每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 金微 發(fā)自北京    

◎每經(jīng)記者 金微 發(fā)自北京

近期，市場(chǎng)紛紛傳出中國(guó)將很快宣布新一輪量化寬松政策（QE），其中原因之一是與當(dāng)前地方債有關(guān)。

4月23日，原本是江蘇省在北京公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行首批648億元政府一般性債券的日子，但是發(fā)行無(wú)限期延遲。據(jù)稱(chēng)主要原因是地方政府和銀行對(duì)利率定價(jià)沒(méi)有達(dá)成共識(shí)。

對(duì)此，媒體報(bào)道稱(chēng)，央行考慮采取非常規(guī)措施，以重建其資產(chǎn)負(fù)債表并刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這些措施包括直接從金融市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)地方政府債券。而財(cái)政部官員4月25日出席第二屆長(zhǎng)三角財(cái)稅論壇時(shí)證實(shí)，目前地方自行上報(bào)到財(cái)政部的債務(wù)總額約為16萬(wàn)億元。

中信證券固定收益研究主管兼首席分析師鄧海清告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，地方債發(fā)行推后，主要是目前發(fā)行的配套機(jī)制和方案都不是特別成熟，地方政府和銀行還沒(méi)有在利率上達(dá)成共識(shí)，“如果此時(shí)貿(mào)然大量招標(biāo)，無(wú)論利率是定高還是定低，都不利于未來(lái)地方債券的正常發(fā)行，因?yàn)槭装l(fā)會(huì)對(duì)其后地方債發(fā)行產(chǎn)生示范效應(yīng)，處理不好會(huì)帶來(lái)麻煩和問(wèn)題。”

銀行政府難以達(dá)共識(shí)

江蘇省債券發(fā)行延遲，具體原因可能還是沒(méi)有準(zhǔn)備好，需要完善相關(guān)措施

江蘇省財(cái)政廳一名官員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，債券發(fā)行是延遲了，至于具體原因可能還是沒(méi)有準(zhǔn)備好，需要完善相關(guān)措施。

作為財(cái)政部萬(wàn)億債務(wù)置換計(jì)劃之一，這些債券發(fā)行后將全部用于債務(wù)置換。此前，江蘇省財(cái)政廳已組建了由工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、國(guó)海證券等27家機(jī)構(gòu)的豪華債券承銷(xiāo)團(tuán)。

至于發(fā)行失敗的原因，有承銷(xiāo)團(tuán)人士透露，該地方政府債發(fā)行利率一點(diǎn)兒都不具吸引力，找不到買(mǎi)家，非常難發(fā)。商業(yè)銀行的資金成本都在4%~5%左右，怎么能做賠本的買(mǎi)賣(mài)呢？

財(cái)政部明確規(guī)定，今年地方政府債券發(fā)行利率高于同期限國(guó)債利率。不過(guò)，在地方債務(wù)壓頂?shù)谋尘跋?，利率也不?huì)高于國(guó)債太多，最終利率的水平是由地方政府和銀行之間協(xié)商。鄧海清認(rèn)為，目前銀行和地方政府的分歧太大。

宏源證券首席分析師范為在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)說(shuō)，造成目前的困局在于市場(chǎng)供求關(guān)系，地方政府的債券利率水平過(guò)去很低，因?yàn)榘l(fā)行少，去年利率水平甚至低于國(guó)債，但今年肯定不行，因?yàn)榘l(fā)行規(guī)模大幅增加，供給一下子增加了，利率水平自然會(huì)增加，“這是由供給和需求造成的。”

債券遇冷因利率偏低

近期多個(gè)地方政府債券發(fā)行均出現(xiàn)延遲，主要是因低利率難獲投資者青睞

今年，地方政府償債壓力巨大，審計(jì)署口徑的2015年政府債務(wù)到期規(guī)模約2.8萬(wàn)億元，按口徑測(cè)算的地方政府到期量約為3.8萬(wàn)億元~4萬(wàn)億元，而二季度也正是債務(wù)到期高峰。在此背景下，財(cái)政部推出了一萬(wàn)億地方政府債務(wù)置換計(jì)劃，此外地方政府還擁有5000億元一般債券、1000億元專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行額度。

因此，今年地方政府預(yù)計(jì)將發(fā)行總額高達(dá)1.6萬(wàn)億元的債券，這些債券發(fā)行由地方政府自主發(fā)行。

目前，除了江蘇，其他地方也在積極籌備置換債券發(fā)行工作。天津、重慶、安徽、貴州確定了首批債券發(fā)行額、期限等，并開(kāi)始組建債券承銷(xiāo)團(tuán)和選定信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等工作。

但是，近期多個(gè)地方政府債券發(fā)行均出現(xiàn)延遲，主要是因?yàn)樯先f(wàn)億規(guī)模的低利率、低流動(dòng)性政府債難獲投資者青睞，作為承銷(xiāo)商的商業(yè)銀行和地方政府展開(kāi)的“利率拉鋸戰(zhàn)”正全面升級(jí)。

民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，地方政府債務(wù)置換產(chǎn)生擠出效應(yīng)。“銀行購(gòu)買(mǎi)置換債占用銀行現(xiàn)金頭寸，必然會(huì)影響銀行對(duì)其他融資主體信用投放的能力。在萬(wàn)億置換債供給沖擊之下，非市場(chǎng)化融資主體會(huì)給市場(chǎng)化融資主體帶來(lái)強(qiáng)擠出效應(yīng)，這顯然不利于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性復(fù)蘇。”

發(fā)行配套措施已在研究？

為確保今年首批發(fā)行成功，據(jù)稱(chēng)財(cái)政部和央行正研究地方債發(fā)行配套措施

近期有傳聞稱(chēng)，財(cái)政部和央行正在研究地方債發(fā)行配套措施，以提高地方債需求，確保今年首批發(fā)行成功。“央行考慮采取非常規(guī)措施，以重建其資產(chǎn)負(fù)債表并刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這些措施包括直接從金融市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)地方政府債券。措施之一包括央行推出中國(guó)版的LTRO。”

管清友說(shuō)，中國(guó)版LTRO抵押物為地方政府債券，這提升了置換債的流動(dòng)性，一方面銀行可以利用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升抵補(bǔ)置換債低收益率帶來(lái)的損失，另一方面壓低地方債發(fā)行收益率也會(huì)提升發(fā)行人的發(fā)行意愿。“LTRO允許以地方政府債券為抵押換取流動(dòng)性，銀行購(gòu)買(mǎi)置換債占用現(xiàn)金頭寸，擠出其他融資主體的現(xiàn)象將顯著緩解。從LTRO機(jī)制上看，它與QE一樣，都是利用擴(kuò)大央行的資產(chǎn)負(fù)債表緩解流動(dòng)性緊張。”

鄧海清說(shuō)，中國(guó)人民銀行推行QE的可能性不大，美國(guó)之所以可以推出QE，因?yàn)槠涠唐诶蕿榱?，?cái)政部愿意去購(gòu)買(mǎi)債券，中國(guó)現(xiàn)在的利率遠(yuǎn)在零之上。如果央行推行QE，市場(chǎng)會(huì)存在巨大的套利機(jī)會(huì)。

鄧海清說(shuō)，無(wú)論采用什么工具，對(duì)央行來(lái)說(shuō)都要維持債券成本的相對(duì)穩(wěn)定，央行需要維持基準(zhǔn)利率的水準(zhǔn)。

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為啥難發(fā)

目前主要是地方債發(fā)行配套機(jī)制和方案都不是特別成熟，地方政府和銀行還沒(méi)在利率上達(dá)成共識(shí)。

如何推進(jìn)

消息稱(chēng)財(cái)政部和央行正在研究地方債發(fā)行配套措施，以提高地方債需求。措施之一或含中國(guó)版LTRO。