“股神”巴菲特在數(shù)年的致股東信中，反復(fù)闡明了一個(gè)投資理念：投資就是投國(guó)運(yùn)。支撐巴菲特價(jià)值投資的一個(gè)重要信念是堅(jiān)信國(guó)家明天會(huì)更好，投資者可以通過(guò)投資國(guó)家的優(yōu)秀企業(yè)來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)民富國(guó)強(qiáng)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)梳理中、美、德、日四個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和股市的關(guān)系后發(fā)現(xiàn)：當(dāng)一國(guó)實(shí)行諸多舉措，宏觀令投資者對(duì)國(guó)家前途充滿信心，微觀給上市公司盈利增長(zhǎng)帶來(lái)想象空間時(shí)，該國(guó)股市就有機(jī)會(huì)迎來(lái)牛市——這也是大牛市的命脈和邏輯：國(guó)運(yùn)昌隆則經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁則股市興旺。

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中國(guó)篇

轉(zhuǎn)型培元固本 中國(guó)新牛市樹(shù)大根深

◎每經(jīng)記者 孫宇婷

昨日（3月23日），滬指出現(xiàn)多年來(lái)罕見(jiàn)的九連陽(yáng)，逼近3700點(diǎn)大關(guān)。股市上漲從來(lái)不是無(wú)源之水、無(wú)本之木，上漲必須由基本面、政策面、資金面合力推動(dòng)。

那么，目前股市的根基到底牢不牢靠呢？

降息顯示政策寬松

2014年，中國(guó)央行連續(xù)3次下調(diào)正回購(gòu)利率，11月21日突然公布不對(duì)稱降息政策令不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一系列動(dòng)作基本確認(rèn)利率下降的趨勢(shì)性，未來(lái)還可能出現(xiàn)一系列降息或降準(zhǔn)行動(dòng)。

果然，自2014年11月21日第一次降息以來(lái)，2015年2月5日央行全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；2月28日央行宣布再度降息。針對(duì)央行在半年內(nèi)兩次降息、一次降準(zhǔn)的頻繁動(dòng)作，多家機(jī)構(gòu)紛紛表示，這預(yù)示著2014年效果存爭(zhēng)議的定向?qū)捤晒ぞ呶磥?lái)將被全面寬松工具替代。國(guó)泰君安認(rèn)為，2010～2013年經(jīng)濟(jì)增速雖然放緩、企業(yè)效益邊際惡化，但增速水平仍在相對(duì)高位，因此政策偏緊。2014年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增速降到8%以下區(qū)間，倒逼政策放松，政策邊際上對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)變得友好。該券商預(yù)計(jì)，2015年還有2次降息，3次降準(zhǔn)。

寬松政策帶來(lái)的流動(dòng)性給上市公司業(yè)績(jī)回暖創(chuàng)造了低成本環(huán)境，上市公司基本面改善則是構(gòu)筑牛市的重要根基。

不過(guò)，這一輪新牛市引發(fā)因素還是與2014年11月的行情有明顯不同。當(dāng)時(shí)，杠桿資金入市起到了重要作用；那波上漲，對(duì)指數(shù)貢獻(xiàn)最大的是券商、保險(xiǎn)和銀行股等權(quán)重股。當(dāng)時(shí)“大象”起舞，一時(shí)間資金紛紛“棄小奔大”，藍(lán)籌愈戰(zhàn)愈勇。

本輪牛市，財(cái)富再配置帶來(lái)的增量資金遠(yuǎn)比杠桿資金更穩(wěn)定和誘人。如今，資金從家庭儲(chǔ)蓄、房地產(chǎn)、大宗商品和信托市場(chǎng)等傳統(tǒng)渠道撤出，尤其是房產(chǎn)，黃金十年已過(guò)，洶涌的資金正在尋求新的突破口，隨著利率市場(chǎng)化和理財(cái)產(chǎn)品泡沫破滅，大量的民間財(cái)富正面臨重新配置。此時(shí)，股市魅力凸顯。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型增強(qiáng)投資信心

在這一波浪潮中，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)不再限于傳統(tǒng)的大盤(pán)股，焦點(diǎn)已發(fā)散到互聯(lián)網(wǎng)金融、移動(dòng)醫(yī)療等新經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的改革、創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型概念股上。

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中指出，要制定“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃，推動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等與現(xiàn)代制造業(yè)結(jié)合，促進(jìn)電子商務(wù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)拓展國(guó)際市場(chǎng)。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，總理在政府工作報(bào)告中明確提出了“互聯(lián)網(wǎng)+”，反映出在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，依靠互聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)來(lái)帶動(dòng)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)凝結(jié)為共識(shí)。未來(lái)，這些新興技術(shù)將進(jìn)一步深入到百姓生活的方方面面。

二級(jí)市場(chǎng)上，我們可以清楚地看到，代表新經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年以來(lái)突飛猛進(jìn)，一舉站上了2200點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融、在線教育、移動(dòng)醫(yī)療相關(guān)個(gè)股迎風(fēng)起飛。而在美股這波長(zhǎng)牛中，新興產(chǎn)業(yè)居功甚偉，諸如蘋(píng)果、微軟和谷歌，對(duì)指數(shù)上漲貢獻(xiàn)突出。分析人士認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)股市的權(quán)重股也有望從國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新型企業(yè)中誕生。

隨著人民幣國(guó)際化步伐加快以及中國(guó)越來(lái)越多地參與國(guó)際市場(chǎng)，如發(fā)起設(shè)立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、“一帶一路”大戲漸入高潮、滬港通日益火爆以及深港通的漸行漸近，反映出的都是中國(guó)在全球舞臺(tái)上影響力日益增大的特征。分析人士認(rèn)為，未來(lái)A股將繼續(xù)向更加多元化和國(guó)際化的道路前進(jìn)，新三板的轉(zhuǎn)板機(jī)制、注冊(cè)制的推出以及A股納入MSCI指數(shù)，這些都有望成為制度帶來(lái)的紅利，并成為新一輪牛市的制度根基。

融資客瘋狂涌入

前面談到了政策面和基本面的狀況，股市要上漲，最直接的因素是資金推動(dòng)。那么目前的資金到底能不能繼續(xù)推升股市上漲呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日，滬深兩市融資余額為1.37萬(wàn)億元。自今年1月以來(lái)，融資余額每天創(chuàng)新高已不是新聞，但3月融資資金加速流入的力道顯然更猛：

從融資余額單日環(huán)比增速看，1月滬深兩市有5個(gè)交易日融資余額環(huán)比增速逾1%；2月僅有兩個(gè)交易日融資余額環(huán)比增速超1%；而在3月2日～20日的15個(gè)交易日中，已有11個(gè)交易日融資余額環(huán)比增速超1%。

如果從更直觀的成交額來(lái)統(tǒng)計(jì)，更可見(jiàn)涌入市場(chǎng)的資金多么瘋狂。iFinD數(shù)據(jù)顯示，3月17日～3月20日，A股成交額連續(xù)4天站上萬(wàn)億元大關(guān)。記者注意到，2014年11月至今，A股單日成交額僅有6個(gè)交易日站上萬(wàn)億元大關(guān)，除今年3月的4個(gè)交易日外，僅有2014年12月5日、9日的單日成交額過(guò)萬(wàn)億，其中，2014年12月9日成交額高達(dá)1.24萬(wàn)億元，當(dāng)日滬指大跌5.43%，但其后滬指反彈持續(xù)至2015年1月23日。

巴菲特在2015年發(fā)布的第50封致股東信中表達(dá)了對(duì)自己國(guó)家的看好，他的觀點(diǎn)被總結(jié)為：投資就是投國(guó)運(yùn)，這句話似乎正在深入人心。如果將推動(dòng)當(dāng)前A股這輪行情的市場(chǎng)環(huán)境與美德日正在經(jīng)歷的牛市進(jìn)行比較，不難發(fā)現(xiàn)其共性在于：寬松的貨幣政策向股市注入了充裕流動(dòng)性，對(duì)路的措施提振了股市信心。

那么，美、德、日等國(guó)家股市的上漲具體情況又是怎樣的呢？這是本版其他三篇稿件將要重點(diǎn)闡述的問(wèn)題。

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美國(guó)篇

美聯(lián)儲(chǔ)救市壓低企業(yè)負(fù)債 基本面回暖助股市長(zhǎng)牛

◎每經(jīng)記者 孫宇婷

在美國(guó)目前這波超級(jí)牛市中，三大指數(shù)6年間錄得驚人漲幅：道瓊斯指數(shù)從2009年3月的6470點(diǎn)一路扶搖直上，截至上周五（3月20日）達(dá)到18138點(diǎn)，累計(jì)上漲約180%；同期，標(biāo)普500指數(shù)從667點(diǎn)攀升至2109點(diǎn)，漲約216%；納斯達(dá)克從1266點(diǎn)漲至5028點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)到297%。

中國(guó)股市目前的“牛氣”源于投資者對(duì)改革經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的信心，那么美股牛市的原因何在？

美聯(lián)儲(chǔ)量寬救市

2007年成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要拐點(diǎn)，在當(dāng)時(shí)的次貸危機(jī)沖擊之下，標(biāo)普500指數(shù)從2007年10月起，不足兩年時(shí)間內(nèi)跌去57%。

危機(jī)爆發(fā)后，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克從2007年8月開(kāi)始連續(xù)10次降息，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率由5.25%降至0～0.25%區(qū)間。但這一系列措施依然未能改善金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性和銀行的惜貸情況，于是，2008年11月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出史無(wú)前例的量化寬松政策（QE），2008年～2009年，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買了3000億美元長(zhǎng)期國(guó)債、收購(gòu)房利美與房地美發(fā)行的大量抵押貸款支持證券。

2007年金融危機(jī)爆發(fā)至2008年雷曼兄弟破產(chǎn)期間，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始直接干預(yù)市場(chǎng)，收購(gòu)一些公司的部分不良資產(chǎn)、推出一系列信貸工具，防止國(guó)內(nèi)外的金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)過(guò)分嚴(yán)重的流動(dòng)性短缺。期間，美聯(lián)儲(chǔ)將補(bǔ)充流動(dòng)性的對(duì)象從傳統(tǒng)的商業(yè)銀行擴(kuò)展到了非銀行的金融機(jī)構(gòu)。

2009年，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)漸漸穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)逐步通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作購(gòu)買美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。

多種手段降低企業(yè)負(fù)債

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，借助超寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)為市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性，并成功地壓低了市場(chǎng)的長(zhǎng)期利率，從而降低了美國(guó)企業(yè)的借貸成本。

國(guó)泰君安研報(bào)指出，若比較標(biāo)普500指數(shù)平均每股銷售額與每股收益（EPS）的變化可以看出，金融危機(jī)前后每股銷售額的變化并不大，而經(jīng)營(yíng)杠桿即EPS變化率與每股銷售變化率的比值從危機(jī)前的2.1倍上升到了3.8倍?？梢該?jù)此推斷，美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)的上升是通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿的上升有效對(duì)沖了去財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的影響。換言之，由于成本下降，在銷售增速不變時(shí)，通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿上升，放大了企業(yè)利潤(rùn)的增速。

成本的下降帶來(lái)了企業(yè)盈利的增長(zhǎng)，并推動(dòng)美股新高不斷被突破。從2009年一季度開(kāi)始，美國(guó)私人企業(yè)的稅后利潤(rùn)就開(kāi)始見(jiàn)底回升，到了2010年，企業(yè)稅后利潤(rùn)就已經(jīng)超過(guò)了金融危機(jī)前的水平，到了2012年更是屢創(chuàng)歷史新高。

通過(guò)零利率政策、補(bǔ)充流動(dòng)性、主動(dòng)釋放流動(dòng)性和引導(dǎo)市場(chǎng)長(zhǎng)期利率下降等多種大規(guī)模救市手段，美國(guó)上市公司的負(fù)債率下降，資金成本快速降低，美股自2009年開(kāi)始走牛。

在此后幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)又推行了隨后的幾輪QE，包括賣出短期債券，買入長(zhǎng)期債券，推低長(zhǎng)期借貸成本等操作。

在寬松的市場(chǎng)環(huán)境中，始自2009年的牛市一直延續(xù)至今，以標(biāo)普500指數(shù)為例，自2013年3月就收復(fù)了金融危機(jī)以來(lái)的全部失地，自2009年3月指數(shù)見(jiàn)底以來(lái)，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)漲幅已超過(guò)200%。

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德國(guó)篇

歐央行力推QE 消費(fèi)激活德汽車股

◎每經(jīng)記者 孫宇婷

歐洲股市近期大漲，凸顯出歐洲央行提振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)、擊退通縮的努力正在奏效。德國(guó)股市迭創(chuàng)新高，成為表現(xiàn)最搶眼的歐股。來(lái)自數(shù)據(jù)提供商EPFR的統(tǒng)計(jì)顯示，今年迄今流入歐洲股票基金的資金已有約356億美元，超過(guò)2014年第一季度創(chuàng)造的320億美元紀(jì)錄。

為應(yīng)對(duì)通縮，提振歐洲經(jīng)濟(jì)，本月初歐洲央行正式啟動(dòng)量化寬松（QE），每月采購(gòu)600億歐元資產(chǎn)，直至歐元區(qū)通脹回升到2%。如果以購(gòu)債持續(xù)到明年9月計(jì)算，QE總規(guī)模接近1.1萬(wàn)億歐元。歐洲央行將以負(fù)收益率購(gòu)買債券，只要收益率在購(gòu)買時(shí)不低于該行的存款利率即可，目前歐洲央行的存款利率為-0.2%。

作為歐洲經(jīng)濟(jì)火車頭，德國(guó)股市已成為歐央行量化寬松的最大贏家，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，3月17日DAX指數(shù)首次突破12000點(diǎn)關(guān)口，并收于該點(diǎn)位上方。由于QE預(yù)期將四分之一的歐元區(qū)政府債券收益率壓低至負(fù)值，尋求高回報(bào)的投資者于是將目光投向風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)，與十年期德國(guó)國(guó)債0.22%的收益率相比，DAX指數(shù)2.25%的股息收益率，于是資金紛紛擠入股市。

身為歐洲最大的出口國(guó)，德國(guó)在量化寬松對(duì)歐元匯率的刻意壓低中明顯受益。自今年初以來(lái)，歐元兌美元匯率已下跌12%。在DAX指數(shù)成分股企業(yè)的營(yíng)收中，約22%是以美元計(jì)價(jià)的，相比之下，法國(guó)CAC指數(shù)這一比例只有14%。由30只成分股構(gòu)成的DAX指數(shù)僅有10%走低。

德國(guó)B.MetzlerSeelSohn公司股票策略師HendrikKoenig表示，“形勢(shì)一片大好，所有的大勢(shì)都在推升股市，比如QE、歐元貶值、德國(guó)消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)回暖等。”

消費(fèi)的回暖令德股汽車板塊全面爆發(fā)，戴姆勒、大眾汽車、寶馬等公司的股價(jià)都出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈。法興銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家近期表示，2015年歐洲股市的表現(xiàn)將好于美國(guó)股市。

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日本篇

安倍“三支箭”推日經(jīng)指數(shù)走高

◎每經(jīng)記者 孫宇婷 實(shí)習(xí)記者 黃修眉

緊隨歐美量化寬松（QE）步伐，日本央行自2012年9月19日起數(shù)度強(qiáng)化寬松政策力度。安倍晉三上臺(tái)后祭出了“三支箭”，分別是大膽的金融政策、機(jī)動(dòng)的財(cái)政政策和喚起民間投資的成長(zhǎng)策略，其中最引人注目的就是寬松貨幣政策，實(shí)質(zhì)即QE，此后日元匯率開(kāi)始加速貶值。

隨著日本QE實(shí)施，日本股市持續(xù)大幅上揚(yáng)，日經(jīng)225指數(shù)從2012年12月31日的10600點(diǎn)一路攀升至2013年5月的接近16000點(diǎn)，最高時(shí)漲幅達(dá)50%。日元對(duì)美元匯率曾一度貶值達(dá)1美元兌101日元以上，貶值近30%。

根據(jù)日本政府2013年6月發(fā)表的扣除通貨通脹因素?cái)?shù)據(jù)，2013年第一季度日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按年率增加4.1%，私人消費(fèi)增長(zhǎng)0.9%，出口增長(zhǎng)3.8%，進(jìn)口增長(zhǎng)1.0%。

然而，2013年5月以來(lái)，隨著美國(guó)年底前會(huì)減少債券購(gòu)買的傳聞曝出，金融市場(chǎng)再度騷動(dòng)。日本股市也陷入波動(dòng)之中，每日跌幅平均超過(guò)3%，2013年6月13日再度暴跌6.35%，日經(jīng)指數(shù)報(bào)收12445.38點(diǎn)，創(chuàng)2011年3月11日本大地震以來(lái)的最大降幅。

2013年6月14日，安倍晉三射出了“第三支箭”——經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)戰(zhàn)略，此舉令股市波動(dòng)更頻繁，反映出當(dāng)時(shí)日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未感受到“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的實(shí)際效果。

不過(guò)，不久后公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讓投資者有了信心：數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年6月日本PMI指數(shù)為52.3，說(shuō)明日本制造業(yè)正以自2011年2月以來(lái)的最快速度進(jìn)行擴(kuò)張活動(dòng)。此外，日本第二季度短觀大型非制造業(yè)景氣判斷指數(shù)高達(dá)12，創(chuàng)下至少近6個(gè)季度以來(lái)的最高水平。

2013年底，日經(jīng)指數(shù)升至6年新高，全年創(chuàng)下57%漲幅，為1972年以來(lái)最好表現(xiàn)，截至2013年12月30日收盤(pán)，日經(jīng)指數(shù)連續(xù)上漲九天，創(chuàng)2009年7月以來(lái)最長(zhǎng)連漲紀(jì)錄。