每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 孫宇婷    

◎每經(jīng)記者 孫宇婷

在美國目前這波超級(jí)牛市中，三大指數(shù)6年間錄得驚人漲幅：道瓊斯指數(shù)從2009年3月的6470點(diǎn)一路扶搖直上，截至上周五（3月20日）達(dá)到18138點(diǎn)，累計(jì)上漲約180%；同期，標(biāo)普500指數(shù)從667點(diǎn)攀升至2109點(diǎn)，漲約216%；納斯達(dá)克從1266點(diǎn)漲至5028點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)到297%。

中國股市目前的“牛氣”源于投資者對(duì)改革經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的信心，那么美股牛市的原因何在？

美聯(lián)儲(chǔ)量寬救市

2007年成為美國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要拐點(diǎn)，在當(dāng)時(shí)的次貸危機(jī)沖擊之下，標(biāo)普500指數(shù)從2007年10月起，不足兩年時(shí)間內(nèi)跌去57%。

危機(jī)爆發(fā)后，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克從2007年8月開始連續(xù)10次降息，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率由5.25%降至0～0.25%區(qū)間。但這一系列措施依然未能改善金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性和銀行的惜貸情況，于是，2008年11月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出史無前例的量化寬松政策（QE），2008年～2009年，美聯(lián)儲(chǔ)購買了3000億美元長期國債、收購房利美與房地美發(fā)行的大量抵押貸款支持證券。

2007年金融危機(jī)爆發(fā)至2008年雷曼兄弟破產(chǎn)期間，美聯(lián)儲(chǔ)開始直接干預(yù)市場，收購一些公司的部分不良資產(chǎn)、推出一系列信貸工具，防止國內(nèi)外的金融市場、金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)過分嚴(yán)重的流動(dòng)性短缺。期間，美聯(lián)儲(chǔ)將補(bǔ)充流動(dòng)性的對(duì)象從傳統(tǒng)的商業(yè)銀行擴(kuò)展到了非銀行的金融機(jī)構(gòu)。

2009年，美國的金融機(jī)構(gòu)漸漸穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)逐步通過公開市場操作購買美國長期國債。

多種手段降低企業(yè)負(fù)債

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，借助超寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)為市場注入了大量流動(dòng)性，并成功地壓低了市場的長期利率，從而降低了美國企業(yè)的借貸成本。

國泰君安研報(bào)指出，若比較標(biāo)普500指數(shù)平均每股銷售額與每股收益（EPS）的變化可以看出，金融危機(jī)前后每股銷售額的變化并不大，而經(jīng)營杠桿即EPS變化率與每股銷售變化率的比值從危機(jī)前的2.1倍上升到了3.8倍。可以據(jù)此推斷，美國企業(yè)利潤的上升是通過經(jīng)營杠桿的上升有效對(duì)沖了去財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)運(yùn)營的影響。換言之，由于成本下降，在銷售增速不變時(shí)，通過經(jīng)營杠桿上升，放大了企業(yè)利潤的增速。

成本的下降帶來了企業(yè)盈利的增長，并推動(dòng)美股新高不斷被突破。從2009年一季度開始，美國私人企業(yè)的稅后利潤就開始見底回升，到了2010年，企業(yè)稅后利潤就已經(jīng)超過了金融危機(jī)前的水平，到了2012年更是屢創(chuàng)歷史新高。

通過零利率政策、補(bǔ)充流動(dòng)性、主動(dòng)釋放流動(dòng)性和引導(dǎo)市場長期利率下降等多種大規(guī)模救市手段，美國上市公司的負(fù)債率下降，資金成本快速降低，美股自2009年開始走牛。

在此后幾年美國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)又推行了隨后的幾輪QE，包括賣出短期債券，買入長期債券，推低長期借貸成本等操作。

在寬松的市場環(huán)境中，始自2009年的牛市一直延續(xù)至今，以標(biāo)普500指數(shù)為例，自2013年3月就收復(fù)了金融危機(jī)以來的全部失地，自2009年3月指數(shù)見底以來，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)漲幅已超過200%。