每經(jīng)編輯 何建川

湯臣倍健(300146)：優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)+到位激勵(lì)+深厚資源成就未來(lái)的大健康管理專家

近期我們參加公司股東大會(huì)，與公司高管交流了在移動(dòng)醫(yī)療及大健康領(lǐng)域的布局想法，我們認(rèn)為公司正積極以風(fēng)投的方式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局，注重人才隊(duì)伍的引入、給予到位的激勵(lì)機(jī)制、整合各類醫(yī)療及健康管理資源，未來(lái)極有可能形成多個(gè)健康管理平臺(tái)！

我們認(rèn)為要做好健康管理平臺(tái)有兩個(gè)要素：1、引流方式；2、變現(xiàn)方式。從引流方式來(lái)看，我們認(rèn)為平臺(tái)所需要滿足的是消費(fèi)的幾個(gè)方面：1、物質(zhì)需求（物質(zhì)產(chǎn)品，通過(guò)滿足消費(fèi)者對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)品的采購(gòu)需求而形成的電商平臺(tái)）；2、服務(wù)需求（通過(guò)滿足消費(fèi)者的服務(wù)需求形成的平臺(tái)，如就醫(yī)、出租車、美容美發(fā)等）；3、精神需求（基于共同的知識(shí)結(jié)構(gòu)、興趣愛(ài)好而形成相互分享的虛擬化圈子）。對(duì)于引流來(lái)說(shuō)，不同的平臺(tái)需要不同的方式引流。而變現(xiàn)方式無(wú)外乎產(chǎn)品或者是廣告。對(duì)于湯臣來(lái)說(shuō)，由于其擁有具有高知名度的保健品、健康食品產(chǎn)品系列，因此變現(xiàn)的方式無(wú)論是產(chǎn)品或者廣告都行得通。

對(duì)于健康管理平臺(tái)來(lái)說(shuō)，是將醫(yī)療服務(wù)資源與消費(fèi)者直接對(duì)接并為其提供及時(shí)、便捷的診療服務(wù)的平臺(tái)。公司計(jì)劃將家庭、社區(qū)、醫(yī)院、藥店等四個(gè)終端節(jié)點(diǎn)鏈接起來(lái)，打造一個(gè)醫(yī)療信息共享、消費(fèi)者便捷就診或治未病的平臺(tái)。公司已經(jīng)陸續(xù)投資倍泰，并與原阿里健康COO張守川共同設(shè)立移動(dòng)醫(yī)療公司（公司出資1500萬(wàn)元、大股東關(guān)聯(lián)公司誠(chéng)承投資出資2000萬(wàn)元，合計(jì)占總出資額的35%）聚焦移動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域，張守川及其背后強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)以及行業(yè)內(nèi)積累的深厚資源將為平臺(tái)的資源整合提供極大的便利，預(yù)計(jì)該公司的平臺(tái)軟件將于4月份推出，屆時(shí)投資者將看到其核心運(yùn)營(yíng)模式。我們認(rèn)為目前移動(dòng)醫(yī)療正處于行業(yè)高速成長(zhǎng)期，但業(yè)內(nèi)尚未出現(xiàn)清晰、成功的商業(yè)模式，各個(gè)企業(yè)正在細(xì)分領(lǐng)域嘗試各自的運(yùn)營(yíng)模式，試圖突圍成就未來(lái)的龍頭，我們認(rèn)為目前湯臣正在通過(guò)風(fēng)投的方式積極布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、大健康管理，通過(guò)良好的團(tuán)隊(duì)建設(shè)和激勵(lì)機(jī)制，使得各個(gè)項(xiàng)目公司擁有極大的創(chuàng)新活力，利用已有的良好的行業(yè)資源迅速占領(lǐng)制高點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司依然會(huì)繼續(xù)采取類似本次設(shè)立移動(dòng)醫(yī)療公司的方式繼續(xù)在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療方面進(jìn)行布局，未來(lái)公司可能在可穿戴設(shè)備、醫(yī)藥電商、網(wǎng)絡(luò)醫(yī)療等方面都有所涉及，逐步形成清新的商業(yè)模式并相互連通，實(shí)現(xiàn)自有生態(tài)圈。

在體重管理APP上則需要通過(guò)搭建減肥、塑性人群共同交流分享的平臺(tái)來(lái)吸引流量，核心在于有效、專業(yè)的知識(shí)分享加之以私教的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)強(qiáng)化、答疑。目前已有的一些APP平臺(tái)即采用不同的信息分享點(diǎn)來(lái)吸引流量，包括薄荷網(wǎng)（通過(guò)食品卡路里數(shù)據(jù)分享獲得減肥群體的青睞）、熱鍵（專業(yè)健身教練的健身視頻教學(xué)獲得健身群體的追捧）等。我們認(rèn)為只要找好一個(gè)切入點(diǎn)，十二籃作為一個(gè)開(kāi)放式平臺(tái)擁有50-100萬(wàn)左右的活躍用戶數(shù)是比較容易的。

另外，對(duì)于傳統(tǒng)保健品行業(yè)來(lái)說(shuō)，公司同樣在積極布局全球市場(chǎng)，一方面公司一直致力于海外強(qiáng)勢(shì)保健品品牌的收購(gòu)洽談，希望通過(guò)收購(gòu)來(lái)強(qiáng)化品牌組合和產(chǎn)品組合；另一方面考慮到未來(lái)全球商品流動(dòng)性加強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)全球化的局面，公司也希望通過(guò)跨境電商等方式來(lái)強(qiáng)化在全球競(jìng)爭(zhēng)格局下公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

我們認(rèn)為公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)正面臨向上的拐點(diǎn)，門(mén)店的拓展及子品牌培育的加速將使得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入端增速向上，而積極布局大健康、移動(dòng)醫(yī)療等產(chǎn)業(yè)則切入到更為廣闊的行業(yè)領(lǐng)域，公司正面臨著積極的變化，建議投資者積極關(guān)注。

結(jié)合新舊兩部分業(yè)務(wù)估值，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)270億市值，而新興業(yè)務(wù)由于更強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)參與、更多的優(yōu)勢(shì)資源可以整合，我們認(rèn)為未來(lái)存在百億市值空間，則公司合理市值約370億市值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為50.8元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。深度報(bào)告請(qǐng)參見(jiàn)我們3月2日的《積極轉(zhuǎn)型，擁抱互聯(lián)網(wǎng)，成就未來(lái)的健康解決方案專家》。

風(fēng)險(xiǎn)：1、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)渠道拓展低于預(yù)期；2、新品牌建設(shè)費(fèi)用投入超出預(yù)期；3、新興商業(yè)模式探索進(jìn)度低于預(yù)期。齊魯證券