每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 曾劍 趙陽(yáng)戈    

◎每經(jīng)記者 曾劍 趙陽(yáng)戈

由于大股東承諾沒(méi)有兌現(xiàn)，*ST陽(yáng)化（600691，收盤(pán)價(jià)6.30元）（原陽(yáng)煤化工）在去年現(xiàn)金補(bǔ)償后，今年欲嘗試股權(quán)補(bǔ)償。

日前，*ST陽(yáng)化關(guān)于大股東股權(quán)補(bǔ)償?shù)姆桨敢约吧鲜泄灸陥?bào)出爐。從公告來(lái)看，*ST陽(yáng)化擬定的分配方案為10轉(zhuǎn)3.2，只不過(guò)對(duì)象為大股東陽(yáng)煤集團(tuán)以外的普通股東。這一方案能否成行，仍然要看股東大會(huì)投票的最終結(jié)果。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，假如按照上述方法進(jìn)行補(bǔ)償?shù)脑?，?duì)普通股東來(lái)說(shuō)，在除權(quán)當(dāng)天將存在一定的套利機(jī)會(huì)。

大股東提議股權(quán)補(bǔ)償

4月10日，陽(yáng)煤化工2014年年報(bào)出爐。公司2014年實(shí)現(xiàn)199.29億元的營(yíng)業(yè)收入，不過(guò)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)卻虧損了3036萬(wàn)元，基本每股收益為-0.0207元。

對(duì)于*ST陽(yáng)化，投資者最為關(guān)心的應(yīng)該是其分配方案?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，上市公司在2012年10月完成重大資產(chǎn)重組的過(guò)程中，陽(yáng)煤集團(tuán)曾經(jīng)承諾，完成重大資產(chǎn)重組后的上市公司2012年、2013年、2014年實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)將不低于2.5億元、3.5億元、5億元。如上市公司未能實(shí)現(xiàn)上述凈利潤(rùn)金額，則陽(yáng)煤集團(tuán)需以現(xiàn)金或公司股東大會(huì)認(rèn)可的其他方式向公司進(jìn)行彌補(bǔ)。

如上可知，2014年陽(yáng)煤化工不僅沒(méi)有達(dá)到承諾目標(biāo)，反而出現(xiàn)虧損，與承諾數(shù)字之間的差額達(dá)到了5.3億元。根據(jù)3月27日陽(yáng)煤化工的公告，陽(yáng)煤集團(tuán)建議可采取以下方式履行該盈利補(bǔ)償協(xié)議。即，以上市公司資本公積向陽(yáng)煤集團(tuán)外的其他股東轉(zhuǎn)增股本，且陽(yáng)煤集團(tuán)放棄轉(zhuǎn)增的股份市值不低于該集團(tuán)在上述盈利補(bǔ)償協(xié)議中承諾的，陽(yáng)煤化工2014年可實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)金額與實(shí)際實(shí)現(xiàn)金額之間的差額。

最終，*ST陽(yáng)化擬定以除陽(yáng)煤集團(tuán)外其他股東的持股量9.03億股為基礎(chǔ)，按照每10股轉(zhuǎn)增3.2股的比例向其他股東轉(zhuǎn)增股本。定向轉(zhuǎn)增完成后，上市公司的股份總數(shù)將由14.68億股增至17.57億股，其他股東的持股量將由9.03億股增至11.92億股。陽(yáng)煤集團(tuán)放棄轉(zhuǎn)增的股份數(shù)量為1.81億股，其市值高于陽(yáng)煤集團(tuán)應(yīng)補(bǔ)償?shù)纳鲜泄?014年度盈利差額。

據(jù)公告，該議案在董事會(huì)得到全票通過(guò)，相關(guān)股東大會(huì)將于5月28日召開(kāi)，股權(quán)登記日為5月22日。另外，陽(yáng)煤化工截至2014年三季度末還虧損了4.7億元，但四季度虧損幅度大大縮小，無(wú)疑給陽(yáng)煤集團(tuán)來(lái)了個(gè)“超級(jí)”減負(fù)。

普通股東存套利可能

上述股權(quán)補(bǔ)償方案似曾相識(shí)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，就在去年，類似情況曾發(fā)生在大連重工（002204，收盤(pán)價(jià)14.89元）身上。當(dāng)時(shí)由于股權(quán)補(bǔ)償令普通股東有了套利機(jī)會(huì)，進(jìn)而使得大連重工成為市場(chǎng)追逐的目標(biāo)，那么，*ST陽(yáng)化是否也會(huì)有這種情況存在？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者粗略計(jì)算，由于上述分配方案并非針對(duì)所有股東，在除權(quán)時(shí)陽(yáng)煤集團(tuán)的放棄將會(huì)造成分配上的偏差。舉例來(lái)說(shuō)，以收盤(pán)價(jià)6.3元為例，對(duì)于非集團(tuán)普通股東來(lái)說(shuō)，10轉(zhuǎn)3.2之后，手中籌碼的成本攤薄之后下降為（6.3/1.32=）4.77元/股。但對(duì)總股本來(lái)說(shuō)，分配實(shí)施之后的17.57億股對(duì)應(yīng)之前的14.68億股總股本，相當(dāng)于是10轉(zhuǎn)1.97，即投資者在K線上看到，分配實(shí)施之后的股價(jià)開(kāi)盤(pán)價(jià)為（6.3/1.197=）5.26元/股，較4.77元價(jià)格有一定的空間。

也就是說(shuō)，除權(quán)之后，股票再下跌（（5.26-4.77）/5.26*100=）9.3%之后，才與普通股東手中的籌碼成本持平。

換句話說(shuō)，只要除權(quán)后普通股東如果能在下挫9.3%之前出掉手中的籌碼，都將實(shí)現(xiàn)套利。由于*ST陽(yáng)化的漲跌幅從10%改為了5%，所以就算是除權(quán)后股價(jià)直接選擇向下，9.3%的幅度也要在2個(gè)交易日內(nèi)才能完成。

需要指出的是，陽(yáng)煤化工2014年5月28日公告顯示，由于上市公司2013年虧損2234.73萬(wàn)元，為此陽(yáng)煤集團(tuán)曾以現(xiàn)金補(bǔ)償了3.72億元（3.5億元+2234.73萬(wàn)元），今年為何建議股權(quán)補(bǔ)償?shù)姆绞剑俊睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者將繼續(xù)跟蹤報(bào)道。