國(guó)電南瑞:公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健 內(nèi)部挖潛增效明顯

國(guó)電南瑞 600406

研究機(jī)構(gòu)：開(kāi)源證券 分析師：夏正洲 撰寫(xiě)日期：2014-09-02

一、事件

國(guó)電南瑞發(fā)布半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入36.40億元，同比增長(zhǎng)0.06%（追溯后）；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)5.57億元，同比增長(zhǎng)3.68%；調(diào)整扣非后同比增長(zhǎng)39.36%，每股收益0.23元，業(yè)績(jī)較為平穩(wěn)。

二、業(yè)務(wù)點(diǎn)評(píng)

1、電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)方面，營(yíng)業(yè)收入23.73億元，營(yíng)業(yè)成本15.86億元，與上年同比分別下降1.59%，8.08%。雖然營(yíng)業(yè)收入有所下降，但成本的同步下降，致使毛利率比上年增加了4.73個(gè)百分點(diǎn)，至33.14%。顯示公司在電網(wǎng)調(diào)度、配電、用電產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率穩(wěn)定。

2、發(fā)電及新能源業(yè)務(wù)方面，營(yíng)業(yè)收入7.88億元，營(yíng)業(yè)成本6.72億元，與上年同比分別下降2.83%，3.84%。毛利率比上年增加了0.9個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，簽約并實(shí)施了神華國(guó)能鴛鴦湖等百萬(wàn)機(jī)組勵(lì)磁及江蘇田灣核電站、大唐撫州管件等一批重大項(xiàng)目，反映了風(fēng)電控制產(chǎn)品市場(chǎng)份額有了一定提升。

3、工業(yè)控制（含軌道交通）業(yè)務(wù)方面，營(yíng)業(yè)收入2.49億元，與上年同比增加20.61%，顯示業(yè)務(wù)取得新突破。這主要源于中標(biāo)南京軌道交通寧和線機(jī)電設(shè)備PPP項(xiàng)目（35.69億元）和貴廣、滬昆高鐵、青榮城際鐵路等大鐵路項(xiàng)目等行業(yè)工業(yè)電氣設(shè)備項(xiàng)目。

4、節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)方面，營(yíng)業(yè)收入同比增加11.21%，達(dá)到2.21億元，顯示業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)有序，在技術(shù)、產(chǎn)品及渠道整合提升咨詢(xún)?cè)O(shè)計(jì)和整體方案方面具有較強(qiáng)能力。報(bào)告期內(nèi)，中標(biāo)重慶大足配電網(wǎng)、中電投西寧低溫省煤器等節(jié)能項(xiàng)目、華電常德和國(guó)投北疆干渣、華能沁北和申能平山除灰等環(huán)保項(xiàng)目，以及多省城際高速公路、城市內(nèi)充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

報(bào)告期內(nèi)，主要業(yè)務(wù)的毛利率同比增長(zhǎng)主要系公司相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)、成本費(fèi)用控制及產(chǎn)品自給率提高等所致。說(shuō)明公司在保持技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，加強(qiáng)了費(fèi)用控制，在內(nèi)部挖潛方面取得了一定成效。

三、投資預(yù)期

1、上半年，公司在成本費(fèi)用控制方面取得了一定成效，下半年將在這方面進(jìn)一步內(nèi)部挖潛，確保全年利潤(rùn)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

2、隨著國(guó)家微刺激政策力度加大及國(guó)網(wǎng)審計(jì)結(jié)束，預(yù)計(jì)下半年電網(wǎng)投資力度將會(huì)加大，預(yù)期公司電網(wǎng)業(yè)務(wù)能夠有所增速。

3、2013年11月公司給出承諾，包括南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞等公司預(yù)計(jì)將在3年內(nèi)完成注入。在國(guó)資國(guó)企改革的背景下，電力體制改革預(yù)期漸強(qiáng)，因此，南瑞繼保等注入進(jìn)度有望加快。

四、盈利預(yù)測(cè)及估值

公司經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健，我們比較了2011年。2012年和2013年連續(xù)三年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和毛利率，取其最低值作為未來(lái)兩年的預(yù)測(cè)假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2014年、2015年的EPS為0.688元、0.806元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。