上周五，市場再現(xiàn)“二八”行情，一方面代表新興產(chǎn)業(yè)的中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，在連續(xù)逼空上漲后高臺跳水暫緩上漲步伐，另一方面以傳統(tǒng)藍籌為代表的上證指數(shù)則再度放量上攻，并在收盤站上4657.60點的近八年新高。

截至5月22日，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指、上證指數(shù)年度上漲分別為138.94%、100.12%和43.99%，其中，銀行、券商、地產(chǎn)、煤炭等傳統(tǒng)周期股成為拖累主板上漲的重要板塊。

“根據(jù)歷史規(guī)律，一輪規(guī)模較大的牛市，絕大多數(shù)指數(shù)都會創(chuàng)造歷史新高，現(xiàn)在顯然還沒有到牛市終結(jié)的時候。”一位選擇上半年“奔私”的前明星基金經(jīng)理對上證報記者如是稱，目前仍有不少相對低估的板塊和個股有待挖掘。

不過，上周資金開始從“中小創(chuàng)”向主板的切換跡象，是否意味著新一輪“二八行情”的正式開啟？公私募基金經(jīng)理對此卻有不同的理解，但多數(shù)認為“改革轉(zhuǎn)型”題材將貫穿牛市始終，目前主流資金仍找不到主板爆發(fā)的“導(dǎo)火索”。

“二八”行情再現(xiàn)

事情正在發(fā)生新變化。最近的A股市場走勢可謂波瀾詭譎，從一路狂飆的“神創(chuàng)板”到壓抑多日的主板再現(xiàn)倒“V”型走勢，尤其上周五，上證指數(shù)與中小板、創(chuàng)業(yè)板再度呈現(xiàn)明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)，不少市場人士驚呼“二八”行情乍現(xiàn)。

“本周行情開始發(fā)生轉(zhuǎn)換，在養(yǎng)老金入市預(yù)期等利好帶動，上周主板已全面啟動，同時證監(jiān)會對市場操縱行為進行調(diào)查，劍指前期過分炒作的創(chuàng)業(yè)板。”神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇表示，在這些因素共同作用下，下周可能完成“二八轉(zhuǎn)換”。

在證監(jiān)會辟謠約談基金公司的“利空落地”后，被市場寄予厚望的中國“神創(chuàng)板”，再次上演“速度與激情”，上周除周五沖高回落微跌外，全周上漲11.8%，大有趕超上證指數(shù)的意味。

不過，隨著新發(fā)基金募資規(guī)模的暴增以及市場人氣的急劇升溫，前期嚴重滯后市場的主板市場，似乎正迎來一輪“補漲”行情。數(shù)據(jù)顯示，盡管年內(nèi)各大指數(shù)均創(chuàng)新高，仍有民生銀行、中國神華、萬科A股價仍停留在年初三千點附近的水平。

“雖然手里拿著小股票，但也在密切關(guān)注大股票什么時候會起來，一旦起來就堅決地去參與。”在上周五接受記者專訪時，民生加銀基金研究部總監(jiān)宋磊透露，現(xiàn)在需要擯棄“選大選小”的傳統(tǒng)思維。

在宋磊看來，A股市場特有的“兩元結(jié)構(gòu)”，時常讓大市值的股票與中小市值的股票在價格上產(chǎn)生背離，如果不能踏準節(jié)奏，不但“滿倉踏空”，甚至“滿倉被套”，而隨著小股票的估值提高，市場對大股票的有利因素也在不斷增強。

無獨有偶，來自工銀瑞銀的基金經(jīng)理也注意到市場的微妙變化——短期看，在基本面無明顯好轉(zhuǎn)的情況下，資金面仍會很寬松，因此創(chuàng)業(yè)板或仍有上漲的動力，但是我們也需考慮到監(jiān)管層對市場態(tài)度的轉(zhuǎn)變。

工銀瑞信認為，在“打造慢牛、長牛”的政策監(jiān)管下，近期監(jiān)管層也提示了連續(xù)上漲的創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險，這種監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)變短期或?qū)κ袌鲂纬梢欢ǖ膲褐?，?dǎo)致市場短期波動加大。風(fēng)格上，可重點關(guān)注盈利穩(wěn)定、近期上漲較少的藍籌股。

改革轉(zhuǎn)型仍是“主旋律”

相比創(chuàng)業(yè)板股票估值的“高處不勝寒”，年內(nèi)漲幅較少的主板藍籌股確實存在“補漲”機會。但對于成長型的公私募基金經(jīng)理而言，藍籌股的“波段”價值并不能吸引他們的注意力，相比而言，他們?nèi)钥春檬芤嬗谵D(zhuǎn)型預(yù)期的成長股。

“大家都覺得創(chuàng)業(yè)板有點貴，目前市場上有兩種心態(tài)——持有的不敢賣，有資金的希望調(diào)下來，卻少有人撤出來資金不參與了。”談及創(chuàng)業(yè)板的“高估值”，中金基金投資管理部執(zhí)行總經(jīng)理郭黨鈺對記者表示，這意味著牛市還沒有結(jié)束。

相比2013年創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)性牛市，市場對2015年的創(chuàng)業(yè)板走牛的基礎(chǔ)已達成共識。郭黨鈺認為，當(dāng)前市場對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的決心和預(yù)期與以往完全不同，盡管轉(zhuǎn)型過程中并不確定誰將替代10萬億的房地產(chǎn)，但向互聯(lián)網(wǎng)+轉(zhuǎn)型的方向不會錯。

談及以銀行股為代表的藍籌股，郭黨鈺判斷，至少到今年二三季度才能看到宏觀經(jīng)濟見底，在此之前對經(jīng)濟下滑的擔(dān)憂尚未消除，因此它們也沒有太大動力去上漲，市場對藍籌股的炒作仍可以理解為“波段”行情。而本輪牛市的主線仍是互聯(lián)網(wǎng)+相關(guān)的概念，唯一不能確定的是，短期的震蕩何時來臨并調(diào)整多大幅度，持續(xù)多久。

記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，郭黨鈺的觀點在成長型基金經(jīng)理中頗具代表性。華商新趨勢優(yōu)選基金經(jīng)理周海棟認為，當(dāng)前各行各業(yè)正在加速與互聯(lián)網(wǎng)融合的新方向，這些新方向更多體現(xiàn)為主題投資的特征，包括教育產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融、生物技術(shù)、醫(yī)療服務(wù)、文化傳媒、商業(yè)服務(wù)、餐飲旅游等。

東方基金研究員曲華鋒也持相似觀點，中長期改革和轉(zhuǎn)型相關(guān)主題的邏輯沒有變化，而降息條件下流動性牛市的邏輯再一次得到強化，判斷短期市場以寬幅震蕩為主。結(jié)構(gòu)上，改革和轉(zhuǎn)型邏輯不變，繼續(xù)關(guān)注智能制造、“互聯(lián)網(wǎng)+”等主題。

“改革轉(zhuǎn)型將貫穿本輪牛市的始終。”盡管認為市場短期震蕩加劇，但宋磊仍對市場長期看好，因為本輪牛市的推動力量并沒有發(fā)生本質(zhì)的變化，一是居民資產(chǎn)配置向股市配置的趨勢未變，二是股市作為直接融資的主渠道的地位未變，因為本輪行情至少可以持續(xù)一兩年。

宋磊認為，未來投資將主要關(guān)注三方向的投資機會：一是景氣高、受益產(chǎn)業(yè)升級的行業(yè)，如“互聯(lián)網(wǎng)+”、計算機、高端裝備、文化傳媒等產(chǎn)業(yè)；二是優(yōu)質(zhì)消費類板塊，如醫(yī)藥、體育、教育等；三是國企改革和相關(guān)改革受益的行業(yè)和公司。

“蹺蹺板”下的投資策略

自去年下半年啟動的本輪牛市，創(chuàng)業(yè)板、中小板與主板的“蹺蹺板”現(xiàn)象似乎一直貫穿始終。先是去年11月降息之后的藍籌井噴，讓手持小票的投資人感慨“滿倉踏空”，今年以來兩者又多次對換了角色。

“蹺蹺板”效應(yīng)之下，誰踩準了節(jié)拍，站在了“風(fēng)口”，就能獲取市場的超額收益，而一旦猜錯節(jié)奏，輕則“滿倉踏空”，重則“兩邊挨巴掌”，尤其是部分采取對沖策略的私募基金。

“在股價高估、解禁拋壓和IPO加速等多重困擾下，預(yù)計今年6、7月間，小票市場可能會迎來比較大的震蕩，而隨著下半年國企改革力度加大，大票的估值可能獲得較大提升。”談及對風(fēng)向的變化，宋磊向記者分享了他的觀察和理解。

談及建倉策略，作為將于5月25日結(jié)束募集的民生加銀研究精選基金擬任基金經(jīng)理，宋磊表示不要“太著急”，市場震蕩更有利于精選個股，以避免“滿倉踏空、高點買進、低點賣出”的悲劇。

面對情緒牛市和“蹺蹺板”效應(yīng)，中金基金消費升級基金擬任基金經(jīng)理郭黨鈺表示：“現(xiàn)在沒必要太糾結(jié)泡沫和基本面的關(guān)系，未來幾年，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、商業(yè)模式、技術(shù)創(chuàng)新這些投資主線依然不會改變。”他說。

盡管市場對創(chuàng)業(yè)板估值存在分歧，但郭黨鈺認為，本輪牛市上漲的邏輯并沒有發(fā)生本質(zhì)的改變，再加上國有企業(yè)改革尚未完成，這一輪牛市并沒有結(jié)束，未來看好互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的消費升級行業(yè)及技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式重構(gòu)的優(yōu)勢公司。

相比公募基金，追求“絕對收益”的私募操作更具靈活性。“除了中簽的，一股神創(chuàng)都沒有了。”對風(fēng)險極度厭惡的陳宇透露稱，他已經(jīng)清倉所有的創(chuàng)業(yè)板。而其看空的理由是，未來創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量將翻倍，估值怎么都得打個7折。

不過，星石投資總裁楊玲則認為，創(chuàng)業(yè)板不能一概而論，其中有良好業(yè)績支撐的成長藍籌股，他們每年成長50%，甚至一年翻幾倍，其高估值很快就被消化掉了，沒有什么風(fēng)險，而對于那些單純概念炒作、估值同樣高到天上去的股票，風(fēng)險是值得關(guān)注，終究會被投資者所拋棄。

“盡管主板存在補漲可能，但新興產(chǎn)業(yè)題材繼續(xù)活躍是大概率事件，目前看創(chuàng)業(yè)板指沒有任何見頂跡象，大方向仍向上。”廣東煜融投資董事長吳國平認為，本輪牛市行情最大的主線就是新興產(chǎn)業(yè)個股，這是經(jīng)濟戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型所需。

談及倉位情況，吳國平透露他們?nèi)岳^續(xù)保持較重的倉位，但有所調(diào)倉換股，順勢而為直到有明顯的見頂跡象為止，而現(xiàn)在無論是主板還是創(chuàng)業(yè)板都沒有見頂跡象，繼續(xù)做多是大策略，具體策略上可把握主板補漲機會及新興產(chǎn)業(yè)題材。