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好瘋狂 認購期權(quán)暴漲近400%

每經(jīng)網(wǎng) 2015-03-12 17:59:59

今日(3月12日),伴隨標的證券上證50ETF(510050,收盤價2.448元)走高3.12%,期權(quán)端出現(xiàn)大幅波動。

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 王一鳴     

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每經(jīng)記者 王一鳴 

今日(3月12日),伴隨標的證券上證50ETF(510050,收盤價2.448元)走高3.12%,期權(quán)端出現(xiàn)大幅波動。

盤面顯示,3月交割的行權(quán)價為2.55元、2.5元、2.45元等認購期權(quán)品種均任性上漲逾100%,其中漲幅最大的為50ETF購3月2550(3月交割、行權(quán)價為2.55元的認購期權(quán)),收盤上漲252%,盤中最高漲幅近400%;50ETF購3月2500(行權(quán)價為2.5元)表現(xiàn)緊隨其后,收盤上漲215.87%。

上海本地金融工程人士在受訪時向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出,當日波動較大的為價外期權(quán)(亦稱虛值期權(quán)),越是價外,杠桿越大,相對波動也越大。

需要注意的是,期權(quán)是金融衍生工具,而非暴漲暴跌的投機標的,更重要的意義在于其風(fēng)險管理能力,而非從資產(chǎn)漲跌層面來理解。

盡管期權(quán)各合約波動幅度劇烈,但市場參與度并不高,成交量也較小。當日期權(quán)市場總成交量為3.08萬手,權(quán)利金成交額約2668萬元。漲幅前三的50ETF購3月2550、2500、2450合約品種權(quán)利金成交額分別為13.35萬元、30.71萬元及60.80萬元。

越是價外 杠桿越大

目前64個期權(quán)合約中,成交額最大的則是50ETF購3月2200,當日總量為2159手,權(quán)利金成交額為507萬元,漲幅42.33%。而3月交割認沽期權(quán)跌幅則多數(shù)超過50%。

面對今日期權(quán)市場,收盤后艾方資產(chǎn)總裁蔣鍇向《每日經(jīng)濟新聞》記者進行解讀稱,期權(quán)是非線性衍生品,12日波動最大的品種如50ETF購3月2550為價外期權(quán)(為2月27日加掛)。期權(quán)的杠桿特性之一是:遵循“越是價內(nèi),杠桿越??;越是價外,杠桿越大”的規(guī)律,因此其漲幅也相對較大。

公開信息顯示,上述“價外期權(quán)”也稱虛值期權(quán),是指不具有內(nèi)涵價值的期權(quán)(內(nèi)在價值為0),即敲定價(又稱行權(quán)價、履約價格)高于目前標的證券市價的看漲期權(quán),或敲定價低于目前標的證券價格的看跌期權(quán)。期權(quán)的杠桿并非簡單的2倍、5倍,而是隨著行權(quán)價與標的證券市價間的對比而變化。

“漲幅居前的價外期權(quán)杠桿比率目前約在數(shù)十倍。”蔣鍇向記者估算。

“期權(quán)高杠桿特性今日有所展現(xiàn),波動較大亦主要從杠桿角度來理解。”上海本地一位金融工程人士在受訪時告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者,通常虛值期權(quán)因高杠桿率而會擁有較高成交量,但從國內(nèi)上線運行情況來看,50ETF認購3月2200為深度實值認購期權(quán),成交2159手,其杠桿率約有9倍,卻是認購期權(quán)成交量最高,這說明此類低風(fēng)險合約有部分風(fēng)險厭惡型的投資者,對市場穩(wěn)定性更有利。

再往前看,自2月9日上線以來,2月27日亦曾出現(xiàn)認購期權(quán)集體暴漲逾100%的情況。

不過,在目前環(huán)境下,期權(quán)對于多數(shù)投資者或許僅是看上去好看,除了面臨的流動性問題,真實杠桿亦被大幅降低。

真實杠桿被大幅降低

海通期貨期權(quán)部曾指出,由于期權(quán)價格上下波動可以高達50%,甚至100%以上,給投資者帶來的感覺是,這是一個高波動的產(chǎn)品。但實際上,現(xiàn)有準入門檻、持倉限額、限購以及賣方保證金的制度都在很大程度上限制了交易50ETF期權(quán)的資金利用率,使其交易的真實杠桿被大幅降低。因此,在交易軟件上看到的期權(quán)價格漲跌幅,實際上很難作為衡量期權(quán)交易者實際賬戶資產(chǎn)漲跌幅度的標準。

去杠桿最為直觀的一條規(guī)定便是,上證所規(guī)定的限購政策。目前的相關(guān)規(guī)定是不得超過下述兩者的最大值:投資者在證券公司的全部賬戶自有凈資產(chǎn)的10%,或者前6個月日均持有滬市證券市值的20%,買入額度按整萬取整。

假設(shè)后市上漲,投資者購買的認購期權(quán)價值翻倍,對于其整個賬戶資產(chǎn)而言,僅為10%的漲幅。當然如果其購買的是極度虛值的期權(quán),價格也許會翻幾倍,其資產(chǎn)的升值也將大于10%。但如果考慮到持倉限額規(guī)定,就難以達到該比例了,上述期權(quán)金融工程人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出。

去杠桿的另一嚴苛規(guī)定為,投資者持倉限額。上證所規(guī)定:上證50ETF期權(quán)上市初期,期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)、投資者的持倉限額,單個投資者(含個人投資者、機構(gòu)投資者以及期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)自營業(yè)務(wù),下同)的權(quán)利倉持倉限額為20張,總持倉限額為50張,單日買入開倉限額為100張。

“有了最多20張的權(quán)利倉持倉限額的規(guī)定并加上50萬的準入門檻,期權(quán)買方的資金利用率被進一步削弱。”海通期貨期權(quán)部表示。

期權(quán)在滿足投資者更多樣化的風(fēng)險管理和產(chǎn)品設(shè)計需求的同時,也具有杠桿性高、專業(yè)性強、風(fēng)險大、投資策略多變性等特征,這從客觀上要求參與期權(quán)交易的投資者應(yīng)當具備相當?shù)慕?jīng)濟實力,相應(yīng)的模擬交易經(jīng)歷和投資經(jīng)驗,熟悉期權(quán)投資知識和交易規(guī)則,具有較強的風(fēng)險承受能力,上證所副總經(jīng)理謝瑋曾指出。

在北京盈創(chuàng)世紀總裁韓冬看來,在期權(quán)世界里,百分之幾十甚至百分之幾百的價格波動很正常;如,在到期行權(quán)日所有的虛值期權(quán)都會歸零,從漲跌幅上都是跌幅為百分之百。

他同時強調(diào),期權(quán)是金融工具,而非投資標的,不能拿來當股票期貨一樣炒作;其次,學(xué)習(xí)了解期權(quán)的重點是如何運用這一投資工具更好的管理現(xiàn)有的股票期貨投資,而不是用來放大杠桿。

約64%未參與交易

多數(shù)已開戶投資者尚處于觀望,近期《每日經(jīng)濟新聞》記者從上證所獲得的數(shù)據(jù)顯示,截至3月9日,50ETF期權(quán)上市交易合約總數(shù)為64個??偝山涣繛?0.79萬張,其中認購期權(quán)19.49萬張,認沽期權(quán)21.30萬張;日均成交2.55萬張,日均權(quán)利金成交額0.235億元,日均成交名義價值6.01億元。開戶數(shù)據(jù)方面,目前開戶的期權(quán)賬戶(截至3月6日,共5317戶)中,尚有64%未參與交易。截至3月9日,參與期權(quán)交易賬戶數(shù)為1943。其中,個人1827戶,機構(gòu)116戶。  

在3月7日召開的首場證監(jiān)會系統(tǒng)代表委員新聞發(fā)布會上,上證所理事長桂敏杰認為,從上市初期交易情況看,上證50ETF期權(quán)定價合理,雖開戶和交投較為清淡,但市場開戶情況符合預(yù)期,下一步,在順利起步前提下,上證所衍生品市場將有完善ETF期權(quán)保證金機制等三點規(guī)劃。

“50ETF期權(quán)上線后交易所一直在與參與機構(gòu)溝通,讓大家提意見。券商、投資者對限倉及限購提問較多。”另有知情人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者,但對于限倉及限購制度何時放寬還未有定論。

對投資者也有較高的門檻要求,同時對于持倉也有很嚴格的要求。因為一旦放松,就可能出現(xiàn)過度投機的情況,桂敏杰表示。“一個月下來,大家慢慢熟悉了這個產(chǎn)品,了解了期權(quán)是如何對沖、轉(zhuǎn)移風(fēng)險的。美國期權(quán)剛開始的時候也是交投非常清淡的,他們的期權(quán)市場也是慢慢發(fā)展起來的。”桂敏杰表示。

對于下一步規(guī)劃,桂敏杰介紹稱,在平穩(wěn)推出、順利起步的前提下,上證所衍生品市場有如下發(fā)展規(guī)劃:第一,進一步完善ETF期權(quán)保證金機制,包括組合策略保證金機制、證券沖抵保證金機制等;第二,研究建立相關(guān)配套機制,重點是上證50ETF延期交收交易產(chǎn)品和高效的證券借貸產(chǎn)品,便利投資者進行風(fēng)險對沖或行權(quán)交收;第三,在以上都順利運行,特別是50ETF期權(quán)為市場所熟悉、廣泛運用之后,交易所希望進一步拓展ETF期權(quán)標的范圍,如拓展到180ETF、跨市場ETF、跨境ETF、行業(yè)ETF等,在股票類ETF期權(quán)試點成功的基礎(chǔ)上,交易所將研究推出個股期權(quán)產(chǎn)品。此外,上證所會視市場情況研究推出行權(quán)方式和行權(quán)周期更加靈活的期權(quán),如美式期權(quán)、周期權(quán)、長期期權(quán)等。

小貼士:

對于50ETF期權(quán),上證所規(guī)定了個人投資者的“五有一無”準入門檻。其中,“五有”為:資金賬戶內(nèi)可用余額不低于50萬元(不含通過融資融券交易融入的證券和資金)、有6個月以上融資融券或金融期貨交易經(jīng)歷、通過期權(quán)相關(guān)測試、期權(quán)模擬交易經(jīng)歷和相應(yīng)的風(fēng)險承受能力;“一無”為:無嚴重不良誠信記錄和法律、法規(guī)、規(guī)章及上證所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或者限制從事期權(quán)交易的情形。

此前發(fā)布的《上證50ETF期權(quán)合約品種上市交易有關(guān)事項的通知》(以下簡稱《通知》)顯示,上市初期,持倉限額暫定:單個投資者(含個人投資者、機構(gòu)投資者以及期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)自營業(yè)務(wù))的權(quán)利倉持倉限額為20張,總持倉限額為50張,單日買入開倉限額為100張。

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