每經(jīng)記者李娜發(fā)自成都 4000點(diǎn)之上，“膽小”的人似乎在迅速增加，記者身邊的不少朋友都在問(wèn)同一個(gè)問(wèn)題：創(chuàng)業(yè)板還能漲多久？手中成長(zhǎng)風(fēng)格的基金到底該什么時(shí)候賣？ 近兩個(gè)月以來(lái)，諸如王亞偉、王茹遠(yuǎn)等知名投資人士，也對(duì)創(chuàng)業(yè)板和中小板的暴漲敲起警鐘；就連證監(jiān)會(huì)也頻頻提示A股風(fēng)險(xiǎn)。 此外，證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)接連出臺(tái)投資港股新政策，無(wú)疑給封閉在A股市場(chǎng)的資金又挖了一個(gè)新的蓄水池。政策指引下，港股通每日額度耗光，甚至基金公司QDII額度也用完的消息相繼傳出。 狼真的要來(lái)了嗎？年初以來(lái)，漲勢(shì)喜人的中小板和創(chuàng)業(yè)板是否真的到了收獲期？且看《每日經(jīng)濟(jì)新聞》理財(cái)部（微信公眾號(hào)：火山財(cái)富huoshan5188）記者的調(diào)查。 《《《 風(fēng)險(xiǎn) 港股分流期指上市創(chuàng)業(yè)板高處漸生寒意 今年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一路高歌猛進(jìn)，頻頻創(chuàng)出新高，其市盈率已接近百倍。不少資深投資人也感到了正在積聚的風(fēng)險(xiǎn)。 近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)部分公、私募人士就此進(jìn)行了采訪，從反饋信息來(lái)看，中小板尤其是創(chuàng)業(yè)板將面臨幾大絆腳石。 風(fēng)險(xiǎn)一：“黃金坑”港股分流資金 殺傷力：★★★★ 過(guò)去幾天，市場(chǎng)充斥著散戶、機(jī)構(gòu)等各路資金蜂擁至港股搶錢的景象，用電影《讓子彈飛》那句經(jīng)典臺(tái)詞——“槍在手，跟我走！”來(lái)形容當(dāng)下港股的熱鬧頗為形象。 相對(duì)于A股的創(chuàng)業(yè)板甚至是主板，港股都便宜得出奇。利好政策的出臺(tái)，更是加速內(nèi)地資金流向港股市場(chǎng)。 從估值來(lái)看，截至4月14日，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達(dá)96倍。個(gè)股方面，根據(jù)通達(dá)信軟件顯示，動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)1000倍的有11只，其中天龍集團(tuán)、萬(wàn)達(dá)信息、迪威視訊排名前三；超過(guò)100倍的達(dá)234只，意味著其股價(jià)已透支了未來(lái)5至7年的盈利。 漲幅方面，年初截至4月14日，上證綜指漲幅達(dá)到27.85%，站上4000點(diǎn)；深證成指漲幅為27.49%；中小板指數(shù)以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅則遠(yuǎn)超前兩者，分別達(dá)到49.98%和73.86%。 相比之下，A股整體估值高于港股，其中A股市盈率為29，港股為20。 從申萬(wàn)行業(yè)分類統(tǒng)計(jì)來(lái)看，A股估值等于或高于H股的行業(yè)占比超過(guò)80%，且不乏A股市盈率數(shù)倍于H股的行業(yè)，其中餐飲旅游行業(yè)A股市盈率為79.3，H股市盈率為17，AH股市盈率倍數(shù)達(dá)到4.7倍，位列第一；電子行業(yè)與建材行業(yè)緊隨其后，市盈率倍數(shù)均為4.6。A股估值最高的計(jì)算機(jī)行業(yè)（市盈率為110.1），1倍于H股同行業(yè)估值（市盈率為53.1）。另外，傳媒、機(jī)械、通信、紡織服裝、電氣設(shè)備、電力、地產(chǎn)、商貿(mào)等行業(yè)的A股估值均高于H股。 即使放眼全球，創(chuàng)業(yè)板的高估值也恐難找到對(duì)手。2000年3月10日，納斯達(dá)克指數(shù)達(dá)到歷史高位時(shí)，納斯達(dá)克綜合指數(shù)的市盈率僅為82倍。 便宜的港股，蜂擁而去的資金，也讓創(chuàng)業(yè)板感受到了巨大的壓力。就在港股通每日額度首度耗光的4月8日，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)大幅調(diào)整；次日，港股通日額度繼續(xù)告磬，創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)日早盤即下挫超過(guò)5%，盡管最終收復(fù)失地，但低估值港股的資金分流作用不可小視。 多位公募基金人士也向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，港股資金的分流作用將十分明顯，創(chuàng)業(yè)板將承受資金方面的重壓。 港交所行政總裁李小加近日也表示，港股通額度將擴(kuò)容。4月13日，香港《東方日?qǐng)?bào)》稱，港股通日額度有望擴(kuò)大至400億元人民幣。 除了港股通，閑置多年的基金公司QDII額度也突然出現(xiàn)全線用光，一些投資港股的QDII基金因此甚至拒絕申購(gòu)資金進(jìn)入。據(jù)了解，各家基金公司通常在每月中旬向外管局申請(qǐng)外匯額度，上一次是3月18日。而現(xiàn)在外管局額度也被消耗殆盡，何時(shí)審批下來(lái)，審批額度有多大，將對(duì)創(chuàng)業(yè)板的高估值構(gòu)成挑戰(zhàn)。 風(fēng)險(xiǎn)二：中證500股指期貨本周上市 殺傷力：★★★★ 創(chuàng)業(yè)板和中小板需要闖的第二關(guān)，是將于4月16日上市的重量級(jí)品種中證500股指期貨的做空壓力。 中證500股指期貨上市后將填補(bǔ)市場(chǎng)巨大的小盤股套期保值、套利和交易需求。 A股市場(chǎng)此前的做空工具只有滬深300股指期貨，即機(jī)構(gòu)推出的產(chǎn)品只能對(duì)傳統(tǒng)大盤藍(lán)籌股實(shí)施做空，缺乏對(duì)小盤股尤其是成長(zhǎng)股的做空機(jī)制。近年國(guó)內(nèi)的量化對(duì)沖產(chǎn)品也大多采用相同模式，即做空大盤藍(lán)籌做多小盤成長(zhǎng)股。而遇到去年11月份以來(lái)藍(lán)籌股的大行情，量化對(duì)沖基金損失可謂慘重。 那么中證500股指期貨上市，究竟會(huì)有哪些影響？ 多位從事量化對(duì)沖的投資人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表達(dá)了類似看法，即在資金流向港股持續(xù)升溫后，A股小盤股將承受巨大的資金壓力，中證500股指期貨的上市，對(duì)于機(jī)構(gòu)解決小盤股的高估值泡沫化問(wèn)題，無(wú)疑是有效的重磅利器，小盤股自2012年下半年以來(lái)開(kāi)啟的牛市恐將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。 對(duì)于手握重金的機(jī)構(gòu)投資者，一個(gè)重要指數(shù)的股指期貨有投機(jī)和套期保值（鎖定收益）兩大作用?？紤]到基金重倉(cāng)持有小盤股且累計(jì)浮盈較大，加上小盤股估值缺乏安全邊際，所以機(jī)構(gòu)對(duì)中證500股指期貨的第一需求或是套期保值，即以做空為主。 此外，從滬深300股指期貨推出后的情況來(lái)看，滬深300指數(shù)在其股指期貨推出前持續(xù)上漲，推出前一天見(jiàn)頂，之后出現(xiàn)大幅回調(diào)。自2010年4月16日上市至2014年11月27日藍(lán)籌股啟動(dòng)前，滬深300指數(shù)的跌幅為19.78%，即便截至上周五，指數(shù)漲幅也不到30%，且主要來(lái)自去年11月下旬大藍(lán)籌行情開(kāi)啟的影響。自其股指期貨推出后，滬深300指數(shù)的表現(xiàn)總體可謂漲少跌多。 相應(yīng)指數(shù)在其股指期貨推出前上漲，推出后下跌，中長(zhǎng)期難以改變市場(chǎng)趨勢(shì)——全球大部分重要股指期貨均符合這一規(guī)律。 毫無(wú)疑問(wèn)的是，中證500股指期貨的上市，對(duì)小盤股長(zhǎng)期以來(lái)的高估值將構(gòu)成嚴(yán)重挑戰(zhàn)。何況中小板和創(chuàng)業(yè)板，尤其是后者，企業(yè)質(zhì)地魚(yú)龍混雜，目前還處在集體狂歡的盛宴中。 風(fēng)險(xiǎn)三：新股發(fā)行和新三板的挑戰(zhàn) 殺傷力：★★ 擺在小盤股面前還有一大阻力，就是本周開(kāi)始的新股密集發(fā)行，A股市場(chǎng)將迎來(lái)資金面的短期壓力。 對(duì)比3月份24只新股網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)占比分別為89%和11%，網(wǎng)上中簽率為0.70%、網(wǎng)下獲配比例為0.40%。假設(shè)本輪IPO網(wǎng)上、網(wǎng)下最終申購(gòu)占比及中簽率與3月一致，因募集資金較3月少60億元，則凍結(jié)資金總規(guī)模估計(jì)為2.3萬(wàn)億元，低于3月份的3萬(wàn)億，對(duì)資金面的沖擊有所緩和。其中，4月14日單日凍結(jié)資金最多，4月16日資金面壓力最大，之后流動(dòng)性緊張的局面將得到緩解。 另外，今年以來(lái)，新三板市場(chǎng)呈現(xiàn)異?；馃岬姆諊嚓P(guān)公、私募資管產(chǎn)品也是層出不窮，尤其是即將開(kāi)閘的公募基金投資新三板市場(chǎng)，必將從A股市場(chǎng)分流出一部分資金。 盡管目前新三板日交易額僅40億左右，相比A股一天上萬(wàn)億成交額，新三板的影響甚小，但新三板的壯大速度令人驚嘆。根據(jù)日成交額的增長(zhǎng)速度，3月1日新三板日成交額為2億元，而到4月7日，已高達(dá)50億元。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的信息顯示，2015年新三板市場(chǎng)日均成交金額6.87億元，為2014年的近13倍。這也意味著，未來(lái)當(dāng)新三板壯大到一定程度，也許會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板、中小板及主板市場(chǎng)產(chǎn)生影響。 同時(shí)，隨著新三板競(jìng)價(jià)交易、分層制度、轉(zhuǎn)板制度等機(jī)制的推出，那些極具競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)將脫穎而出，新三板的流動(dòng)性將得到重大改善，也會(huì)吸引越來(lái)越多的資金流入新三板。高風(fēng)險(xiǎn)高成長(zhǎng)性的新三板，對(duì)小盤股長(zhǎng)期而言將會(huì)是個(gè)潛力挑戰(zhàn)品種。 《《《 應(yīng)對(duì) 小盤股山雨欲來(lái)藍(lán)籌基金可避風(fēng) 在預(yù)感小盤股暴風(fēng)雨即將來(lái)臨時(shí)，對(duì)于資金量較大的投資者尤其是機(jī)構(gòu)，可以利用中證500股指期貨實(shí)施套期保值，以對(duì)沖小盤股潛在的高風(fēng)險(xiǎn)；中小投資者則可提前收割手中的小盤股落袋為安。 那么，持有基金的投資者又該如何規(guī)避小盤股回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)？哪些基金又是資金的避風(fēng)港？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)此梳理出三大招數(shù)，可讓基民成功避險(xiǎn)。 招數(shù)一： 避開(kāi)中小板創(chuàng)業(yè)板指基 牛市來(lái)襲，指數(shù)基金顯然是躺著賺錢的最佳利器。然而下跌時(shí)，被動(dòng)的投資、超過(guò)九成的倉(cāng)位，自然是該規(guī)避的對(duì)象。 盡管目前指數(shù)基金中出現(xiàn)了主題類基金，但還是以風(fēng)格來(lái)劃分。例如，以成長(zhǎng)風(fēng)格為主打的創(chuàng)業(yè)板、中小板300、中證500等指數(shù)基金，其主要布局小盤股，年初以來(lái)也遙遙領(lǐng)先其他指數(shù)基金。一旦中小板、創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)回調(diào)，投資者應(yīng)對(duì)這類指數(shù)基金獲利了結(jié)或者規(guī)避。比如，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF自年初至4月10日的漲幅已達(dá)到70%，富國(guó)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金的漲幅也有68%，跟蹤中小板300指數(shù)的廣發(fā)中小板300ETF、國(guó)泰中小板300成長(zhǎng)ETF、建信中證500指數(shù)增強(qiáng)基金的同期漲幅也都在50%以上。 此外，一些跟蹤熱門行業(yè)的主題類指數(shù)基金，也需要控制風(fēng)險(xiǎn)，如跟蹤TMT、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等指數(shù)的基金也要保持謹(jǐn)慎。 招數(shù)二： 熱門基金要慎重 除指數(shù)型基金外，2015年以來(lái)，一些熱門的主題基金氣勢(shì)如虹，如移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、新能源環(huán)保等基金，這些基金在行業(yè)選擇上非常集中，個(gè)股配置也往往采取重倉(cāng)介入的手法。還有一些基金盡管主題并不明確，但其配置往往采取了相同思路，將資金集中配置在互聯(lián)網(wǎng)+、新能源環(huán)保、TMT等小盤股上。 這些基金的最大特點(diǎn)，就是其配置思路并不均衡，容易劍走偏鋒。這種過(guò)分單一配置的基金，在市場(chǎng)下跌時(shí)，通常難以及時(shí)調(diào)頭轉(zhuǎn)向，也將承受更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 招數(shù)三： 避險(xiǎn)首選上證50指基 收割完小盤股豐厚的回報(bào)后，撤出資金應(yīng)該往哪兒放？ 當(dāng)然，受制于外匯額度的限制，港股市場(chǎng)的熱度依舊存在，不失為資金尋求避風(fēng)港的理想目標(biāo)。另外，A股中低估值藍(lán)籌品種也將是抵御風(fēng)險(xiǎn)的選擇。 一位資深私募人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，就A股的投資而言，機(jī)構(gòu)思路不是更在乎股票的貴與不貴，更多在于投資的邏輯能不能說(shuō)通。國(guó)家經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，像互聯(lián)網(wǎng)+等代表新興產(chǎn)業(yè)方向的投資更為長(zhǎng)久。成長(zhǎng)股中漲幅居前的主要是互聯(lián)網(wǎng)+為首的股票，隨著后市調(diào)整，成長(zhǎng)股將會(huì)進(jìn)入優(yōu)勝劣汰的局面。 “就現(xiàn)有格局來(lái)看，投資者可以考慮從小盤股撤出，選擇一些藍(lán)籌股風(fēng)格主導(dǎo)的基金，進(jìn)行組合的初步構(gòu)建。具體到指數(shù)基金品種，滬深300和上證50指數(shù)都是不錯(cuò)選擇。從指數(shù)上看，上證50指數(shù)的投資價(jià)值更為突出。金融股方面，銀行股的估值仍然較低，保險(xiǎn)股最有潛力。”該私募人士表示。 統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，目前華夏基金推出了華夏上證50ETF及聯(lián)接基金，銀華基金推出了銀華上證50等權(quán)重ETF及聯(lián)接基金，易方達(dá)和中海基金旗下都有相關(guān)的上證50指數(shù)基金。交易方式上，除了申購(gòu)贖回，投資者還可在二級(jí)市場(chǎng)直接買賣跟蹤上證50指數(shù)的基金。 此外，從AH股溢價(jià)來(lái)看，僅有航空、家電、石油石化行業(yè)AH股估值相當(dāng)，保險(xiǎn)、建筑、銀行A股估值低于H股。 一位券商人士則認(rèn)為，盡管市場(chǎng)已站上4000點(diǎn)，短期風(fēng)險(xiǎn)因素仍較大，不過(guò)一些業(yè)績(jī)?cè)鏊俦容^確定且估值相對(duì)合理的批發(fā)零售、家電等大消費(fèi)品種將具有補(bǔ)漲的空間。 鑒于股票型基金契約中規(guī)定的高倉(cāng)位，為減少對(duì)小盤股的依賴，基金經(jīng)理必然將把撤出資金投向較為安全的品種，前期漲幅不大的品種自然會(huì)迎來(lái)新一輪的機(jī)遇。