發(fā)展布局有望持續(xù)在此次收購(gòu)北京洛卡環(huán)保方案中,員工持股計(jì)劃,興證資管鑫眾—三維絲藍(lán)天1號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購(gòu)三維絲非公開(kāi)發(fā)行股票金額不超過(guò)6,300萬(wàn)元,認(rèn)購(gòu)股份不超過(guò)4,112,271股,非公開(kāi)發(fā)行股票價(jià)格為15.32元/股,鎖定期三年。員工持股標(biāo)志著公司員工對(duì)公司信心堅(jiān)定。同時(shí),公司基于傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng),近期外延式擴(kuò)張不斷,從環(huán)保細(xì)分濾料行業(yè)向主流環(huán)保業(yè)務(wù)擴(kuò)展,預(yù)計(jì)未來(lái)外延式發(fā)展布局有望持續(xù)。

最嚴(yán)環(huán)保法開(kāi)始實(shí)施,傳統(tǒng)袋除塵器濾料業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)公司高溫濾料產(chǎn)品的技術(shù)水平和市場(chǎng)占有率均處于領(lǐng)先地位,在國(guó)內(nèi)火力發(fā)電行業(yè)市場(chǎng)占有率第三位,內(nèi)資企業(yè)第一名。隨著近幾年霧霾加劇,環(huán)保部出臺(tái)了眾多大氣污染排放標(biāo)準(zhǔn),涉及行業(yè)從最開(kāi)始的電力延伸到水泥、鋼鐵、磚瓦、有色、垃圾焚燒和蒸汽鍋爐,除塵市場(chǎng)不斷擴(kuò)大。與此同時(shí),污染物排放指標(biāo)逐步趨嚴(yán),2015年1月最嚴(yán)環(huán)保法開(kāi)始實(shí)施,對(duì)粉塵排放標(biāo)準(zhǔn)限值下降至30mg/m3,部分行業(yè)或者部分類型機(jī)組排放標(biāo)準(zhǔn)限值下降至10-20mg/m3。除塵新增和改造市場(chǎng)同時(shí)發(fā)展。此外,公司所做布袋濾料為易耗產(chǎn)品,每2-3年將進(jìn)行更換。預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持10-20%增速,穩(wěn)定增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.92元、1.39元、1.71元,對(duì)應(yīng)估值分別為25倍、16倍、13倍。公司正從環(huán)保細(xì)分濾料行業(yè)逐步進(jìn)入主流環(huán)保業(yè)務(wù)。此次并購(gòu)北京洛卡環(huán)保,獲得脫硝最核心技術(shù),結(jié)合資本實(shí)力,進(jìn)軍脫硝工程和運(yùn)維市場(chǎng),成長(zhǎng)天花板被打破,市場(chǎng)空間數(shù)十倍放大。員工持股提振信心,未來(lái)公司環(huán)保布局有望加碼,給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示濾料原材料價(jià)格上漲;脫硝工程項(xiàng)目承接進(jìn)度低于預(yù)期