上周五，市場(chǎng)再現(xiàn)“二八”行情，一方面代表新興產(chǎn)業(yè)的中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，在連續(xù)逼空上漲后高臺(tái)跳水暫緩上漲步伐，另一方面以傳統(tǒng)藍(lán)籌為代表的上證指數(shù)則再度放量上攻，并在收盤站上4657.60點(diǎn)的近八年新高。

截至5月22日，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指、上證指數(shù)年度上漲分別為138.94%、100.12%和43.99%，其中，銀行、券商、地產(chǎn)、煤炭等傳統(tǒng)周期股成為拖累主板上漲的重要板塊。

“根據(jù)歷史規(guī)律，一輪規(guī)模較大的牛市，絕大多數(shù)指數(shù)都會(huì)創(chuàng)造歷史新高，現(xiàn)在顯然還沒(méi)有到牛市終結(jié)的時(shí)候。”一位選擇上半年“奔私”的前明星基金經(jīng)理對(duì)上證報(bào)記者如是稱，目前仍有不少相對(duì)低估的板塊和個(gè)股有待挖掘。

不過(guò)，上周資金開(kāi)始從“中小創(chuàng)”向主板的切換跡象，是否意味著新一輪“二八行情”的正式開(kāi)啟？公私募基金經(jīng)理對(duì)此卻有不同的理解，但多數(shù)認(rèn)為“改革轉(zhuǎn)型”題材將貫穿牛市始終，目前主流資金仍找不到主板爆發(fā)的“導(dǎo)火索”。

“二八”行情再現(xiàn)

事情正在發(fā)生新變化。最近的A股市場(chǎng)走勢(shì)可謂波瀾詭譎，從一路狂飆的“神創(chuàng)板”到壓抑多日的主板再現(xiàn)倒“V”型走勢(shì)，尤其上周五，上證指數(shù)與中小板、創(chuàng)業(yè)板再度呈現(xiàn)明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)，不少市場(chǎng)人士驚呼“二八”行情乍現(xiàn)。

“本周行情開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)換，在養(yǎng)老金入市預(yù)期等利好帶動(dòng)，上周主板已全面啟動(dòng)，同時(shí)證監(jiān)會(huì)對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行調(diào)查，劍指前期過(guò)分炒作的創(chuàng)業(yè)板。”神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇表示，在這些因素共同作用下，下周可能完成“二八轉(zhuǎn)換”。

在證監(jiān)會(huì)辟謠約談基金公司的“利空落地”后，被市場(chǎng)寄予厚望的中國(guó)“神創(chuàng)板”，再次上演“速度與激情”，上周除周五沖高回落微跌外，全周上漲11.8%，大有趕超上證指數(shù)的意味。

不過(guò)，隨著新發(fā)基金募資規(guī)模的暴增以及市場(chǎng)人氣的急劇升溫，前期嚴(yán)重滯后市場(chǎng)的主板市場(chǎng)，似乎正迎來(lái)一輪“補(bǔ)漲”行情。數(shù)據(jù)顯示，盡管年內(nèi)各大指數(shù)均創(chuàng)新高，仍有民生銀行、中國(guó)神華、萬(wàn)科A股價(jià)仍停留在年初三千點(diǎn)附近的水平。

“雖然手里拿著小股票，但也在密切關(guān)注大股票什么時(shí)候會(huì)起來(lái)，一旦起來(lái)就堅(jiān)決地去參與。”在上周五接受記者專訪時(shí)，民生加銀基金研究部總監(jiān)宋磊透露，現(xiàn)在需要擯棄“選大選小”的傳統(tǒng)思維。

在宋磊看來(lái)，A股市場(chǎng)特有的“兩元結(jié)構(gòu)”，時(shí)常讓大市值的股票與中小市值的股票在價(jià)格上產(chǎn)生背離，如果不能踏準(zhǔn)節(jié)奏，不但“滿倉(cāng)踏空”，甚至“滿倉(cāng)被套”，而隨著小股票的估值提高，市場(chǎng)對(duì)大股票的有利因素也在不斷增強(qiáng)。

無(wú)獨(dú)有偶，來(lái)自工銀瑞銀的基金經(jīng)理也注意到市場(chǎng)的微妙變化——短期看，在基本面無(wú)明顯好轉(zhuǎn)的情況下，資金面仍會(huì)很寬松，因此創(chuàng)業(yè)板或仍有上漲的動(dòng)力，但是我們也需考慮到監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)態(tài)度的轉(zhuǎn)變。

工銀瑞信認(rèn)為，在“打造慢牛、長(zhǎng)牛”的政策監(jiān)管下，近期監(jiān)管層也提示了連續(xù)上漲的創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)，這種監(jiān)管政策的轉(zhuǎn)變短期或?qū)κ袌?chǎng)形成一定的壓制，導(dǎo)致市場(chǎng)短期波動(dòng)加大。風(fēng)格上，可重點(diǎn)關(guān)注盈利穩(wěn)定、近期上漲較少的藍(lán)籌股。

改革轉(zhuǎn)型仍是“主旋律”

相比創(chuàng)業(yè)板股票估值的“高處不勝寒”，年內(nèi)漲幅較少的主板藍(lán)籌股確實(shí)存在“補(bǔ)漲”機(jī)會(huì)。但對(duì)于成長(zhǎng)型的公私募基金經(jīng)理而言，藍(lán)籌股的“波段”價(jià)值并不能吸引他們的注意力，相比而言，他們?nèi)钥春檬芤嬗谵D(zhuǎn)型預(yù)期的成長(zhǎng)股。

“大家都覺(jué)得創(chuàng)業(yè)板有點(diǎn)貴，目前市場(chǎng)上有兩種心態(tài)——持有的不敢賣，有資金的希望調(diào)下來(lái)，卻少有人撤出來(lái)資金不參與了。”談及創(chuàng)業(yè)板的“高估值”，中金基金投資管理部執(zhí)行總經(jīng)理郭黨鈺對(duì)記者表示，這意味著牛市還沒(méi)有結(jié)束。

相比2013年創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)性牛市，市場(chǎng)對(duì)2015年的創(chuàng)業(yè)板走牛的基礎(chǔ)已達(dá)成共識(shí)。郭黨鈺認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的決心和預(yù)期與以往完全不同，盡管轉(zhuǎn)型過(guò)程中并不確定誰(shuí)將替代10萬(wàn)億的房地產(chǎn)，但向互聯(lián)網(wǎng)+轉(zhuǎn)型的方向不會(huì)錯(cuò)。

談及以銀行股為代表的藍(lán)籌股，郭黨鈺判斷，至少到今年二三季度才能看到宏觀經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底，在此之前對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂尚未消除，因此它們也沒(méi)有太大動(dòng)力去上漲，市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌股的炒作仍可以理解為“波段”行情。而本輪牛市的主線仍是互聯(lián)網(wǎng)+相關(guān)的概念，唯一不能確定的是，短期的震蕩何時(shí)來(lái)臨并調(diào)整多大幅度，持續(xù)多久。

記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，郭黨鈺的觀點(diǎn)在成長(zhǎng)型基金經(jīng)理中頗具代表性。華商新趨勢(shì)優(yōu)選基金經(jīng)理周海棟認(rèn)為，當(dāng)前各行各業(yè)正在加速與互聯(lián)網(wǎng)融合的新方向，這些新方向更多體現(xiàn)為主題投資的特征，包括教育產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融、生物技術(shù)、醫(yī)療服務(wù)、文化傳媒、商業(yè)服務(wù)、餐飲旅游等。

東方基金研究員曲華鋒也持相似觀點(diǎn)，中長(zhǎng)期改革和轉(zhuǎn)型相關(guān)主題的邏輯沒(méi)有變化，而降息條件下流動(dòng)性牛市的邏輯再一次得到強(qiáng)化，判斷短期市場(chǎng)以寬幅震蕩為主。結(jié)構(gòu)上，改革和轉(zhuǎn)型邏輯不變，繼續(xù)關(guān)注智能制造、“互聯(lián)網(wǎng)+”等主題。

“改革轉(zhuǎn)型將貫穿本輪牛市的始終。”盡管認(rèn)為市場(chǎng)短期震蕩加劇，但宋磊仍對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期看好，因?yàn)楸据喤Ｊ械耐苿?dòng)力量并沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)的變化，一是居民資產(chǎn)配置向股市配置的趨勢(shì)未變，二是股市作為直接融資的主渠道的地位未變，因?yàn)楸据喰星橹辽倏梢猿掷m(xù)一兩年。

宋磊認(rèn)為，未來(lái)投資將主要關(guān)注三方向的投資機(jī)會(huì)：一是景氣高、受益產(chǎn)業(yè)升級(jí)的行業(yè)，如“互聯(lián)網(wǎng)+”、計(jì)算機(jī)、高端裝備、文化傳媒等產(chǎn)業(yè)；二是優(yōu)質(zhì)消費(fèi)類板塊，如醫(yī)藥、體育、教育等；三是國(guó)企改革和相關(guān)改革受益的行業(yè)和公司。

“蹺蹺板”下的投資策略

自去年下半年啟動(dòng)的本輪牛市，創(chuàng)業(yè)板、中小板與主板的“蹺蹺板”現(xiàn)象似乎一直貫穿始終。先是去年11月降息之后的藍(lán)籌井噴，讓手持小票的投資人感慨“滿倉(cāng)踏空”，今年以來(lái)兩者又多次對(duì)換了角色。

“蹺蹺板”效應(yīng)之下，誰(shuí)踩準(zhǔn)了節(jié)拍，站在了“風(fēng)口”，就能獲取市場(chǎng)的超額收益，而一旦猜錯(cuò)節(jié)奏，輕則“滿倉(cāng)踏空”，重則“兩邊挨巴掌”，尤其是部分采取對(duì)沖策略的私募基金。

“在股價(jià)高估、解禁拋壓和IPO加速等多重困擾下，預(yù)計(jì)今年6、7月間，小票市場(chǎng)可能會(huì)迎來(lái)比較大的震蕩，而隨著下半年國(guó)企改革力度加大，大票的估值可能獲得較大提升。”談及對(duì)風(fēng)向的變化，宋磊向記者分享了他的觀察和理解。

談及建倉(cāng)策略，作為將于5月25日結(jié)束募集的民生加銀研究精選基金擬任基金經(jīng)理，宋磊表示不要“太著急”，市場(chǎng)震蕩更有利于精選個(gè)股，以避免“滿倉(cāng)踏空、高點(diǎn)買進(jìn)、低點(diǎn)賣出”的悲劇。

面對(duì)情緒牛市和“蹺蹺板”效應(yīng)，中金基金消費(fèi)升級(jí)基金擬任基金經(jīng)理郭黨鈺表示：“現(xiàn)在沒(méi)必要太糾結(jié)泡沫和基本面的關(guān)系，未來(lái)幾年，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、商業(yè)模式、技術(shù)創(chuàng)新這些投資主線依然不會(huì)改變。”他說(shuō)。

盡管市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板估值存在分歧，但郭黨鈺認(rèn)為，本輪牛市上漲的邏輯并沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)的改變，再加上國(guó)有企業(yè)改革尚未完成，這一輪牛市并沒(méi)有結(jié)束，未來(lái)看好互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的消費(fèi)升級(jí)行業(yè)及技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式重構(gòu)的優(yōu)勢(shì)公司。

相比公募基金，追求“絕對(duì)收益”的私募操作更具靈活性。“除了中簽的，一股神創(chuàng)都沒(méi)有了。”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)極度厭惡的陳宇透露稱，他已經(jīng)清倉(cāng)所有的創(chuàng)業(yè)板。而其看空的理由是，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量將翻倍，估值怎么都得打個(gè)7折。

不過(guò)，星石投資總裁楊玲則認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板不能一概而論，其中有良好業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)藍(lán)籌股，他們每年成長(zhǎng)50%，甚至一年翻幾倍，其高估值很快就被消化掉了，沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于那些單純概念炒作、估值同樣高到天上去的股票，風(fēng)險(xiǎn)是值得關(guān)注，終究會(huì)被投資者所拋棄。

“盡管主板存在補(bǔ)漲可能，但新興產(chǎn)業(yè)題材繼續(xù)活躍是大概率事件，目前看創(chuàng)業(yè)板指沒(méi)有任何見(jiàn)頂跡象，大方向仍向上。”廣東煜融投資董事長(zhǎng)吳國(guó)平認(rèn)為，本輪牛市行情最大的主線就是新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股，這是經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型所需。

談及倉(cāng)位情況，吳國(guó)平透露他們?nèi)岳^續(xù)保持較重的倉(cāng)位，但有所調(diào)倉(cāng)換股，順勢(shì)而為直到有明顯的見(jiàn)頂跡象為止，而現(xiàn)在無(wú)論是主板還是創(chuàng)業(yè)板都沒(méi)有見(jiàn)頂跡象，繼續(xù)做多是大策略，具體策略上可把握主板補(bǔ)漲機(jī)會(huì)及新興產(chǎn)業(yè)題材。