威孚高科:因盈利增長穩(wěn)健而重申買入評級

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：高盛高華證券有限責(zé)任公司 研究員：高盛高華證券研究所 日期：2015-02-26

投資機(jī)會我們重申威孚高科A股的買入評級,并重申強(qiáng)力買入B股,因我們上調(diào)了預(yù)測,我們將基于市凈率-凈資產(chǎn)回報(bào)率的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)從人民幣32.12元/39.82港元上調(diào)至人民幣39.94元/39.83港元,隱含的潛在上行空間為40%/38%。我們認(rèn)為B股流動性緊張可能抑制了B股估值的擴(kuò)張空間,因此我們對B股應(yīng)用較A股20%的折讓。我們將2014-2017年每股盈利預(yù)測調(diào)整了+1%/3%/3%/4%,以計(jì)入以下因素:1)重型/輕型類別高壓共軌/后處理產(chǎn)品加速滲透;2)威孚-博世合資公司選擇性催化還原噴射系統(tǒng)的潛在本地化生產(chǎn);3)因缺乏具體的產(chǎn)品監(jiān)管,后處理產(chǎn)品售價(jià)下降;4)由于排放標(biāo)準(zhǔn)升級和客戶傾向于選擇威孚-博世合資公司的產(chǎn)品,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(例如Verteiler泵)進(jìn)一步萎縮。

推動因素2014年全年業(yè)績強(qiáng)勁;新排放標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格執(zhí)行。除了可能會在2015年年中啟動的深港通外,我們認(rèn)為海外投資者可能從B股轉(zhuǎn)向A股,因?yàn)锳股的流動性狀況(4000萬美元)要好于B股(200萬美元)。

估值我們將2014-2017年每股盈利預(yù)測調(diào)整了1%/3%/3%/4%以反映上述變化。我們?nèi)圆捎门c全球同業(yè)一致的市凈率-凈資產(chǎn)回報(bào)率估值法。我們對市凈率-凈資產(chǎn)回報(bào)率隱含估值采用20%的B-A股折讓,這一折讓水平是2014年1月以來威孚自身BA折讓的中值。我們調(diào)整后的威孚A股/B股目標(biāo)價(jià)為人民幣39.94元/39.83港元(原為人民幣32.12元/39.82港元)。我們重申對A股的買入評級,并重申強(qiáng)力買入B股。威孚A股/B股當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)12.9倍/10.5倍的2015年預(yù)期市盈率,而全球技術(shù)性部件同業(yè)為15.2倍。

主要風(fēng)險(xiǎn)歐IV標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管要求/實(shí)施不確定性;傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的收縮速度快于預(yù)期;新業(yè)務(wù)擴(kuò)張慢于預(yù)期。