4月16日，對(duì)于期指市場(chǎng)乃至A股投資者來(lái)說(shuō)，注定是值得關(guān)注的日子，因?yàn)樯献C50和中證500股指期貨將在這一日上市交易。兩期指新品的上市將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？作為量化對(duì)沖的新“利器”，機(jī)構(gòu)們會(huì)對(duì)此如何布局，量化對(duì)沖投資領(lǐng)域由此會(huì)形成何種格局？記者將為您詳解以上各個(gè)疑問(wèn)。

此外，投資者若想挖掘期指新品上市帶來(lái)的量化對(duì)沖產(chǎn)品投資機(jī)會(huì)，可關(guān)注《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財(cái)部微信公眾賬號(hào)“火山財(cái)富”：huoshan5188，詳細(xì)了解。

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機(jī)構(gòu)動(dòng)態(tài)

公募提前布局兩期指 新產(chǎn)品成搶手貨

◎每經(jīng)記者 王瑞 發(fā)自北京

近年來(lái)隨著證券市場(chǎng)不斷發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品層出不窮，做空工具不斷豐富，投資的復(fù)雜程度也日益提高，其中以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)的量化對(duì)沖投資策略以其風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的特性，成為機(jī)構(gòu)投資者的主要投資策略之一。

目前，中金所僅上市了滬深300股指期貨和5年期國(guó)債期貨兩個(gè)品種，其中，投資者普遍用滬深300股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。隨著上證50和中證500股指期貨將于4月16日上市交易，以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者其實(shí)早已經(jīng)在進(jìn)行充分備戰(zhàn)，相關(guān)創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，顯然贏得了不少投資者的認(rèn)可。

量化對(duì)沖產(chǎn)品獲認(rèn)可

光大“烏龍指”讓量化對(duì)沖基金在國(guó)內(nèi)一下子“出名”了，隨后，被證監(jiān)會(huì)定性為“內(nèi)幕交易”。不過(guò)這個(gè)事件比較特殊，相對(duì)于傳統(tǒng)基金經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)“老鼠倉(cāng)”等內(nèi)幕交易事件，一般情況下，量化對(duì)沖很難出現(xiàn)此類(lèi)事故。

量化對(duì)沖基金管理人的日常工作聽(tīng)起來(lái)似乎很乏味。“我們從來(lái)不出去調(diào)研個(gè)股，從不請(qǐng)董秘吃飯，無(wú)非自己家里做做模型，寫(xiě)寫(xiě)策略”，一位私募量化對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者。“或許這也是一方面的原因，傳統(tǒng)基金的內(nèi)幕交易屢見(jiàn)不鮮，而量化對(duì)沖基金較難出現(xiàn)，據(jù)我的接觸，監(jiān)管層非常支持量化對(duì)沖產(chǎn)品的創(chuàng)新以及推出。”上述基金經(jīng)理表示。

喜迎兩對(duì)沖“利器”

隨著監(jiān)管層對(duì)創(chuàng)新的支持，以及對(duì)衍生品市場(chǎng)的逐步放開(kāi)，我國(guó)現(xiàn)階段的金融衍生品工具處在豐富種類(lèi)的過(guò)程中。目前國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金種類(lèi)以股票中性（即alpha基金）和套利為主。“2010年以前陽(yáng)光私募只有股票多頭一種策略，滬深300股指期貨推出之后，量化對(duì)沖多種策略快速發(fā)展，隨著新的衍生品工具的出現(xiàn)，未來(lái)國(guó)內(nèi)也會(huì)有三十到四十種對(duì)沖基金策略”，業(yè)內(nèi)人士樂(lè)觀預(yù)期。

據(jù)私募排排網(wǎng)估算，截至去年底，大概有300只左右的量化投資產(chǎn)品，而2013年只有100只左右。目前國(guó)內(nèi)從事量化交易的資金量大概在500億～1000億元，幾乎所有的公私募、大型券商、期貨公司、信托公司、銀行等都開(kāi)始發(fā)行量化對(duì)沖產(chǎn)品。

隨著理財(cái)市場(chǎng)的大規(guī)模擴(kuò)張，越來(lái)越多的高凈值客戶(hù)追求保值增值的理財(cái)產(chǎn)品。由于量化產(chǎn)品低風(fēng)險(xiǎn)、收益可觀的特性，從而收到大量此類(lèi)投資者青睞。但不可忽視的是量化投資也面臨著交易費(fèi)用高、對(duì)沖工具較為單一、規(guī)模等瓶頸制約。“量化投資并非建立好模型就找到了賺錢(qián)的‘法寶’，它需要不斷開(kāi)發(fā)新的策略和適應(yīng)市場(chǎng)的變化，期待市場(chǎng)更多的衍生品類(lèi)出來(lái)，市場(chǎng)空間將不可估量。”東航金控首席策略師丁鵬表示，量化對(duì)沖就像15年前的互聯(lián)網(wǎng)一樣，剛剛起步，問(wèn)題很多，機(jī)會(huì)很多。

關(guān)于兩只期指推出之前的準(zhǔn)備情況，丁鵬稱(chēng)，準(zhǔn)備工作很簡(jiǎn)單，把上證50和中證500股指期貨當(dāng)做另外的滬深300股指期貨玩，只不過(guò)是把數(shù)據(jù)換一下，將相關(guān)策略安裝在新的股指期貨上而已。股指期貨只是衍生品工具，量化投資者需要重點(diǎn)準(zhǔn)備的是著力研究這兩個(gè)指數(shù)。其中上證50的分紅比例高，投資者要賺取的是分紅的收益，賺取中證500的阿爾法收益。

機(jī)構(gòu)“磨刀霍霍”

公募方面也開(kāi)始積極備戰(zhàn)兩只期指新品。近期，易方達(dá)搶先發(fā)售易方達(dá)上證50指數(shù)分級(jí)，因認(rèn)購(gòu)火爆提前結(jié)束募集，該分級(jí)基金結(jié)合50ETF期權(quán)、上證50期貨和上證50ETF可實(shí)現(xiàn)多樣化投資策略。根據(jù)證監(jiān)會(huì)披露的基金募集申購(gòu)數(shù)據(jù)顯示，針對(duì)兩只股指期貨新品的推出，不少公司正在申報(bào)類(lèi)似產(chǎn)品，例如安信基金申報(bào)的穩(wěn)健阿爾法定期開(kāi)放混合型發(fā)起式，國(guó)金通用的上證50指數(shù)分級(jí)基金，華安的上證50指數(shù)分級(jí)基金。

此外，公募基金專(zhuān)戶(hù)先行在量化對(duì)沖的道路上。上海某公募人士稱(chēng)，未來(lái)可能這類(lèi)產(chǎn)品還會(huì)有政策性的影響，保險(xiǎn)公司從去年允許投資期貨類(lèi)的專(zhuān)戶(hù)，他們會(huì)越來(lái)越多地通過(guò)基金專(zhuān)戶(hù)進(jìn)行投資，該公募人士所在的公司也進(jìn)行了充分準(zhǔn)備。

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相關(guān)鏈接

何為“量化對(duì)沖”

◎每經(jīng)記者 王瑞 發(fā)自北京

“量化對(duì)沖”是“量化”和“對(duì)沖”兩個(gè)概念的結(jié)合。“量化”指借助統(tǒng)計(jì)方法、數(shù)學(xué)模型來(lái)指導(dǎo)投資，其本質(zhì)是定性投資的數(shù)量化實(shí)踐。所謂量化選股，就是通過(guò)客觀的數(shù)據(jù)、信息和方法評(píng)價(jià)出好的股票和不好的股票。它有兩個(gè)顯而易見(jiàn)的優(yōu)點(diǎn)：效率和紀(jì)律。首先，量化模型可高效開(kāi)展數(shù)據(jù)采集和分析；其次，量化選股保證了選股過(guò)程的客觀，避免人性中的隨意性。“對(duì)沖”意為“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖過(guò)的基金”，也稱(chēng)避險(xiǎn)基金，并非公眾理解的高風(fēng)險(xiǎn)投資，是指通過(guò)管理并降低組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)變化，獲取相對(duì)穩(wěn)定的收益。量化對(duì)沖產(chǎn)品是風(fēng)險(xiǎn)較低、收益較為穩(wěn)定的投資品，它是通過(guò)反向交易實(shí)現(xiàn)多空對(duì)沖，對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)調(diào)股票組合收益。

A股投資者對(duì)量化投資的了解多開(kāi)始于光大“烏龍指”事件。一位做量化對(duì)沖的基金經(jīng)理詼諧地稱(chēng)，感謝光大“烏龍指”，讓不少人都開(kāi)始接觸量化對(duì)沖基金，“現(xiàn)在不少追求穩(wěn)定收益的富人，開(kāi)始越來(lái)越多地把資金交給我們，我們現(xiàn)在的規(guī)模已經(jīng)有20多億元了。”

對(duì)沖基金在市場(chǎng)上大量利用期貨、期權(quán)等金融衍生品以及相關(guān)聯(lián)的股票和債券等現(xiàn)代金融工具買(mǎi)多賣(mài)空，才能達(dá)到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的目的。

在A股市場(chǎng)，2010年4月，股指期貨的出臺(tái)讓對(duì)沖有了第一個(gè)做空工具，并且是目前A股市場(chǎng)上對(duì)沖基金最為倚重的做空工具。理論上來(lái)說(shuō)，融資融券也可以用于對(duì)沖，但是實(shí)際操作上應(yīng)該沒(méi)有機(jī)構(gòu)用它做空，原因是券源太少而成本太高，A股市場(chǎng)融資融券的成本是9%，而在成熟市場(chǎng)比如港股市場(chǎng)只有2%～3%。另外，在海外對(duì)沖行業(yè)使用非常多的期權(quán)，A股市場(chǎng)于今年2月份首次推出。

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市場(chǎng)影響

期指擴(kuò)容刺激市場(chǎng)交投 三類(lèi)機(jī)構(gòu)“逐鹿”量化對(duì)沖

◎每經(jīng)記者 王瑞 發(fā)自北京

上證50和中證500這兩個(gè)股指期貨新品將于4月16日推出，市場(chǎng)是否會(huì)重現(xiàn)2010年滬深300股指期貨推出后的深度調(diào)整？對(duì)此，有業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)人士認(rèn)為市場(chǎng)環(huán)境已大變，期指新品推出與市場(chǎng)走熊沒(méi)有必然聯(lián)系，不過(guò)兩期指新品推出必然增加期指市場(chǎng)交易量，同時(shí)增加對(duì)沖套利的工具和方式，對(duì)量化對(duì)沖投資形成利好。在此背景下，私募、券商、公募三大類(lèi)機(jī)構(gòu)均在積極備戰(zhàn)量化對(duì)沖領(lǐng)域，大有形成三足鼎立的態(tài)勢(shì)。

新期指利好量化對(duì)沖投資

首先，投資者需了解一下上證50和中證500。上證50成分股主要集中在金融、地產(chǎn)、能源等支柱性行業(yè)，是反映大盤(pán)藍(lán)籌股股價(jià)表現(xiàn)的重要指數(shù)，流通市值超過(guò)10萬(wàn)億元，占滬深A(yù)股總流通市值的比重約為1/3。中證500是滬深兩市剔除前300市值的500家公司，跟中小板、創(chuàng)業(yè)板重合度很高。

在此之前的2月9日，上證50ETF期權(quán)正式登陸上證所。不過(guò)，ETF期權(quán)的推出并沒(méi)有吸引投資者的熱情。“它的交易量很低，買(mǎi)一兩千萬(wàn)某一品種，價(jià)格就飛起來(lái)了；其次限制還是比較大，開(kāi)戶(hù)難，還要考試”，一位私募量化對(duì)沖人士告訴記者。

基礎(chǔ)證券交易量很大的上證50、中證500股指期貨的推出，使得市場(chǎng)的熱情高漲。無(wú)論是期權(quán)還是期貨，現(xiàn)階段能玩轉(zhuǎn)此類(lèi)工具的多為機(jī)構(gòu)投資者。

東航金控首席策略師丁鵬表示，“以前市場(chǎng)上能大規(guī)模對(duì)沖的只有滬深300股指期貨，現(xiàn)在推出的這兩只品種基礎(chǔ)證券交易量很大，對(duì)應(yīng)股指期貨交易量會(huì)很大，中證500的股票行業(yè)非常分散，里面最大的行業(yè)權(quán)重才1.35%，一旦中證500股指期貨推出，就可以不再單用滬深300做對(duì)沖。市場(chǎng)中性策略的收益也會(huì)相應(yīng)的變高。同時(shí)，也會(huì)由此產(chǎn)生多種不同的對(duì)沖方式，甚至可對(duì)上證50和滬深300之間進(jìn)行統(tǒng)計(jì)套利，工具變多了，利好量化對(duì)沖投資。”

中小盤(pán)股或受沖擊

對(duì)于A股市場(chǎng)而言，上證50和中證500期指推出后會(huì)對(duì)相關(guān)板塊及整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響？創(chuàng)業(yè)板PE高企，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始劇烈震蕩，中證500期指的推出，會(huì)否刺破創(chuàng)業(yè)板的估值“泡沫”？

此前，有不少觀點(diǎn)認(rèn)為滬深300股指期貨的推出是導(dǎo)致A股此后“熊三年”的重要因素。對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)多位專(zhuān)業(yè)人士，大家的觀點(diǎn)迥異。“沒(méi)有很大的必然性”，一位研究量化對(duì)沖多年的專(zhuān)業(yè)人士表示，2010年的A股市場(chǎng)是存量行情，滬深300股指期貨推出之后，相當(dāng)于是另設(shè)了一個(gè)市場(chǎng)，股指期貨成交量放大，原來(lái)市場(chǎng)的資金變少，在一定程度上導(dǎo)致滬指隨后持續(xù)走熊。但是，目前的市場(chǎng)是增量資金大規(guī)模入市，而且市場(chǎng)情緒表現(xiàn)得尤為亢奮，市場(chǎng)環(huán)境早已不可同日而語(yǔ)。

另一方面，對(duì)于一些公募基金來(lái)說(shuō)，為了進(jìn)行套期保值，會(huì)大量買(mǎi)入相關(guān)成分股，短期內(nèi)對(duì)相關(guān)指數(shù)是利好，國(guó)金證券資管部投資總監(jiān)石兵告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“上證50的成分股估值較低，且在2月份的時(shí)候已經(jīng)推出上證50ETF期權(quán)，有利于上證50指數(shù)成分股成為市場(chǎng)追捧的對(duì)象，大概率推動(dòng)上證50指數(shù)上漲”。

丁鵬告訴記者，“（兩期指新品）推出之后，要看大盤(pán)點(diǎn)位，現(xiàn)在推出可能會(huì)出現(xiàn)利空，很有可能會(huì)重復(fù)滬深300剛出來(lái)的情況，股市到這個(gè)階段有回調(diào)的壓力。”

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此前滬深300期指推出后，對(duì)大盤(pán)股的估值是一種壓制，因?yàn)檫@是流動(dòng)性最好的指數(shù)做空工具。目前而言，由于過(guò)往市場(chǎng)沒(méi)有做空創(chuàng)業(yè)板的工具，因此中證500期指的推出，可能會(huì)減緩中小板、創(chuàng)業(yè)板的上漲動(dòng)力。對(duì)于中小盤(pán)股來(lái)說(shuō)，中證500期指推出，無(wú)論是否為中證500指數(shù)成分股，都屬于利空，加上估值風(fēng)險(xiǎn)需要釋放，二季度主要看大盤(pán)股的機(jī)會(huì)，風(fēng)格將會(huì)有所切換。

國(guó)內(nèi)量化對(duì)沖起步

目前市場(chǎng)上發(fā)行量化對(duì)沖產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)主要以私募、券商、公募以及專(zhuān)戶(hù)為主，均處于起步階段。這三大類(lèi)機(jī)構(gòu)的量化對(duì)沖業(yè)績(jī)?nèi)绾?，相互之間又有何不同？

“整個(gè)對(duì)沖基金的規(guī)模才1千多億，只占美國(guó)對(duì)沖基金規(guī)模的1%，未來(lái)對(duì)沖基金發(fā)展規(guī)模可能有進(jìn)一步的增大”，石兵表示。

某專(zhuān)業(yè)人士告訴記者，A股市場(chǎng)實(shí)施的是T+1交易，限制了高頻交易的發(fā)展。此外，包括金融數(shù)據(jù)及其準(zhǔn)確性的缺乏、高端人才的缺乏、金融衍生品工具的缺失、風(fēng)險(xiǎn)控制的缺失，以及優(yōu)秀的量化策略的改進(jìn)，都是制約整個(gè)量化投資在中國(guó)發(fā)展的一些主要因素。

2013年以來(lái)，隨著新基金法及相關(guān)配套政策陸續(xù)出臺(tái)，公募也開(kāi)始嘗試將股指期貨、融券等工具引入到公募基金操作中，運(yùn)用對(duì)沖手段實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，來(lái)規(guī)避和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)了解，市場(chǎng)中性、固定收益套利等多類(lèi)對(duì)沖基金已經(jīng)在部分券商、私募產(chǎn)品中得到運(yùn)用。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，公募量化對(duì)沖產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模與私募相當(dāng)。公募于2013年12月份開(kāi)始發(fā)行量化對(duì)沖基金，其中嘉實(shí)絕對(duì)收益啖得“頭湯”。2010年9月，國(guó)投瑞銀在“一對(duì)多”專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品中加進(jìn)股指期貨投資，拉開(kāi)了基金產(chǎn)品介入股指期貨市場(chǎng)的序幕，基金中的對(duì)沖基金由此亮相。隨后，不少公募基金公司紛紛上報(bào)量化對(duì)沖產(chǎn)品，量化對(duì)沖基金的規(guī)模也得以迅速增加。

量化對(duì)沖市場(chǎng)三足鼎立？

普通公募產(chǎn)品由于投資范圍受限，參與衍生品投資的比例較低。自2013年11月16日首批基金公司子公司獲批以后，公募基金專(zhuān)戶(hù)為私募基金提供了新的通道選擇，且在股指期貨運(yùn)用上頭寸更加靈活，成了私募基金轉(zhuǎn)型對(duì)沖基金最好的選擇。私募借道公募基金專(zhuān)戶(hù)可以實(shí)現(xiàn)多類(lèi)金融資產(chǎn)的全方位對(duì)沖投資，不僅可以在現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、金融衍生品、商品期貨等各類(lèi)資產(chǎn)間靈活配置，而且沒(méi)有投資比例上的限制，極大地提高了投資的靈活性。“未來(lái)可能這類(lèi)產(chǎn)品還會(huì)有政策性的影響，保險(xiǎn)公司從去年開(kāi)始被允許投資期貨類(lèi)的專(zhuān)戶(hù)，他們會(huì)越來(lái)越多通過(guò)基金專(zhuān)戶(hù)進(jìn)行投資，我們公司已經(jīng)拿到這個(gè)單。”一位公募產(chǎn)品設(shè)計(jì)人士告訴記者。“量化對(duì)沖基金以追求絕對(duì)收益為主，與追求相對(duì)收益的公募基金存在些許隔閡，現(xiàn)在市場(chǎng)上發(fā)行的一些量化對(duì)沖公募收取管理費(fèi)的模式正與私募趨同。在美國(guó)，量化對(duì)沖基金以私募的形式發(fā)行。此外，國(guó)內(nèi)券商的量化對(duì)沖類(lèi)的券商集合理財(cái)也在穩(wěn)步推進(jìn)中，公募基金有了專(zhuān)戶(hù)，在發(fā)展量化對(duì)沖領(lǐng)域可與私募匹敵，未來(lái)或許能出現(xiàn)三足鼎立的局面”，一位量化領(lǐng)域人士告訴記者。“現(xiàn)在基金公司已發(fā)行了量化對(duì)沖產(chǎn)品，各家表現(xiàn)也差不多，但都遇到了一些問(wèn)題，例如，由于滬深300基差拉大，做對(duì)沖的時(shí)候，做空一方會(huì)有浮動(dòng)虧損，不少公募因此回撤很大”，一位公募產(chǎn)品部人士告訴記者，投資人最在意的是這類(lèi)基金的穩(wěn)定以及凈值的回撤。在對(duì)沖手段的使用上，如何使用股指期貨等對(duì)沖工具結(jié)合趨勢(shì)判斷平滑量化產(chǎn)品的收益曲線(xiàn),使之與大盤(pán)走勢(shì)相對(duì)獨(dú)立,或許將成為未來(lái)幾年公募量化產(chǎn)品發(fā)展的重點(diǎn)。