四川美豐:尿素價格盈虧平衡,有望進一步上漲

類別：公司研究 機構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：商艾華 日期：2014-09-16

投資要點

尿素價格近期調(diào)漲,公司盈利有望改善。受化肥行業(yè)整體低迷的影響,上半年公司主營業(yè)務(wù)尿素虧損嚴(yán)重。近期受旺季用肥需求拉動,以及國際尿素市場回暖,公司尿素價格上漲,已達到盈虧平衡點。近日印度新一輪尿素標(biāo)購在即,盡管印度北部的旱情對秋種產(chǎn)生影響,但印度國內(nèi)尿素庫存低位,市場需求量仍有很大空間,且印度前期招標(biāo)數(shù)量不足,本次招標(biāo)有望拉動尿素價格上漲,公司盈利也將改善。

公司積極推進LNG業(yè)務(wù),閬中項目進展順利。從2013 年3月起,公司開始涉足天然氣領(lǐng)域。除設(shè)立控股子公司雙瑞能源開展LNG 項目之外,今年5月,配合國家相關(guān)能源改革和環(huán)保政策,大力推廣清潔能源的市場應(yīng)用,又投資成立了全資子公司四川美豐天然氣投資有限公司,從事天然氣投資等業(yè)務(wù)。目前閬中項目進展順利,明年有望順利建設(shè)完成。公司銳意進軍能源行業(yè),并擁有中石化的大股東背景,長期來看公司布局清潔能源的戰(zhàn)略性思路已經(jīng)很清晰,且隨著中石化混合所有制逐步推進,旗下資產(chǎn)分拆進入上市公司平臺的可能較大。

車用尿素2015 年隨著國四標(biāo)準(zhǔn)的推進有望放量。我國車用尿素行業(yè)處于起步階段,作為全行業(yè)唯一國有上市公司,四川美豐以先進入者和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者占據(jù)制高點,引導(dǎo)行業(yè)的未來發(fā)展。公司正在發(fā)展“直銷+經(jīng)銷+連鎖零售+出口四位一體”的銷售模式,該銷售模式已經(jīng)初見端倪。公司目前以全資子公司四川美豐加藍環(huán)?？萍加邢薰緸槠脚_,組織專業(yè)營銷團隊全力推進車用尿素市場布局和產(chǎn)品推廣等相關(guān)工作,車用尿素板塊業(yè)務(wù)順利推進。美豐加藍依托強大的股東平臺背景,擁有質(zhì)量優(yōu)勢,技術(shù)優(yōu)勢,成本優(yōu)勢,渠道優(yōu)勢。美豐加藍已經(jīng)成為康明斯合格供應(yīng)商,并與三家國內(nèi)知名公路物流強勢企業(yè)簽約合作,成為其供應(yīng)商。隨著國家治理空氣污染政策的陸續(xù)出臺,車用尿素產(chǎn)業(yè)將迎來飛速發(fā)展,預(yù)計2014 年車用尿素全行業(yè)銷量較去年有大幅增長,銷量將達到5-8萬噸左右,2015 年隨著國四標(biāo)準(zhǔn)的推進有望繼續(xù)大幅放量。公司已經(jīng)成為市場知名品牌車用尿素生產(chǎn)商,未來車用尿素銷售增幅將遠高于行業(yè)平均水平。

業(yè)績預(yù)測與估值。預(yù)計2014-2016 年EPS 分別為-0.30 元、0.21 元,0.63元,15-16 年對應(yīng)動態(tài)PE 為36倍、12 倍,中石化作為公司大股東,銷售板塊引入社會資本,未來不排除美豐將成為上市平臺進一步整合能源資產(chǎn)的預(yù)期,我們看好公司未來蛻變成環(huán)保清潔能源區(qū)域龍頭的潛力,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:化肥用天然氣價格大幅上漲,LNG項目投產(chǎn)進度低于預(yù)期。