每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 宋雙    

◎每經(jīng)記者 宋雙

近年，高回報(bào)理財(cái)渠道稀少，價(jià)值洼地更是奢談，各路資金焦灼地尋找著增值路徑。去年7月，一部分資金轉(zhuǎn)戰(zhàn)至當(dāng)時(shí)價(jià)格理性、且人氣低迷的郵幣卡電子盤市場(chǎng)。

錢來(lái)了，行情正式啟動(dòng)；尤其在經(jīng)歷去年9月18日震蕩之后，市場(chǎng)徹底活躍起來(lái)。尤其令一些持倉(cāng)大戶流連的，則是這里火爆的新品發(fā)行市場(chǎng)和當(dāng)日買賣不受限制的T+0交易規(guī)則；而隨著市值申購(gòu)比例的不斷提高，一邊做大市值一邊申購(gòu)新品套利，一邊拉升價(jià)格一邊用T+0交易規(guī)則吃差價(jià)，一些大戶簡(jiǎn)直樂(lè)此不疲。

對(duì)于“做大市值配售”這一套利模式，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財(cái)部（微信公眾號(hào)“火山財(cái)富”，請(qǐng)搜索“huoshan5188”關(guān)注訂閱）記者通過(guò)走訪郵幣卡市場(chǎng)老牌交易商、資深郵幣卡大戶投資者、最早一批電子盤投機(jī)客之后，終于將個(gè)中奧秘逐漸解開(kāi)。據(jù)此，或許就能勾勒出這頭“瘋牛”的成長(zhǎng)軌跡。誰(shuí)騎在了“瘋牛”背上，誰(shuí)又被踩在“牛蹄”之下？

牛市第一波：天時(shí)、人和、地利共振

2014年7月，以南京文交所為首的郵幣卡電子盤牛市行情正式全面啟動(dòng)；同年9月18日幾大交易所指數(shù)因政策因素開(kāi)始了數(shù)日暴跌，其后交易所之間行情走勢(shì)出現(xiàn)分化，而南京文交所的郵幣卡電子盤綜合指數(shù)率先重整旗鼓，最終一飛沖天。

回顧這一切的背后，第一波行情的啟動(dòng)的確是集結(jié)了天時(shí)、人和、地利三大因素，一切都是水到渠成。

時(shí)針撥回2014年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步進(jìn)入調(diào)結(jié)構(gòu)周期，經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，曾經(jīng)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)景氣程度開(kāi)始下行，房地產(chǎn)投資大潮已然降溫，此為天時(shí)。

房地產(chǎn)的降溫，直接影響了房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的生存狀態(tài)，而依附于這根鏈條上的部分高回報(bào)理財(cái)和信托產(chǎn)品一度陷入違約風(fēng)波，民間高息借貸也是風(fēng)險(xiǎn)不斷。雖然高回報(bào)理財(cái)渠道日益減少，資金憑著靈敏的嗅覺(jué)開(kāi)始尋找下一個(gè)價(jià)值洼地。2014年7月，當(dāng)時(shí)的A股還沒(méi)出現(xiàn)復(fù)蘇苗頭，市場(chǎng)情緒甚至是偏悲觀的，于是部分資金便轉(zhuǎn)移進(jìn)入了郵幣卡電子盤交易市場(chǎng)，此為人和。

當(dāng)時(shí)的郵幣卡電子盤市場(chǎng)價(jià)格比較理性，整體漲幅不大，而且部分品種電子盤市場(chǎng)價(jià)格甚至低于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，一度出現(xiàn)大戶從交易所提貨的局面，整體投資價(jià)值凸顯，而行情的啟動(dòng)也符合國(guó)家扶持文化產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略，此為地利。

因此除了原本盤踞在郵幣卡市場(chǎng)的投機(jī)資金，還有不少具有實(shí)業(yè)背景的資金開(kāi)始?xì)⑷?，由此點(diǎn)燃郵幣卡電子盤的第一輪行情。

居住在某南方城市的郵幣卡電子盤投資大戶趙先生，熟知業(yè)內(nèi)動(dòng)向，其向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者提供了這樣一個(gè)參考背景：“去年4到6月份，溫州人就在全國(guó)各省郵政系統(tǒng)大肆購(gòu)買郵資封片。”

截至3月13日，南京文交所、南方文交所郵幣卡電子盤市值分別為134.31億元、30.8億元，排名第一、第二；其余文交所市值僅為10億元甚至幾億元級(jí)別。對(duì)比A股市場(chǎng)，即便將各交易所市值相加，其總和也只相當(dāng)于A股市場(chǎng)中一個(gè)中型藍(lán)籌股的總市值。因此，從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，第一波牛市的投資邏輯依然是可借鑒的。

牛市第二波：“9.18”暴跌成分水嶺

2014年7月、8月乃至9月上旬，郵幣卡電子盤市場(chǎng)呈現(xiàn)大幅上漲態(tài)勢(shì)；而后，在交易所政策利空影響下出現(xiàn)“9.18”暴跌行情，成為郵幣卡電子盤發(fā)展史上一個(gè)極為重要的分水嶺。

正當(dāng)行情如火如荼時(shí)，南京文交所出臺(tái)“降溫政策”——擬對(duì)掛牌交易藏品向全體投資人會(huì)員開(kāi)展再托管業(yè)務(wù)，直接導(dǎo)致“9.18”暴跌。毫無(wú)疑問(wèn)，全面放開(kāi)再托管對(duì)不少品種的持有大戶來(lái)說(shuō)打擊頗大，一旦政策付諸實(shí)施，已經(jīng)比現(xiàn)貨價(jià)溢價(jià)不少的藏品面臨巨大的獲利拋壓。盡管9月19日南京文交所就再托管發(fā)表緊急說(shuō)明，安撫市場(chǎng)情緒，也無(wú)濟(jì)于事。

暴跌壓力下南京文交所不得不迅速調(diào)整戰(zhàn)略，很快就啟動(dòng)救市機(jī)制，9月23日起一口氣推出單項(xiàng)收取手續(xù)費(fèi)、暫停實(shí)施再托管業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略投資者承諾要約收購(gòu)且不減持、投資人承諾不減持且每周公布承諾人持倉(cāng)賬戶狀況四大措施令市場(chǎng)人氣極速恢復(fù)。南京文交所隨后推出的一項(xiàng)改革更是引爆行情的關(guān)鍵因素——其將新品申購(gòu)中的市值配售和現(xiàn)金申購(gòu)比例由5：5調(diào)整為7：3。調(diào)高市值配售比例，可謂正中一些持倉(cāng)大戶的下懷。

從2014年9月18日暴跌算起，南京文交所郵幣卡綜合指數(shù)到救市政策出臺(tái)之后的9月24日才見(jiàn)底回穩(wěn)，這期間該指數(shù)暴跌194.63點(diǎn)，跌幅為28.57%；南方文交所郵幣卡綜合指數(shù)下跌更久，直到10月9日才徹底止跌，這期間該指數(shù)暴跌371.22點(diǎn)，跌幅達(dá)46.65%，至今未能收復(fù)當(dāng)時(shí)的高點(diǎn)，其錢幣板塊整體行情就此一蹶不振。

一系列利好推動(dòng)之下，南京文交所郵幣卡綜合指數(shù)很快收復(fù)失地，并在當(dāng)年10月18日創(chuàng)下歷史新高，市場(chǎng)人氣的迅速恢復(fù)為其牛市第二波奠定了關(guān)鍵基礎(chǔ)。

在整個(gè)牛市第二波中，尤以郵資封片一路暴漲甚為奪目，其作為牛市第二階段的領(lǐng)漲板塊，對(duì)整個(gè)電子盤市場(chǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)也非常明顯。其價(jià)格如此高企的一個(gè)重要原因，就在于一些大戶找到了新的盈利模式，即通過(guò)做大市值然后博取市值配售的新品收益。也正是這個(gè)階段，電子盤出現(xiàn)明顯分化，部分郵資封片和部分郵票以高控盤模式維持強(qiáng)勢(shì)，帶動(dòng)郵票板塊整體走強(qiáng)，也刺激了南京文交所的各類指數(shù)在比價(jià)效應(yīng)下跟風(fēng)上揚(yáng)；而錢幣板塊則持倉(cāng)較為分散，起步市值偏大，不利于收集和控盤，缺乏這樣的領(lǐng)頭羊和賺錢效應(yīng)，其電子盤表現(xiàn)相對(duì)平淡。

為什么郵資封片能夠暴漲？其背后的邏輯又是什么？

破解大戶爆炒郵資封片之謎

當(dāng)一些幾元、幾十元、幾百元的郵資封片的電子盤價(jià)格被爆炒到幾萬(wàn)元一枚的時(shí)候，究竟是人傻，還是錢多？

其背后原因并不簡(jiǎn)單，但歸根結(jié)底是機(jī)制問(wèn)題。而這個(gè)機(jī)制，是指持倉(cāng)市值申購(gòu)新品的制度；即按持倉(cāng)市值打新，持倉(cāng)市值與交易所總市值占比越大，中簽數(shù)量越多。這恰恰為控盤某些藏品并維持超級(jí)天價(jià)的大戶打開(kāi)了利潤(rùn)之源。

為什么大戶熱衷通過(guò)持倉(cāng)市值打新,尤其是通過(guò)做大郵資封片持倉(cāng)市值來(lái)操作？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)大量實(shí)地走訪郵幣卡市場(chǎng)老牌交易商、資深郵幣卡大戶投資者、最早一批電子盤投機(jī)客，終于厘清了這三大疑問(wèn)。

首先，新上市藏品的二級(jí)市場(chǎng)漲幅實(shí)在讓人垂涎，打新收益相當(dāng)可觀。

2015年1月19日登陸南京文交所的內(nèi)蒙風(fēng)光片B組，上市之后連續(xù)34個(gè)交易日一字漲停。當(dāng)2月17日漲停板打開(kāi)時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格已經(jīng)漲至1638.2元，相對(duì)于50元發(fā)行價(jià)上漲超過(guò)30倍。同樣的，國(guó)際農(nóng)業(yè)片上市之后連續(xù)31個(gè)漲停板，其發(fā)行價(jià)2.2元，一路上漲至50.13元，較發(fā)行價(jià)上漲超過(guò)20倍。整體來(lái)看，登陸南京文交所的封片品種，上市之后連續(xù)20個(gè)漲停板并非難事；新上市的郵票品種也能超過(guò)10個(gè)漲停板。

第二，為什么不通過(guò)現(xiàn)金申購(gòu)而要通過(guò)市值申購(gòu)？

交易初期，各大交易所新上市藏品的中簽分配為市值申購(gòu)與現(xiàn)金申購(gòu)對(duì)半（5:5）。2014年11月10日，各交易所將這一比例調(diào)整為7：3，將市值申購(gòu)中簽量提高。2015年1月15日，南方文交所更進(jìn)一步，將該比例調(diào)整為8：2。也就是說(shuō)，按照持倉(cāng)市值申購(gòu)者，將共同享有70%甚至80%的新品申購(gòu)數(shù)量；而以現(xiàn)金申購(gòu)的投資者，只能去爭(zhēng)奪剩余的30%或20%。如此以來(lái)，要不要做市值，答案非常明顯。

第三，上市藏品眾多，為什么熱衷于選擇郵資封片做市值？這是因?yàn)猷]資封片便于收集，且成本低廉，更利于一些大戶控盤。做市值的關(guān)鍵因素就是初期控盤成本和控盤程度，這將直接決定做市值的成敗和市值能做到多大，不是每一個(gè)藏品都適合采取做大市值去進(jìn)行新品套利操作的。

先說(shuō)一個(gè)歷史背景。1997年郵票市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)史無(wú)前例的暴跌，尤其以郵資封片最為典型，1997年之前發(fā)行的品種從幾十元、幾百元，下跌至1、2元，甚至2、3毛錢都無(wú)人問(wèn)津，積壓在各省郵政局的柜臺(tái)里，不少都成了庫(kù)存。據(jù)一位親歷這場(chǎng)暴跌的收藏界人士回憶，“暴跌之后，很多投資郵資封片的老玩家都失意退出”。如果大戶想要控制某一個(gè)藏品的大部分流通籌碼，那么收集郵資封片再合適不過(guò)了，不僅能夠在數(shù)量上實(shí)現(xiàn)收購(gòu)最大化，而且長(zhǎng)期的積壓導(dǎo)致購(gòu)買價(jià)格十分低廉，于是也就有了前述溫州人在全國(guó)各省郵政系統(tǒng)大肆收購(gòu)郵資封片的背景。

一些大戶拿著低成本收來(lái)的大量郵資封片前往郵幣卡電子盤市場(chǎng)托管上市，有的上市量占總發(fā)行量之比甚至可以達(dá)到95%以上，控盤程度可見(jiàn)一斑。而多數(shù)郵資封片起步市值才幾百萬(wàn)，大戶做市值空間巨大，因此推動(dòng)了二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格走高。

而普通投資者手中非常少見(jiàn)的縮普片，已經(jīng)在南京文交所上市16套。據(jù)趙先生介紹，縮普片往往控盤程度極高，例如南山大佛片和宜興紫砂壺片，上市量占總發(fā)行量之比分別為96.49%和97.46%，現(xiàn)貨市場(chǎng)基本“絕跡”。

但還需要指出的是，上市量占總發(fā)行量之比較低的品種，大戶的控盤程度也不一定就低。這與托管制度有關(guān)，托管上市時(shí)，交易所對(duì)最低入庫(kù)量限制相當(dāng)苛刻，郵資封片大多數(shù)以整箱（千張）、或整箱整數(shù)倍進(jìn)行托管。很顯然，除了少數(shù)人可以滿足這個(gè)要求，連絕大多數(shù)郵商、幣商也無(wú)法達(dá)到交易所要求的最小托管單位，更不要說(shuō)廣大收藏愛(ài)好者了。那么即便上市量占發(fā)行量比很低，但只要這一控盤比例基本掌握在大戶的預(yù)期之中，做市值依然可以做得“轟轟烈烈”。

牛市中的贏家和輸家

即使不談郵資封片的特例，郵幣卡電子盤的牛市在民間也已催生出不小的財(cái)富效應(yīng)。

誰(shuí)騎在“瘋牛”背上，誰(shuí)又被踩在“牛蹄”之下？贏家當(dāng)然首推對(duì)某些品種高控盤的大戶。以南京文交所為例，趙先生向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者介紹說(shuō)，“如果某一藏品，大戶控盤的市值超過(guò)1000萬(wàn)，那么每一次新品上市其就都能申購(gòu)成功。如果控盤市值在600萬(wàn)左右，其中90%都可以申購(gòu)。”其同時(shí)算了一筆賬，控盤市值超過(guò)1000萬(wàn)元的大戶，近半年打新收益率可能在16%左右，而這還未算其持倉(cāng)市值暴漲數(shù)倍的收益。

賺錢效應(yīng)不錯(cuò)的還有中長(zhǎng)線收藏家，其大部分也是現(xiàn)貨商。南方某城市錢幣收藏家方老板向記者介紹說(shuō)，“中長(zhǎng)線收藏家的收益核心在于成本低廉，由于較早介入現(xiàn)貨市場(chǎng)，手中的藏品量大，且價(jià)格低廉。即便沒(méi)有托管上市，早期的藏品拿到現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)賣，也能賺錢。但如果某一藏品有人托管上市，消息一出來(lái)價(jià)格就還要漲。如果手中的貨足夠多也拿去托管的話，上市之后賣出，錢幣一般能夠賺一倍。當(dāng)然有極端情況，例如一輪扇銀羊，如果賣得晚，持有者可以賺上百倍的收益。”方老板印象最深刻的則是和朋友一起，在南京文交所托管上市“三羅馬貳角”，其進(jìn)一步稱，“我10年前買入的，當(dāng)時(shí)的成本是1塊多錢，但上市之后漲到100多塊。”

相比之下，投機(jī)現(xiàn)貨商收益不如中長(zhǎng)線收藏家，甚至比不上部分“做一票”就走的消息靈通人士，主要原因也是在于成本。其大多等到托管消息出來(lái)之后才在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入藏品，那時(shí)價(jià)格已經(jīng)走高，遠(yuǎn)不如收藏家成本低廉。而部分消息靈通人士在交易所還未公開(kāi)公布上市品種之前，就根據(jù)消息來(lái)源買入該品種現(xiàn)貨，等消息明朗之后現(xiàn)貨價(jià)格大幅上揚(yáng)，就能賣出變現(xiàn)或直接托管上市變現(xiàn)。

當(dāng)然普通投資者也能從中賺錢。記者走訪中了解到，部分直接參與二級(jí)市場(chǎng)炒作的人士已經(jīng)獲利頗豐。郵幣卡電子盤投資大戶趙先生介紹說(shuō)，“我的朋友，專注打新+持有操作，他從文交所誕生就一直從事現(xiàn)金申購(gòu)新品，上市之后尋找相對(duì)高位賣出。他的年化收益率已經(jīng)超過(guò)100%”

市場(chǎng)主體——交易所，也是郵幣卡牛市的大贏家。每上市一個(gè)品種，交易所都能收取不小一筆掛牌費(fèi)。一般說(shuō)來(lái)，掛牌費(fèi)為上市總市值的3%。例如某藏品上市托管100萬(wàn)枚，發(fā)行價(jià)為50元，那么交易所收取的費(fèi)用就是150萬(wàn)。在T+0交易規(guī)則下，交易所的手續(xù)費(fèi)收入也不菲。

郵幣卡電子盤市場(chǎng)不論多紅火，依然擺脫不了有人賺錢就有人虧錢的鐵律。

以南方文交所為例，最慘的可能就是去年第一波牛市末尾入場(chǎng)，正好趕上去年9月18日大跌的部分現(xiàn)貨商和投機(jī)商。趙先生說(shuō)，“據(jù)我所知，他們中的一批人是高價(jià)搶了現(xiàn)貨準(zhǔn)備去托管上市，結(jié)果趕上暴跌，電子盤交易價(jià)格大幅度低開(kāi)低走，頻頻跌破發(fā)行價(jià)和再托管價(jià)，直接被虧了一大筆。更要命的是，其中有些人是通過(guò)借高利貸去買的貨，只能割肉還貸。”

從這波牛市以來(lái)，細(xì)數(shù)各交易所的賺錢效應(yīng)，南京文交所居首。方老板則長(zhǎng)期“駐扎”南方文交所，他告訴記者，“去年12月至今，在南方文交所入市的投資者不少都是虧錢的。即便是我，在托管上市上賺錢了，但現(xiàn)金入市這部分也是賠錢的。”

《《《

南京文交所郵幣卡綜合指數(shù)走勢(shì)及關(guān)鍵點(diǎn)位

2013年10月21日

南京文交所錢幣郵票交易中心上線，郵幣卡綜合指數(shù)以130點(diǎn)開(kāi)盤。

2014年7月初

各利好因素集結(jié)，郵幣卡電子盤開(kāi)啟第一波牛市行情。

2014年9月18日

南京文交所擬對(duì)掛牌交易藏品向全體投資人會(huì)員開(kāi)展再托管業(yè)務(wù)，導(dǎo)致階段高點(diǎn)782.64點(diǎn)后的市場(chǎng)暴跌。

2014年9月24日

南京文交所出臺(tái)一系列救市措施后，郵幣卡綜合指數(shù)見(jiàn)底回穩(wěn)。

2014年10月18日

一系列利好推動(dòng)下，南京文交所郵幣卡綜合指數(shù)再創(chuàng)新高。

2014年12月下旬

郵資封片一路暴漲帶領(lǐng)整個(gè)市場(chǎng)走出第二波牛市行情。

2015年2月24日

南京文交所郵幣卡綜合指數(shù)創(chuàng)出歷史新高2137.44點(diǎn)。