每經(jīng)編輯 葉檀    

股票市場震蕩會加劇，在上漲的過程中，很多冒險者會成為炮灰。目前股市繼續(xù)上升，4月7日滬綜指站上3900點，股市沒有喘息，一路向上。

股市大幅上漲，因為所有的概念都在股市中：實體企業(yè)債務(wù)去杠桿要靠股市，創(chuàng)新企業(yè)融資要靠股票，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型要靠股市，目前政策呵護(hù)股市，投資者不再增持房地產(chǎn)后主要的投資標(biāo)的是股票。

資金源源不斷進(jìn)入股市，券商來不及開戶，融資配資的已經(jīng)笑不動。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，4月1日收盤A股兩融余額為15183.91億元，環(huán)比增加244.75億元。具體數(shù)據(jù)方面，滬深兩市當(dāng)天融資買入額達(dá)到1786.70億元，占全部A股成交額的近15%，當(dāng)天融資償還額為1545.96億元，融券賣出量為217304.22萬股。截止4月5日的一周，上證指數(shù)當(dāng)周漲幅達(dá)4.68%，滬市單周融資買入的規(guī)模就超6000億元，創(chuàng)歷史最高水平。

各種融資資金進(jìn)入股市，證監(jiān)會對違規(guī)兩融券商的處理可見一斑，大戶做原始股和港股，中戶融資炒股，小戶跟風(fēng)買進(jìn)。實際上，情況可能比數(shù)據(jù)顯示的更嚴(yán)重?！?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》4月5日披露，今年以來通過某家銀行渠道流入資本市場的資金量占到了資產(chǎn)投放的一半。在失去了房地產(chǎn)和制造業(yè)這兩個強(qiáng)勁的賺錢機(jī)器后，股票市場成了資金流向的一個洼地。企業(yè)融資通過證券市場，或者掛板或者上市而后抵押股票或者定向增發(fā)，市場的融資渠道發(fā)生了根本變化，銀行已經(jīng)開始轉(zhuǎn)型。

一些分析師已經(jīng)在著眼于利率市場化、存款保險制度設(shè)立后的40萬億以上的存款，15萬億以上的理財產(chǎn)品，以及人民幣國際化開閘、養(yǎng)老金入市后的數(shù)萬億資金。

股市如火烹油之際，制度改進(jìn)必須跟上。到現(xiàn)在為止，市場化的注冊制、退市制度、集體訴訟制度還沒有顯示出威力。

監(jiān)管層觸摸到市場熱度，開始調(diào)節(jié)節(jié)奏。4月7日，《人民日報》報道IPO發(fā)行速度上升。今年以來，證監(jiān)會共為98家企業(yè)發(fā)放了新股發(fā)行批文，超過去年全年的94家，而且放行數(shù)量呈逐月增長的趨勢。這似乎無法為市場降溫，4月份獲得批文的30家企業(yè)預(yù)計融資規(guī)模大都在10億元以下，30家合計遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到200億元。而此前，3月份發(fā)行的24家新股，實際募資215億元；2月份發(fā)行的24家新股，實際募資146億元；1月20家新股，實際募資96億元。今年一季度，通過融資融券業(yè)務(wù)融資凈買入額每天就有100億元至200億元。

不僅如此，由于實現(xiàn)讓利于打新者的政策，目前新股上市價格被人為抑制，使得上市發(fā)行之后溢價抬升。中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)報道，東方財富網(wǎng)記錄自2014年6月打新重啟至3月27日，新股上市20日后平均漲幅高達(dá)126%，而2014年打新基金平均收益率超8%。對部分投資者來言，打新可謂是造富良機(jī)。據(jù)統(tǒng)計，2014年，A股市場全年共有125只新股發(fā)行，首日平均漲幅超過40%，上市以來平均漲幅超過150%?，F(xiàn)在的打新政策是有利于烘托股票市場、有利于打新者的熱情的。

另一方面，雖然市場化退市制度如箭在弦，拉了半天的弓射出卻很慢，對市場的風(fēng)險警示作用不夠。自2001年2月下旬實行的《虧損公司暫停上市和終止上市實施辦法》以來，年均退市家數(shù)不足10家。2014年11月16日，《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實施上市公司退市制度的若干意見》正式生效，新退市制度出臺后，目前也只有ST博元等上市公司面臨切實退市風(fēng)險，ST二重主動退市失敗。而ST長油、ST博元等還受到追捧。

至于保護(hù)投資者利益，看看投資者艱難的維權(quán)就可知一二，佛山照明等維權(quán)投資者受到的待遇就是一個縮影。

從貨幣、投資方向、市場心態(tài)是走牛，但從基礎(chǔ)制度、誠信體制來看卻不具備走牛基礎(chǔ)，因此這只牛是只嗜血的劇烈震蕩牛，只有訓(xùn)練有素的牛仔才能駕馭。如果基礎(chǔ)制度改革不抓緊落實，將來，就沒有將來了。