每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

昨日（3月17日），滬指再漲53.55點(diǎn)，盤中創(chuàng)出3504.13高點(diǎn)，一舉沖破2009年8月4日3478.01點(diǎn)重壓。

此前的2014年6月，滬指的上漲“小荷才露尖尖角”，一家券商當(dāng)時(shí)發(fā)布的研報(bào)標(biāo)題是：《撥云見日》；此后，這家券商一路看多。昨日該券商發(fā)布的研報(bào)標(biāo)題已變成《新高，更高，牛市根本停不下來》。是什么因素讓券商敢于如此看多？

2014年2月，中登公司數(shù)據(jù)顯示，券商自營盤忽然新增33個(gè)賬戶，而在2014年11月～2015年1月，券商自營盤新增賬戶為0。是什么因素讓券商不僅看多還做多？

為揭示滬指創(chuàng)出6年新高的內(nèi)在原因，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從四大層面以及機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)進(jìn)行了深度采訪和分析。

宏觀：經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu) 牛市更健康

昨日（3月17日）滬指第五次沖擊3478點(diǎn)一舉成功，將高點(diǎn)推升至3500點(diǎn)以上，A股就此邁入新時(shí)代?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，有分析人士認(rèn)為，與2009年那輪短暫的牛市相比，如今這輪牛市的根基——無論經(jīng)濟(jì)基本面，資金面還是政策層面都更為健康穩(wěn)固，這輪牛市的前景，無疑將更為誘人。

2014年，我國經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)近24年最低，但服務(wù)性和新興產(chǎn)業(yè)崛起，已彰顯出三大產(chǎn)業(yè)調(diào)整效果。

iFinD數(shù)據(jù)顯示，2008年，我國三大產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比例分別為10.7%、47.4%和和41.9%；到2014年，服務(wù)業(yè)（即第三產(chǎn)業(yè)）增加值占GDP比重達(dá)48.2%，比上年提高1.3個(gè)百分點(diǎn)，超過“十二五”規(guī)劃確定的47%的預(yù)期目標(biāo)。同期第二產(chǎn)業(yè)占GDP比例已降至42.6%，服務(wù)業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長16.8%，占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的56.2%，創(chuàng)2005年以來新高。在長期倚重的第二產(chǎn)業(yè)艱難轉(zhuǎn)型之時(shí)，第三產(chǎn)業(yè)生機(jī)勃發(fā)。分析人士認(rèn)為，第二產(chǎn)業(yè)占比降低并不代表產(chǎn)業(yè)退步，以制造業(yè)為代表的第二產(chǎn)業(yè)如今在增長質(zhì)量上相比以前有了明顯提升。以2014年上半年為例，我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增速為12.4%，比全部規(guī)模以上工業(yè)平均增速水平高3.6個(gè)百分點(diǎn)；與此同時(shí)，我國萬元國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗同比下降4.2%。

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來為中國經(jīng)濟(jì)注入前所未有的活力。2015年3月15日，李克強(qiáng)總理在回答記者提問時(shí)也為互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)打氣加油。他指出，“站在‘互聯(lián)網(wǎng)+’風(fēng)口上順勢而為，會(huì)使中國經(jīng)濟(jì)飛起來?！?/p>

以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟(jì)類型，也為A股市場注入活力。工業(yè)4.0、移動(dòng)支付、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)家裝、移動(dòng)醫(yī)療、云計(jì)算等與互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的概念層出不窮，A股面貌也為之改變。

2014年11月12日，騰信股份（300392）創(chuàng)出183.99元的歷史新高，超越貴州茅臺(tái)成為當(dāng)時(shí)的第一高價(jià)股。隨后，騰信股份又被同屬創(chuàng)業(yè)板的朗瑪信息（300288)超越。2014年12月15日，朗瑪信息報(bào)收于205.00元，成為當(dāng)時(shí)A股唯一站上200元的個(gè)股。

回顧2009年，當(dāng)時(shí)A股單邊的牛市背景是經(jīng)歷2008年熊市后，反彈情緒高漲，“地利”則是連續(xù)降息效應(yīng)加四萬億投資的強(qiáng)刺激。

當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃扶持核心是第二產(chǎn)業(yè)，成就了當(dāng)年地產(chǎn)、水泥、煤炭、鋼鐵以及有色板塊的全面崛起，藍(lán)籌股齊漲最終帶動(dòng)股指在短短半年多時(shí)間就從1800點(diǎn)附近飆升至3478點(diǎn)。

當(dāng)前，從海外市場看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，而在2009年，美國房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，金融市場動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

資金：利率市場化 股市更具吸引力

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型取得成效的同時(shí)，當(dāng)前A股資金面也遠(yuǎn)好于2009年。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這兩輪牛市在初期都伴隨著央行降息、降準(zhǔn)，但兩輪牛市差別較為明顯。

2008年爆發(fā)全球性金融危機(jī)，央行兩個(gè)月全面降息4次，1年期存款基準(zhǔn)利率從4.14%直線滑落至2.52%；存款準(zhǔn)備金率“四級(jí)跳”后從17.5%降低至15.5%。分析人士認(rèn)為，集中降息降準(zhǔn)相當(dāng)于子彈連發(fā)，影響了后續(xù)再調(diào)整空間。事實(shí)上，在此之后，存款準(zhǔn)備金率和利率并未繼續(xù)下調(diào)，反而在2010年開始收緊。在貨幣寬松預(yù)期提前完全釋放的背景下，2009年的牛市沒有更多想象空間，曇花一現(xiàn)不難理解。

但本輪牛市中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外環(huán)境相比2008年無疑要優(yōu)越許多。央行貨幣政策更注重針對性、有效性，在調(diào)控節(jié)奏把握上更為從容。盡管最近已連續(xù)兩次降息并有一次降準(zhǔn)，但市場仍普遍預(yù)期貨幣政策還有繼續(xù)寬松空間，這樣的預(yù)期成為A股繼續(xù)上行的強(qiáng)支撐之一。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，相比2009年，如今增量資金入市途徑更為寬松。上周，滬深兩市融資余額已增長至13121.98億元，達(dá)歷史高點(diǎn)，這是2009年沒有融資制度的A股所無法比擬的。此外，保險(xiǎn)資金入市門檻放寬、養(yǎng)老金萬億資金入市可期、滬股通開通引入港資、管理層遠(yuǎn)赴海外積極運(yùn)作將A股納入MSCI指數(shù)等舉措，意味著股市大門朝海內(nèi)外資金打開，A股有望成為各類資金爭相配置的標(biāo)的。

此外，分析人士認(rèn)為，如今的A股還有一項(xiàng)更值得期待的資金來源——利率市場化帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升將壓縮固定收益產(chǎn)品的吸引力，更多資金將流向股市。

利率市場化是一個(gè)系統(tǒng)工程，不僅僅體現(xiàn)為放寬利率水平，也體現(xiàn)在重塑新的信用環(huán)境，即打破剛性兌付，讓市場化利率水平所帶來的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)由市場化手段加以消化吸收。

李克強(qiáng)總理在3月15日答記者問時(shí)之處，“我們允許個(gè)案性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，按照市場方式進(jìn)行清算。今年我們要出臺(tái)存款保險(xiǎn)條例，而且要進(jìn)一步發(fā)展多層次資本市場，降低企業(yè)資金杠桿率，可以使金融更好為企業(yè)服務(wù)。”

分析人士認(rèn)為，當(dāng)固定收益類產(chǎn)品甚至大額銀行存款都不再100%保險(xiǎn)時(shí)，一部分資金轉(zhuǎn)向股市將成必然。

估值：藍(lán)籌PE偏低 后市更有機(jī)會(huì)

分析人士認(rèn)為，滬指從2400點(diǎn)一帶重回3478點(diǎn)，雖然主板藍(lán)籌股已進(jìn)入一輪估值修復(fù)，但相比2009年3478點(diǎn)時(shí)的估值，藍(lán)籌當(dāng)前估值仍相對偏低。

上證所、深交所最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，深市平均市盈率為41.52倍，其中，深市主板平均市盈率達(dá)到28.07倍；滬市平均市盈率為17.28倍，低于2009年?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2009年滬指接近3478點(diǎn)峰值時(shí)，當(dāng)年7月滬市平均市盈率達(dá)到該年度峰值29.47倍。8月見頂?shù)囊徊ù蟮?，月末滬市平均市盈率也?3.04倍，遠(yuǎn)高于當(dāng)前滬市平均市盈率水平。

2009年8月4日，滬指創(chuàng)出3478.01點(diǎn)階段性高點(diǎn)時(shí)，深市平均市盈率為42.13倍，其中，深市主板平均市盈率達(dá)42.36倍。當(dāng)年深市主板平均市盈率高出當(dāng)前數(shù)值約50%。

再從恒生AH股溢價(jià)指數(shù)來比較，目前A股估值也比2009年8月4日的水平更低。

數(shù)據(jù)顯示，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)昨日再次達(dá)到130.27點(diǎn)，處于近年高位水平，但130.27點(diǎn)的數(shù)值不僅低于2011年10月中旬142.07點(diǎn)，也低于2009年8月4日的141.56點(diǎn)。2009年上半年，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)最高達(dá)149.17點(diǎn)。

此外，從在A股市場占權(quán)重比例較高的房地產(chǎn)板塊來看，截至昨日收盤，地產(chǎn)平均動(dòng)態(tài)市盈率為32.94倍；而在2009年8月前后，房地產(chǎn)平均市盈率在46倍左右，同樣遠(yuǎn)高于目前估值水平。

制度：改革不斷推進(jìn) 市場更有活力

滬指在2009年創(chuàng)出3478點(diǎn)階段性高點(diǎn)時(shí)，A股尚無股指期貨，也沒有融資融券，更沒有期權(quán)。如今重新回到3478點(diǎn)，A股市場制度建設(shè)可謂更加全面、成熟。

2014年末，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》以及《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點(diǎn)指引》。上證所也發(fā)布了《股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則》等配套文件。上證所于2015年2月9日開展股票期權(quán)交易試點(diǎn)，試點(diǎn)范圍為上證50ETF期權(quán)。

平安證券指出，股指期權(quán)機(jī)制靈活,空間巨大,與國內(nèi)投資者的高風(fēng)險(xiǎn)偏好特征吻合，期權(quán)產(chǎn)品或?qū)⒊蔀锳股市場衍生品新貴，也有助于構(gòu)建多層次風(fēng)險(xiǎn)偏好市場,豐富金融衍生品的種類，滿足不同類型的投資需求，且有助于加快資本市場市場化定價(jià),A股將逐步告別單邊模式，對沖與套保功能將會(huì)顯著加強(qiáng)。

同時(shí)，在今年“兩會(huì)”李克強(qiáng)總理所作的政府工作報(bào)告中提到：2015年將“加強(qiáng)多層次資本市場體系建設(shè)，實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革。開展個(gè)人投資者境外投資試點(diǎn)，適時(shí)啟動(dòng)深港通試點(diǎn)。”

事實(shí)上，作為今年國內(nèi)資本市場改革的頭等大事，發(fā)行注冊制改革方案已接近成熟。證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在“兩會(huì)”期間明確表態(tài):現(xiàn)在推進(jìn)注冊制改革條件已具備，已形成初步方案，并正著手制訂具體實(shí)施方案。新證券法正式實(shí)施之日起，注冊制即可開始推行。

國泰君安證券首席宏觀分析師表示，注冊制實(shí)施將提高直接融資比例、激發(fā)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力促轉(zhuǎn)型、改變代表創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的上市公司比重，將奠定股市長期繁榮之基。

而在2009年滬指創(chuàng)出3478點(diǎn)階段性高點(diǎn)時(shí)，A股市場還是一個(gè)只能做多的單邊市場，在股改后遺癥“大小非”減持潮的壓制下，導(dǎo)致滬指暴漲之后暴跌。

看完上述四大層面的分析，或許現(xiàn)在投資者已不難理解為何昨日有券商提出“牛市根本停不下來”的說法了。

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3478點(diǎn)聽觀點(diǎn)：私募看好金融股

每經(jīng)記者 牟璇

6年一輪回，昨日（3月17日），上證指數(shù)一舉突破3500點(diǎn)，創(chuàng)出自2009年8月4日3478點(diǎn)以來的新高，經(jīng)歷漫漫熊市，此次滬指突破3500點(diǎn)后，投資人士普遍對后市預(yù)期樂觀。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀請到幾位私募界知名投資人士，他們分別是中域投資總經(jīng)理袁鵬濤、海潤達(dá)資本總裁仇天嫡以及玖逸投資總經(jīng)理戰(zhàn)軍濤，由他們?yōu)榇蠹医庾x板塊存在的巨大機(jī)遇。

改革推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

NBD：昨日滬指沖破3500點(diǎn)，相較2009年的市場，今年的市場與2009年有哪些不同之處？

袁鵬濤：此次股市上漲并不是特別寬松的貨幣政策所推動(dòng)，只是適度寬松，并且現(xiàn)在的寬松是結(jié)構(gòu)性的，是鼓勵(lì)制度變革、鼓勵(lì)創(chuàng)新的，因此宏觀環(huán)境跟2009年是完全不同的。雖然現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)比較低迷，但政府的改革措施讓大家對市場都有著向上的預(yù)期。

仇天嫡：2009年和現(xiàn)在的歷史背景不一樣、經(jīng)濟(jì)情況不一樣、股票整體的結(jié)構(gòu)不一樣，因此投資的風(fēng)格也不一樣?，F(xiàn)在的情況主要是GDP在從數(shù)量的增長向質(zhì)量增長轉(zhuǎn)換，經(jīng)過6年多的熊市后，藍(lán)籌股估值已相當(dāng)?shù)土恕Ｎ覀冎攸c(diǎn)看好中央的改革措施，這對整個(gè)經(jīng)濟(jì)的釋放將起到很大推動(dòng)作用。

戰(zhàn)軍濤：2009年上漲主線和現(xiàn)在不一樣，這次牛市是由于市場本來有上漲內(nèi)在動(dòng)力，改革的預(yù)期、實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金流向虛擬經(jīng)濟(jì)，地產(chǎn)、信托也流到資本市場。因此我認(rèn)為居民資產(chǎn)向金融資產(chǎn)、尤其是股票類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可能是中長期過程。

把握震蕩機(jī)會(huì)加倉

NBD：站在3500點(diǎn)的A股市場上看，未來會(huì)是怎樣的走勢？

袁鵬濤：從短期來看，指數(shù)還會(huì)繼續(xù)往上走，當(dāng)然從結(jié)構(gòu)性講，有些股票漲得比較多，需要休息，可能會(huì)出現(xiàn)一些調(diào)整。但還是有很多傳統(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)或者一些周期性股票，基于國企改革制度紅利，還有比較大的機(jī)會(huì)?？傮w來說，市場是熱度是很高的，整體沒有太大風(fēng)險(xiǎn)。中期看，可能在今年4月~6月出現(xiàn)一些震蕩。

仇天嫡：降準(zhǔn)、降息一定程度上保證了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，再加上政府放權(quán)、多項(xiàng)金融改革年內(nèi)開花，政策始終推動(dòng)著市場良性發(fā)展。

戰(zhàn)軍濤：今年的走勢總體會(huì)是慢牛行情，3500點(diǎn)應(yīng)該不是頂部。不過從市場短期漲得過快，不排除會(huì)有震蕩。

看好新興行業(yè)和藍(lán)籌

NBD：在市場站上3500點(diǎn)后，哪些板塊和行業(yè)仍然有較明顯的投資機(jī)會(huì)？

袁鵬濤：我們主要關(guān)心的是國企改革、新能源板塊，軍工也會(huì)繼續(xù)關(guān)注，但軍工會(huì)出現(xiàn)比較明顯的分化行情。

仇天嫡：新興行業(yè)是目前國家戰(zhàn)略性的規(guī)劃，在政策方面和投資方面都會(huì)加大，不過互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在已被市場爆炒，估值回落后還會(huì)有機(jī)會(huì)，這是長期的波段性機(jī)會(huì)。我們依然看好藍(lán)籌股，主要是金融股。

戰(zhàn)軍濤：市場目前的上漲基本是漲估值，因?yàn)樯鲜泄緲I(yè)績上漲并不明顯，估值上漲階段給大家的感覺就是市盈率不斷拉高，股價(jià)泡沫很大。在行業(yè)和個(gè)股選擇上，著眼于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，投資主線放在新興產(chǎn)業(yè)，包括互聯(lián)網(wǎng)、科技股、節(jié)能環(huán)保、傳媒等。年初到現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅好于主板，創(chuàng)業(yè)板又基本是新興產(chǎn)業(yè)集中的領(lǐng)域，今后一段時(shí)間市場還會(huì)體現(xiàn)這種特征。

中期看，代表新興產(chǎn)業(yè)的公司在上漲一段時(shí)間后會(huì)出現(xiàn)劇烈震蕩調(diào)整，但長期來看會(huì)不斷走強(qiáng)。