◎每經(jīng)評(píng)論員葉檀 A股市場(chǎng)上漲了，這是好事。但如果把A股上漲拔得過(guò)高，認(rèn)為因此解開了中國(guó)企業(yè)融資的癥結(jié)，就有點(diǎn)過(guò)于理想主義。 本輪A股上漲合乎各方的心意，但股市上漲并不必然帶來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的上升。只有上市公司盈利上升誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，股市才能成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)重要的融資渠道，才能彌補(bǔ)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不足。如果上市公司盈利不上升，或者盈利上升之后轉(zhuǎn)移財(cái)富，股市就會(huì)淪為財(cái)富騰挪的合法渠道，對(duì)普通投資者而言是零和博弈甚至負(fù)和博弈。 A股市場(chǎng)經(jīng)常深陷困境，管理層往往每隔幾年就不得不暫停發(fā)行新股，以拯救股市。2008年市場(chǎng)再次遭遇困境后，各方有許多反思文章，今天看來(lái)依然有理有據(jù)。 此前的股市財(cái)富效應(yīng)有限，并且不公。2008年9月18日，興業(yè)全球基金管理有限公司辛?xí)自凇渡虾ＷC券報(bào)》撰文認(rèn)為，A股市場(chǎng)從1990年底算起的18年間，指數(shù)增長(zhǎng)了20倍，年均復(fù)合增長(zhǎng)接近19%；市值從微不足道到當(dāng)時(shí)的14萬(wàn)億元?？雌饋?lái)成績(jī)斐然，實(shí)則只有少數(shù)人受益：企業(yè)一上市大股東往往就身家倍增，內(nèi)部職工股也鮮有聽說(shuō)虧損的，中介機(jī)構(gòu)更是賺得盆滿缽滿。 對(duì)國(guó)家來(lái)說(shuō)，股市不僅貢獻(xiàn)了幾千億的印花稅收入，國(guó)有資產(chǎn)更是得到了大幅保值增值。不過(guò)，在此過(guò)程中，普通投資者并沒有能獲得多少財(cái)產(chǎn)性收入。 2010年6月21日，《中國(guó)證券報(bào)》發(fā)文指出，從滬深10年以上的上市公司歷年分紅來(lái)看，股利收益率低于銀行儲(chǔ)蓄存款利率，相當(dāng)比例的上市公司凈資產(chǎn)收益率長(zhǎng)期處于5%以下的較低水平，無(wú)法覆蓋投資者的資金機(jī)會(huì)成本。換句話說(shuō)，絕大部分投資者是為股市作貢獻(xiàn)的，只有一小部分人才是股市獲利者。 在A股市場(chǎng)，股市的融資功能常常被強(qiáng)化到不可思議的高度，銀行、金融機(jī)構(gòu)、央企、創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)融資都指望著股市出力。 確實(shí)，股票市場(chǎng)融資一本萬(wàn)利：不像貸款需要還本付息，不需要支付債券利率，利潤(rùn)無(wú)法支撐的大規(guī)模增發(fā)損害的是此前持股人的利益，但一心指望股價(jià)上升換手率極高的市場(chǎng)，誰(shuí)也不會(huì)真正拿增發(fā)當(dāng)一回事，甚至包括中小投資者本身。 股市出現(xiàn)逆向淘汰并不少見。一些高效誠(chéng)信的企業(yè)無(wú)法上市，另一些亟須融資的企業(yè)拿著爛資產(chǎn)包裝之后卻能上市?，F(xiàn)在各地國(guó)企改革都在強(qiáng)調(diào)提高資產(chǎn)證券化率，并在進(jìn)行資產(chǎn)的合并、分拆，市場(chǎng)如火烹油一律當(dāng)作利好進(jìn)行炒作，只能讓時(shí)間去恢復(fù)投資理智。 去年12月，《上海證券報(bào)》的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，國(guó)資控股的上市公司市值合計(jì)達(dá)25萬(wàn)億元，占A股總市值的71%。國(guó)企改革與證券化牽涉到A股市場(chǎng)的根本前景，起碼要先看一下資產(chǎn)運(yùn)作是否符合上市公司的程序正義原則，其次要看對(duì)上市公司的管理與盈利是否有可能帶來(lái)根本改觀。由此必須以規(guī)則為準(zhǔn)繩，以效果為風(fēng)向，否則當(dāng)年國(guó)企甩包袱的現(xiàn)象可能在當(dāng)下重現(xiàn)。 借著概念炒作進(jìn)行市場(chǎng)逆淘汰絕不能再演，否則這次市場(chǎng)好不容易恢復(fù)，一旦投資者大傷元?dú)鈱p害市場(chǎng)的根本。 本輪股市改革有許多新意，比如新股發(fā)行雖然飽受詬病，但新股發(fā)行如此迅速仍有那么多打新資金入市，事先為打新資金尤其是中小投資者預(yù)留的空間功不可沒。另外，從2013年前后開始，通過(guò)大數(shù)據(jù)分析，精準(zhǔn)捕捉基金等行業(yè)的老鼠倉(cāng)成為可能。事實(shí)上，這兩年的“捕鼠”是歷年來(lái)最多的。 今年3月10日，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員尹中卿表示，新證券法草案將推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，草案將強(qiáng)化中小投資者權(quán)益保護(hù)。一個(gè)是市場(chǎng)化，一個(gè)是加大保護(hù)中小投資者，這兩個(gè)原則直接針對(duì)原有市場(chǎng)弊端的命門，絕不能變。 A股上漲夾雜著對(duì)新經(jīng)濟(jì)的憧憬，對(duì)國(guó)企改革的期盼，以及決策層對(duì)資本市場(chǎng)的堅(jiān)定改革決心，幾股力量促成了市場(chǎng)火爆。這一成果來(lái)之不易，因此絕不能為了爛公司、為了甩包袱、為了圈錢，再次讓中小投資者傷心。