每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 費(fèi)盛海    

每經(jīng)記者 費(fèi)盛海

近期A股連續(xù)上漲，創(chuàng)業(yè)板、中證500等指數(shù)表現(xiàn)尤為勇猛，紛紛創(chuàng)出歷史新高，在這樣高亢的氣氛下，股指期貨的表現(xiàn)自然也不甘落后。截至本周二收盤，中證500股指期貨主力合約IF1506與中證500指數(shù)的基差（基差是指特定商品在特定時間和地點(diǎn)，現(xiàn)貨價格與該商品在期貨市場上的期貨價格之差，基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格?；钤酱?，說明價格回歸空間越大）已爆拉至362點(diǎn)，這也是該中證500期貨上市以來，首次帶來重大的套利機(jī)會。

按該期指合約每點(diǎn)價值200元計算，昨日主力合約收盤點(diǎn)位為11250點(diǎn)，合約價值約為225萬元；那么362點(diǎn)基差的價值就應(yīng)為7.24萬元。此時如果投資者能在期貨市場賣出一份IC1506合約，再從現(xiàn)貨市場買入相應(yīng)的中證500指數(shù)基金構(gòu)建套利交易頭寸，最短僅需數(shù)日，最長則是本月19日，期貨市場與現(xiàn)貨市場的基差便會下降至零點(diǎn)，如此投資者便可以輕松可獲取362點(diǎn)基差所帶來的約7.24萬元的利潤。

按照最低142.5萬元的最低參與總成本靜態(tài)計算，根據(jù)IC1506合約昨日收盤價11250點(diǎn)，單次收益可達(dá)5%，最大年化收益可超120%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同為低風(fēng)險產(chǎn)品的28天國債回購最高12.9%的年化收益率，值得低風(fēng)險投資者考慮。

中證500期現(xiàn)基差高達(dá)362點(diǎn)

分析人士認(rèn)為，股指期貨期現(xiàn)套利作為一種相對穩(wěn)定、安全的投資策略，非常適合風(fēng)險偏好程度低的投資者?；仡櫼酝?，市場曾出現(xiàn)多次套利機(jī)會。很多先知先覺的投資者已開始嘗試套利交易。相比如今單邊做多就能賺錢的行情，套利或在市場瘋狂期失去吸引力。然而，有分析人士認(rèn)為，對于上述現(xiàn)象要區(qū)別看待。那些期望在短期內(nèi)獲得暴利的投資者，套利交易的顯然吸引力不大；但對于一些追求低風(fēng)險、期望獲得長期穩(wěn)定增值方法的投資者而言，期指套利還是很不錯的選擇。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，股指漲跌主要取決于當(dāng)時的整體環(huán)境和多因素的綜合作用。除去每年5月～7月因主要成份股分紅、停牌的時間段，期現(xiàn)價差產(chǎn)生原因主要?dú)w結(jié)于市場情緒。中證500期指作為新品種從上市之初的大幅折價狀態(tài)，轉(zhuǎn)到目前的大幅溢價狀態(tài)已消耗了很大一部分做多資金的力量，期指想要長時間保持溢價還需要更瘋狂的行情。從之前滬深300期現(xiàn)指數(shù)套利案例來看，期現(xiàn)市場的基差很難長時間維持在100點(diǎn)以上就會被修正，按照100點(diǎn)基差套利成本與收益率計算，當(dāng)年化利率超過40%和單次收益超過3萬元時就會吸引套利交易入場修復(fù)市場過盛的情緒。

根據(jù)以往滬深300指數(shù)的數(shù)據(jù)來看，期指當(dāng)月合約與滬深300指數(shù)的基差，多數(shù)時間都在0～40點(diǎn)之間徘徊，鮮有突破100點(diǎn)大關(guān)的情況，當(dāng)基差達(dá)到高位時就出現(xiàn)了較高收益的低風(fēng)險套利機(jī)會，這也預(yù)示著在套利作用的推動下，基差下降是大概率事件。

套利方案

保守型方案：

為了進(jìn)行套利，投資者需要在期貨賬戶與現(xiàn)貨賬戶同時建倉，鎖定頭寸。假設(shè)以IC1506合約昨日收盤點(diǎn)位11250點(diǎn)和255萬元最低參與成本來模擬實(shí)際操作，首先，投資者需在期貨賬戶和現(xiàn)貨賬戶分別存入30萬元和225萬元。期貨賬戶需要建立一手空單，而按中金所規(guī)定的10%保證金和昨日IF1501合約收盤點(diǎn)位3490點(diǎn)計算，一手空單保證金約22.5萬元，對應(yīng)合約價值約225萬元，剩余7.5萬元做賬戶結(jié)算備付金。同時，也需在現(xiàn)貨市場買入與IC1506合約價值對等的中證500基金進(jìn)行對沖套利，約需225萬元,可供選擇的基金有500ETF(510500)、中證500（512500）等場內(nèi)基金。建議首選500ETF（510500）這款流通性較好的基金做為對沖標(biāo)的。

建倉完畢后通常有兩種選擇，第一是盯盤關(guān)注IC1506合約與中證500ETF基差提前回歸，便可獲利了結(jié)；二是等待2015年6月19日 （周五）期指現(xiàn)金交割。由此可知，362點(diǎn)基差約可創(chuàng)造7.24萬元的利潤，相比255萬元的參與成本，單次收益率約為2.8%，如果將其轉(zhuǎn)化為年化收益率，可超40%，收益可觀。

激進(jìn)型方案：

與保守型方案有所差，激進(jìn)型投資者可選中證500B（150029）、500B（150056）等杠桿類基金進(jìn)行套利操作，優(yōu)點(diǎn)是可大大節(jié)約參與成本提升收益率，缺點(diǎn)是可能會由于B類份額杠桿率變化造成錯配風(fēng)險。

投資者需要在期貨賬戶與現(xiàn)貨賬戶同時建倉，鎖定頭寸。假設(shè)以IC1506合約昨日收盤點(diǎn)位11250點(diǎn)和142.5萬元最低參與成本還有2倍杠桿的環(huán)境來模擬實(shí)際操作，首先，投資者需在期貨賬戶和現(xiàn)貨賬戶分別存入30萬元和112.5萬元。期貨賬戶需要建立一手空單，而按中金所規(guī)定的10%保證金和昨日IC1506合約收盤點(diǎn)位11250點(diǎn)計算，一手空單保證金約22.5萬元，對應(yīng)合約價值約225萬元，剩余7.5萬元做賬戶結(jié)算備付金。同時，也需在現(xiàn)貨市場買入與IC1506合約價值對等的中證500B類基金進(jìn)行對沖套利，約需112.5萬元,可供選擇的基金有中證500B（150029）、500B（150056）等場內(nèi)杠桿型基金，建議首選500B（150056）此款溢價較低B類份額。

建倉完畢后通常有兩種選擇，第一是盯盤關(guān)注IC1506合約與中證500ETF基差提前回歸，便可獲利了結(jié)；二是等待2015年6月19日 （周五）期指現(xiàn)金交割。由此可知，362點(diǎn)基差約可創(chuàng)造7.24萬元的利潤，相比142.5萬元的參與成本，單次收益率約為5.08%，如果將其轉(zhuǎn)化為年化收益率，可超120%，收益極為誘人。

另外，在期現(xiàn)套利實(shí)際操作中還需注意一些細(xì)節(jié)，比如期現(xiàn)貨頭寸配比不足，也將會對套利實(shí)際獲利有影響。尤其值得注意的是，在期指上漲時還會帶來保證金提升，影響賬戶余額不足（備付保證金不足），導(dǎo)致被強(qiáng)行平倉的風(fēng)險。以一手期貨空單為例，期指每上漲100點(diǎn)就需要消耗2萬元保證金。因此投資者應(yīng)在期貨賬戶里盡可能多放保證金，以應(yīng)對期指暴漲帶來的風(fēng)險，只要守到交割日利潤鐵定會兌現(xiàn)。

此外進(jìn)行套利配比也很重要，如激進(jìn)型投資者想通過中證500，B類份額進(jìn)行杠桿套利操作，首先要計算好該分級基金是否處于正常狀態(tài)，有無折價或溢價情況，以及流通性是否足夠等問題，

最后還需考慮套利成本影響，因?yàn)椴煌顿Y者買賣股票的傭金、印花稅、融資融券費(fèi)用、股指期貨費(fèi)用等不同，可能會使套利收益縮小。

期現(xiàn)套利流程

T-1日

投資者需在股指期貨賬戶和證券賬戶 （包括基金賬戶）中備好資金。了解、評估市場風(fēng)險，制定操作計劃。

T日

投資者應(yīng)在開市后注意盤中基差變化，判斷是否偏離預(yù)定值，并執(zhí)行操作計劃。例如，在當(dāng)天9點(diǎn)30分，同時在期貨市場做一手空單，在現(xiàn)貨市場買入中證500ETF，鎖定基差。

T日至交割日前

投資者需密切關(guān)注期貨保證金是否因期指上漲而不足，需及時補(bǔ)充以避免強(qiáng)制平倉。另外，還需觀察基差是否提前回歸，計劃是否提前完成，并做好相應(yīng)收尾操作。