利差益目前是國內(nèi)壽險業(yè)一個主要利潤來源

最新一輪始自3月1日的降息，被部分機構(gòu)解讀為未完待續(xù)，而如果長期低利率環(huán)境成為現(xiàn)實，保險業(yè)受到的影響可能會非常具象。

一個值得關(guān)注的點即，費改新產(chǎn)品未來可能出現(xiàn)利差損風(fēng)險；至少，在目前市場降息預(yù)期下，最低保證利率的提高將加大長期的潛在利差損風(fēng)險。

“即使很多萬能險的實際投資收益沒達到承諾水平，保險公司也會補齊，否則，就會影響到產(chǎn)品吸引力、客戶滿意度，甚至影響與銀行等第三方的合作。”一位業(yè)內(nèi)人士如是說，低利率環(huán)境提供高保證收益的產(chǎn)品，將加大保險公司投資端的壓力。

新發(fā)產(chǎn)品

主要配置非標(biāo)資產(chǎn)

中國人民銀行近日決定，自3月1日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率。金融機構(gòu)一年期貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點至5.35%；一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至2.5%，同時結(jié)合推進利率市場化改革，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。

此輪降息被部分機構(gòu)解讀為還將有后續(xù)。如東興證券研究所報告認為，本次降息是在物價持續(xù)回落、經(jīng)濟增速放緩、企業(yè)盈利負增長的情況下進行的，另一方面，利率市場化進程并未因經(jīng)濟增長減速而放緩，因此，基于當(dāng)前的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境，其認為，除了繼續(xù)實施SLF(常設(shè)借貸便利)等定向?qū)捤烧?，上半年仍然存在繼續(xù)降準降息的空間。

而在此前，根據(jù)保監(jiān)會相關(guān)通知，以“打破2.5%的最低保證利率上限”為一大主要內(nèi)容的萬能型人身保險(簡稱“萬能險”)費率改革新政已于2月16日正式實施。此次萬能險費改的主要內(nèi)容包括3個方面，除了放開前端，取消萬能險不超過2.5%的最低保證利率限制外，還包括管住后端，集中強化準備金、償付能力等監(jiān)管；以及回歸保障，將最低風(fēng)險保額與保單賬戶價值的比例提高3倍。

按通知相關(guān)規(guī)定，萬能險新產(chǎn)品保證利率不高于3.5%的，應(yīng)報送保監(jiān)會備案；最低保證利率高于3.5%的，應(yīng)報送保監(jiān)會審批。

某大型壽險公司一位精算師對《證券日報》記者稱，費改新政放開萬能險最低保證利率不能超過2.5%的限制，也就意味著對客戶而言萬能險將更“便宜”，更有吸引力，利于保險公司萬能險業(yè)務(wù)的發(fā)展。

對于費改后的新萬能險產(chǎn)品最低保證利率水平，此前本報記者采訪得到的業(yè)內(nèi)人士分析是，保險公司會小幅提高最低保證利率，但超過3.5%的產(chǎn)品不會太多。目前，見諸報端的費改新產(chǎn)品最低保證利率處于3%-3.5%之間，而根據(jù)媒體報道，市場中超過三分之一的萬能險產(chǎn)品最新結(jié)算利率在5%以上，最高仍達7%。

長江證券分析師劉俊稱，萬能險配置青睞非標(biāo)和股權(quán)，無風(fēng)險利率向下背景下，非標(biāo)空間和獲取項目能力決定萬能險規(guī)模。萬能險種賬戶資產(chǎn)配置較為靈活，新發(fā)產(chǎn)品集中配置非標(biāo)和股權(quán)類資產(chǎn)，未來，股權(quán)和非標(biāo)資產(chǎn)依然為主要配置方向。

2014年人身險公司萬能險規(guī)模接近4000億元，同比增長21.9%，超過同期壽險增速(18.2%)，占規(guī)模保費比約23.2%。

費改新產(chǎn)品未來可能的

利差損風(fēng)險應(yīng)關(guān)注

而在看到部分險企迅速推出保證利率上調(diào)的費改新產(chǎn)品以及降息的相關(guān)消息后，上述精算師對《證券日報》記者稱，如果以后出現(xiàn)長期的低利率環(huán)境，費改新產(chǎn)品未來可能出現(xiàn)的利差損風(fēng)險也應(yīng)該關(guān)注。

壽險公司經(jīng)營業(yè)務(wù)的風(fēng)險主要為發(fā)生率風(fēng)險、費用率風(fēng)險和利率風(fēng)險，根據(jù)預(yù)定水平和實際水平情況，分別對應(yīng)三個影響利潤的因素，即死差益(損)、費差益(損)、利差益(損).

為業(yè)內(nèi)共識的是，利差益，還是國內(nèi)壽險業(yè)一個主要的利潤來源。

無獨有偶，上述精算師的這一擔(dān)憂也出現(xiàn)在部分分析師的研究報告中。

針對萬能險最低保證利率上限提升，海通證券分析師丁文韜認為，大型保險公司均表態(tài)不會首先發(fā)起惡性競爭，不排除有中小公司惡性競爭的可能性，但影響有限。而在目前市場降息預(yù)期下，最低保證利率的提高將加大長期的潛在利差損風(fēng)險，他建議保監(jiān)會加強償付能力監(jiān)管和總精算師責(zé)任追究機制，預(yù)防價格戰(zhàn)。

劉俊也認為，萬能險費改將會提升保險產(chǎn)品創(chuàng)新和組合能力，亦將增加部分公司風(fēng)險暴露可能。其稱，不同公司萬能險占比和增速分化較大，上市險企相對謹慎，未上市險企倚重較高，費改后可關(guān)注“分紅+萬能”類險種新變化。去年開門紅以來，“分紅年金+萬能賬戶”備受青睞，萬能險費率市場化將進一步提升此類產(chǎn)品的吸引力。

一位業(yè)內(nèi)人士對本報記者稱，低利率環(huán)境下，預(yù)計多數(shù)公司的萬能險產(chǎn)品即便實際投資收益沒達到承諾水平，他們也會把收益“補齊”，因為收益能否兌現(xiàn)關(guān)系到產(chǎn)品吸引力、客戶滿意度，甚至決定險企與銀行等機構(gòu)的合作能否繼續(xù)，因此保險公司推出高保證利率萬能險后，要維持產(chǎn)品吸引力，投資端將面臨比較高的壓力。