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每經(jīng)記者宋雙

陽光私募正在進(jìn)行一次頗具想象力的創(chuàng)新。史無前例地，其將投資標(biāo)的瞄準(zhǔn)了剛剛興起一年多的錢幣郵票電子化交易平臺，極具創(chuàng)造性地推出投資于該平臺的錢郵基金產(chǎn)品。

而對于錢郵交易平臺來說，私募基金進(jìn)場，可謂進(jìn)入了機(jī)構(gòu)時代，這也是市場走向穩(wěn)定、成熟的第一步。如果在機(jī)構(gòu)的促進(jìn)之下，該平臺發(fā)展壯大到一定程度，線上價格充分影響線下價格，兩者價差小逐漸消失，對于錢郵收藏的定價體系來說也是一次重大革新：或許主導(dǎo)價格走勢的將是藏品的線上價格，而非僅僅只是玩家喜好了。更多精彩內(nèi)容請關(guān)注每日經(jīng)濟(jì)新聞理財部微信公眾號“火山財富”（微信號：huoshan5188）

錢郵基金亮相

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者日前獨(dú)家獲悉，深圳一家成立不久的私募基金公司恒澤榮耀財富，與南方文交所錢幣郵票交易中心達(dá)成合作，發(fā)行首批投資于錢郵電子交易平臺的私募產(chǎn)品，即恒澤榮耀—領(lǐng)航南方錢郵價值投資基金。

這一系列基金計劃共3只，即價值一號、價值二號、價值三號。前兩只基金并不對外發(fā)行，僅內(nèi)部認(rèn)購，而價值一號已于4月22日正式開始投資運(yùn)作；價值三號即將開放全面認(rèn)購。

而根據(jù)價值三號招募說明書公告，其投資范圍即是南方文交所錢幣郵票中心線上產(chǎn)品交易以及新品申購。

該交易平臺于去年4月28日正式上線。截至5月18日，盤上共有82個交易品種，總市值為58億元左右，日均成交金額在10億元上下波動。如果對比A股私募基金，這樣的標(biāo)的體量相當(dāng)于一只專投細(xì)分行業(yè)的產(chǎn)品。

價值三號基金存續(xù)期為5年，分為優(yōu)先級和劣后級，比例為8：2，初始結(jié)構(gòu)優(yōu)先級獲得基金整體收益的60%，劣后級獲得整體收益的160%；認(rèn)購門檻為100萬元，托管行為平安銀行。封閉期1年，之后每季度開放一次申贖。申購費(fèi)為一次性1%，免贖回費(fèi)，管理費(fèi)為2%/年，托管費(fèi)為0.15%。而基金公司提取的業(yè)績報酬為正收益的20%。

恒澤榮耀財富今年1月7日于基金業(yè)協(xié)會備案。根據(jù)公開信息顯示，其成立于2014年10月23日，注冊資本2000萬元，董事長姚曄具有券商背景。而基金經(jīng)理高懷賓具有私募基金經(jīng)理任職背景和錢幣投資收藏經(jīng)歷。

作為一只全新的陽光私募基金產(chǎn)品，投資于全新標(biāo)的，其風(fēng)險控制環(huán)節(jié)尤其值得關(guān)注?；阱X郵電子化交易平臺的特殊性，招募說明書介紹，基金投資于單只電子盤藏品的比例不得超過其藏品上市總量的20%；投資于單只電子盤藏品的比例按照投資成本計算不超過基金財產(chǎn)凈值的20%；嚴(yán)格規(guī)避操作主力極度控盤、交投不活躍、換手率少的品種；基金虧損超過投資本金的30%將無條件清盤；基金不得進(jìn)行實(shí)物交割。

高懷賓表示，盡管最開始曾與多家文交所接觸，但目前與南方所達(dá)成合作協(xié)議之后，暫時不會考慮其他文交所。選擇與南方所合作主要有三點(diǎn)原因。“第一，南方所盤上的藏品線上價格偏低，部分甚至低于現(xiàn)貨市場價格。第二，南方所上市的所有藏品都是由中國人民銀行或者郵票總公司所發(fā)行的，品質(zhì)有保障。第三，從機(jī)構(gòu)投資者角度來講，我們不希望遇到被控盤的品種，我們希望散戶是藏品價格的主要引導(dǎo)力量，南方所具備這一條件。而其他平臺上至少80%的品種都受到控盤因素影響，導(dǎo)致基金真的進(jìn)來，其持有的價格或許只是有價無市。我們認(rèn)為散戶參與越多對于機(jī)構(gòu)投資者越有利，這是一個機(jī)構(gòu)與散戶共贏的時代”。

機(jī)構(gòu)時代來臨

陽光私募這一機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入錢郵電子化交易平臺，其實(shí)是非常重大的一步，這標(biāo)志著該市場從此進(jìn)入機(jī)構(gòu)時代。而據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，這也是吸引南方文交所達(dá)成合作的主要原因。

錢郵收藏由來已久，對于大眾來說也并不陌生。從交易形式來看，最初只是線下實(shí)物買賣，后來隨著互聯(lián)網(wǎng)普及，各大網(wǎng)站成為主要交易場所。而錢郵電子化交易平臺上線之后，其主導(dǎo)者即南方文交所一直在多方宣傳和壯大這一平臺，與陽光私募合作顯然是非常好的選擇。

高懷賓向記者介紹，“錢郵電子化交易平臺這種形式，是錢幣郵票交易的必然趨勢。我們很早以前就開始關(guān)注這一領(lǐng)域，但線下交易制度制約了陽光私募入場；我們曾經(jīng)甚至嘗試過眾籌方式。而直到有了電子化交易平臺之后，私募基金終于找到入口，因此我們立刻尋求對接，并與多家文交所接觸，最終南方文交所錢郵中心提供了這樣一個機(jī)會，我們發(fā)行了產(chǎn)品”。

盡管錢郵電子化交易平臺不能簡單與A股市場進(jìn)行類比，但不妨回顧一下當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入A股之后帶來的一系列變化。1998年引導(dǎo)入市的封閉式基金成為首批真正意義上的機(jī)構(gòu)投資者，緊隨其后1999年保險資金入市，2001年開放式基金成立，2004年陽光私募興起、企業(yè)年金獲準(zhǔn)入市。而隨著不同類型的機(jī)構(gòu)投資者不斷入場，A股指數(shù)一路扶搖直上，直到2007年，機(jī)構(gòu)投資者帶動掀起6124點(diǎn)大牛市。此后盡管熊市漫漫，但A股市值一直在擴(kuò)充之中。

而與A股市場機(jī)構(gòu)投資者類似的，高懷賓認(rèn)為，“機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入錢郵電子化交易平臺之后，對于平臺最大的影響就是抑制暴漲暴跌。機(jī)構(gòu)投資者最主要的作用是維護(hù)盤面，在瘋狂下跌時建倉，瘋狂上漲時出貨。作為機(jī)構(gòu)投資者，我們的博弈主要是博差價，并非一定要為了凈值而鋌而走險”。

當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者強(qiáng)勢入場，那么A股的今天是否會是錢郵平臺的明日？或許還需要仔細(xì)甄別。

正如南方所始終強(qiáng)調(diào)的，盡管借鑒了A股交易體系，但錢郵電子化交易平臺并非股票市場，其是藏品網(wǎng)站交易的升級版，主要為收藏流通交易服務(wù)。而當(dāng)藏品被托管上市、被賦予金融屬性之后，該如何維持其收藏屬性與金融屬性之間的平衡？

高懷賓認(rèn)為兩者不沖突。任何市場都需要更多的參與者才能發(fā)展壯大，“從推廣角度來講，錢郵線下交易的市場推廣速度很慢，而線上平臺交易系統(tǒng)卻很快。當(dāng)有更多人被吸引參與進(jìn)來之后，錢郵市場格局將發(fā)生極大改變”。

“將來的電子盤走到最后，肯定是一個趨于平穩(wěn)的過程，線上線下的價差會越來越縮小，兩者之間甚至完全打通，投資者在線上購買之后可以很自然的提貨，因此其交易市場的屬性仍然保持，絕非僅僅演化成為完全的投資渠道”，高懷賓表示。

也就是說，以往錢郵藏品的定價或許來自于市場情緒波動和玩家喜好的變遷；而通過錢郵電子化交易平臺，線上交易的價格會極大影響線下現(xiàn)貨價格走勢，成為錢郵交易的定價來源之一，這對于錢郵收藏行業(yè)來說無疑是非常巨大的影響和改變；而這個市場要健康發(fā)展，需要機(jī)構(gòu)投資者扮演推進(jìn)器和穩(wěn)定器的角色。

錢郵基金前景

對于陽光私募來說，盡管已經(jīng)發(fā)展出股票、期貨、債券、貨幣甚至海外產(chǎn)品，但A股依然是主戰(zhàn)場，并且衍生出定增、套利、多空、宏觀策略等主題概念。而錢郵電子化交易平臺作為一個完全嶄新的領(lǐng)域，相對于其他標(biāo)的來說，在機(jī)構(gòu)投資者中的知名度還不夠響亮。那么錢郵基金是否能夠發(fā)展壯大？其前景如何？

首只錢郵基金上報時，基金團(tuán)隊(duì)曾遭遇重重考驗(yàn)。基金經(jīng)理高懷賓告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“最難的就是基金合同法律審核這一環(huán)。他們從來都沒有聽過什么是錢郵電子化交易平臺，更不理解錢郵基金應(yīng)該怎樣運(yùn)作，我們做了大量的工作才闡明這些概念，最終通過審核，整個籌備期接近5個月。”

“也正是因?yàn)閺膩頉]有發(fā)行過這種基金，托管行平安銀行擔(dān)心風(fēng)險，所以才設(shè)計了優(yōu)先級和劣后級，比例為8：2，讓少數(shù)人承擔(dān)多數(shù)人的風(fēng)險，但優(yōu)先級和劣后級全都開放認(rèn)購。當(dāng)基金下跌20%時，優(yōu)先級不用遭受任何損失”，高懷賓告訴記者。

高懷賓認(rèn)為，錢郵基金與傳統(tǒng)的陽光私募產(chǎn)品相比，最大的區(qū)別就是創(chuàng)新，“通過基金，把很多不懂錢郵的投資人領(lǐng)進(jìn)了錢郵交易大門。”而就他了解的情況來看，“當(dāng)錢郵電子化交易平臺上線之后，市場上還有其他私募基金公司想要開發(fā)類似產(chǎn)品，但都沒有成功，因?yàn)殡y度太大，我們多花了好多倍的功夫才拿下，所以也不是這么容易。但我們的基金獲批，也代表監(jiān)管部門已經(jīng)基本上認(rèn)可錢郵基金這一品種，我們算是打通了發(fā)行這一環(huán)節(jié)”。

但即便打通發(fā)行環(huán)節(jié)，后來者也會遇到同樣的問題：錢郵基金運(yùn)作要求較高。“技術(shù)上來講，很多托管銀行是做不到的，包括和文交所的對接這一塊”，高懷賓表示。

而機(jī)構(gòu)投資者對于錢郵線上交易的推動作用，如果單就某一家文交所進(jìn)行運(yùn)作的話或許效果會大打折扣。對于其他陽光私募來說。如果缺乏錢郵收藏知識，而只是具備A股操盤經(jīng)驗(yàn)，或許很難駕馭錢郵線上品種。但具備這種背景和投資傾向的團(tuán)隊(duì)可能并不多。

不過對于錢郵基金前景，高懷賓顯得較為樂觀，信心來源于資金熱情和凈值表現(xiàn)。“價值一號屬于內(nèi)部認(rèn)購，但超預(yù)期的十分鐘就認(rèn)購?fù)戤叄谑谴偈箖r值二號、價值三號立刻著手籌備，陸續(xù)上線。目前南方政策性紅利非常大，而價值一號上線不到半個月時間，倉位僅25%時，凈值收益就超過13%。”

高懷賓表示，“就等于是蝴蝶效應(yīng)，當(dāng)大家都關(guān)注到私募基金進(jìn)入錢郵市場而且收益這么好之后，應(yīng)該會吸引更多機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入”。

“進(jìn)入機(jī)構(gòu)時代之后，目前盤上有限的藏品數(shù)量顯然不夠。我們會要求南方所大量的發(fā)行品種，我們希望后來的基金勢頭會更猛”。高懷賓表示，“只要錢郵基金收益能夠跑贏存款、國債、股票這些傳統(tǒng)投資標(biāo)的，存活率就會非常高”。

錢郵電子化交易平臺目前缺乏統(tǒng)一監(jiān)管，一切都依靠文交所的管理把控。而機(jī)構(gòu)投資者操作錢郵基金，高懷賓認(rèn)為最大的問題來自于風(fēng)控，“目前的錢郵基金也不能說完全成熟，很多地方我們也還在繼續(xù)溝通完善。從基本面上來看是沒有什么問題的?？偟膩碚f風(fēng)控很重要。所以我們的基金制定了較為嚴(yán)苛的風(fēng)控條款，就是為了最大程度的規(guī)避風(fēng)險。此外產(chǎn)品屬性把握、趨勢判斷也很重要。”

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