每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 曾劍    

◎每經(jīng)記者 曾劍

自2014年6月《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布以來(lái)，拋出員工持股計(jì)劃的上市公司開(kāi)始不斷擴(kuò)容。

據(jù)了解，截至目前，公布員工持股計(jì)劃預(yù)案的上市公司超過(guò)160家。其中具有國(guó)資背景的上市公司有20余家，占比較低。

總體來(lái)看，無(wú)論是發(fā)布員工持股計(jì)劃預(yù)案，還是宣布計(jì)劃完成的上市公司，其股價(jià)在一定時(shí)間段均有較大幅度的“異動(dòng)”。此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，160家看似數(shù)量“龐大”，但在整個(gè)A股中的占比依舊十分“渺小”。

不過(guò)，有券商人士分析認(rèn)為，員工持股計(jì)劃仍將是今年的主題投資機(jī)會(huì)之一。

概念股表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)

券商相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月25日，員工持股計(jì)劃通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)完成的個(gè)股相對(duì)于成本的平均漲幅達(dá)到93.1%，同期個(gè)股股價(jià)漲幅跑贏中證500指數(shù)32.1個(gè)百分點(diǎn)；非公開(kāi)增發(fā)模式相對(duì)成本的漲幅更是高達(dá)148.8%，同期股價(jià)跑贏中證500指數(shù)38.3個(gè)百分點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)標(biāo)的中，二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)（完成）、二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)（尚未完成）、非公開(kāi)增發(fā)三種模式標(biāo)的的股價(jià)都大幅跑贏大盤(pán)，這表明員工持股計(jì)劃對(duì)相關(guān)公司股價(jià)具有明顯提振作用。

中南建設(shè)（000961，收盤(pán)價(jià)24.99元）的個(gè)案較為典型。該上市公司于5月7日發(fā)布確定版本的員工持股計(jì)劃。其計(jì)劃顯示，參與員工人數(shù)確定為138人，設(shè)立時(shí)資金總額上限為2.5億元。員工持股計(jì)劃將委托方略德合管理，并全額認(rèn)購(gòu)由其設(shè)立的“中南建設(shè)方略1號(hào)基金”(以下簡(jiǎn)稱(chēng)中南方略1號(hào)基金)份額。方略德合代表中南方略1號(hào)基金擬與國(guó)信證券（002736，收盤(pán)價(jià)30.98元）簽訂股票收益權(quán)互換協(xié)議，約定由國(guó)信證券提供融資資金5億元，加上2.5億元，共計(jì)7.5億元開(kāi)展以中南建設(shè)為標(biāo)的證券的股票收益互換交易。中南建設(shè)這份計(jì)劃的亮點(diǎn)在于，公司控股股東將提供托底保證，保證員工自有資金收益率將不低于每年10%。

計(jì)劃發(fā)布7日后，中南建設(shè)便宣布員工持股計(jì)劃完成了股份購(gòu)買(mǎi)。公司員工持股計(jì)劃于5月12~13日通過(guò)大宗交易購(gòu)入公司股份合計(jì)3677萬(wàn)股，占公司總股本的比例為3.149%，購(gòu)買(mǎi)均價(jià)為17.65元/股。

這對(duì)中南建設(shè)股價(jià)產(chǎn)生了巨大提振。5月14日，中南建設(shè)漲停，截至5月20日收盤(pán)，公司股價(jià)5個(gè)交易日累計(jì)上漲23.71%。以5月20日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，公司員工持股計(jì)劃實(shí)現(xiàn)近40%的浮盈。

一位不愿具名的券商分析師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，員工持股計(jì)劃之所以能引起股價(jià)變化，一方面，員工持股計(jì)劃形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體，政策上能得到較強(qiáng)支持；另一方面，相較于股權(quán)激勵(lì)和大股東增持，員工持股計(jì)劃在對(duì)股價(jià)影響、對(duì)員工激勵(lì)和稅收上均有顯著優(yōu)勢(shì)。

二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)更受市場(chǎng)歡迎

綜合來(lái)看，員工持股計(jì)劃的買(mǎi)入方式主要包括參與非公開(kāi)發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)以及無(wú)償贈(zèng)予等。從實(shí)際情況來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)方式更受追捧。

對(duì)此，有分析認(rèn)為，市場(chǎng)可能認(rèn)為，這種方式顯示出公司上下對(duì)發(fā)展前景充滿(mǎn)信心，因此也有望進(jìn)一步激活公司經(jīng)營(yíng)活力及業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力。無(wú)償方式獲得股票的員工持股計(jì)劃的個(gè)股，其表現(xiàn)力度不如前兩種。

信達(dá)證券也指出，更看好二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)模式。這種模式多數(shù)以加杠桿的方式買(mǎi)入，運(yùn)作股價(jià)彈性更大。超過(guò)一半的二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)模式公司增加了杠桿來(lái)實(shí)現(xiàn)員工收益的最大化，加杠桿后持有人對(duì)股價(jià)波動(dòng)敏感性也更強(qiáng)，反過(guò)來(lái)會(huì)影響大股東對(duì)股價(jià)的訴求。此外，較短的鎖定周期讓上市公司更有緊迫感，相比非公開(kāi)增發(fā)模式，二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)模式鎖定期一般為1年，而非公開(kāi)發(fā)一般為3年。從鎖定周期來(lái)看，前一種模式對(duì)股價(jià)的訴求也會(huì)更強(qiáng)。

國(guó)泰君安則分析指出，二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)型員工持股預(yù)案公布前后，上市公司股價(jià)大多呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)走勢(shì)，低點(diǎn)在公告后5~10個(gè)交易日。這一走勢(shì)背后，反映出投資者對(duì)股價(jià)未來(lái)上漲的預(yù)期和公司希望降低持股成本從而壓低股價(jià)預(yù)期的博弈。定向增發(fā)型員工持股預(yù)案公布前后，股價(jià)呈現(xiàn)階梯式上漲。在公布前一段時(shí)間，存在公司降低定增成本預(yù)期，股價(jià)相對(duì)不漲；公布后一段時(shí)間，存在預(yù)案能否通過(guò)的不確定性，股價(jià)相對(duì)也不漲；只有在公布前后短暫幾日，股價(jià)出現(xiàn)上漲。

此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)（已經(jīng)完成購(gòu)買(mǎi)）停牌的概率最高，在40家完成購(gòu)買(mǎi)的個(gè)股中目前已經(jīng)有13家處于或者在持股期間有過(guò)停牌事項(xiàng)。

關(guān)注股價(jià)與員工持股成本價(jià)

從操作上看，目前，發(fā)布了員工持股計(jì)劃的上市公司，或已完成計(jì)劃的上市公司，其股價(jià)均已有不小漲幅。這對(duì)投資者而言，此時(shí)買(mǎi)入無(wú)疑會(huì)產(chǎn)生擔(dān)憂(yōu)——“可能會(huì)替員工持股計(jì)劃抬轎子”。

對(duì)此，有券商分析師認(rèn)為，在大盤(pán)近期震蕩的背景下，部分股票如有大幅回調(diào)，這或許是一個(gè)介入時(shí)機(jī)。例如恒順眾昇（300208，收盤(pán)價(jià)91.32元）、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)（300094，收盤(pán)價(jià)35.80元）。

以恒順眾昇為例，5月13日，恒順眾昇副總裁嚴(yán)冬梅以約68元/股的均價(jià)，增持公司股票131.19萬(wàn)股，耗資約9004.89萬(wàn)元。一舉完成了增持計(jì)劃。

上述消息一經(jīng)出爐，立刻引發(fā)了恒順眾昇股價(jià)的躁動(dòng)。在此后的6個(gè)交易日中（5月14日~21日），恒順眾昇股價(jià)持續(xù)上漲，累計(jì)漲幅約為58%。股價(jià)也漲至逾105元。

或許是看到增持帶來(lái)的巨大浮盈，在已完成增持計(jì)劃的情況下，嚴(yán)冬梅再度開(kāi)啟融資增持模式。其自籌資金合計(jì)1500萬(wàn)元追加認(rèn)購(gòu)“久久益3號(hào)基金”，而國(guó)信證券再度提供融資資金3000萬(wàn)元。5月21日，“久久益3號(hào)基金”通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持恒順眾昇股份43.77萬(wàn)股，增持均價(jià)102.876元/股?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，上述兩起增持股份合計(jì)達(dá)174.96萬(wàn)股，耗資1.35億元，增持成本約為77.2元/股。

對(duì)此，有分析指出，由于恒順眾昇股票近日出現(xiàn)調(diào)整，嚴(yán)冬梅的77.2元成本線(xiàn)面臨考驗(yàn)，但換個(gè)角度來(lái)看，這個(gè)成本線(xiàn)有可能成為恒順眾昇股價(jià)的支撐點(diǎn)。

需要注意的是，恒順眾昇實(shí)控人賈全臣及其一致行動(dòng)人賈玉蘭等在5月初曾承諾：自4月30日起未來(lái)12個(gè)月內(nèi)將合計(jì)增持恒順眾昇股份不超過(guò)2%，且不會(huì)減持。就深交所披露的情況來(lái)看，賈全臣等至今尚未履行該承諾?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者還了解到，截至目前，在發(fā)布員工持股計(jì)劃的上市公司中，具有國(guó)資背景的上市公司有20余家，占比較低。因此，有分析認(rèn)為，未來(lái)，將有更多國(guó)有上市企業(yè)推員工持股計(jì)劃，這些公司或成為一塊等待開(kāi)發(fā)的價(jià)值寶地。

對(duì)此，信達(dá)證券認(rèn)為，此前，國(guó)有企業(yè)對(duì)于開(kāi)展員工持股計(jì)劃處于觀望態(tài)度，一方面是等待政策落地，另一方面是等待已開(kāi)展計(jì)劃企業(yè)的市場(chǎng)驗(yàn)證結(jié)果。目前已開(kāi)展員工持股的上市公司獲得了好的市場(chǎng)反應(yīng)。在政策鼓勵(lì)和成功案例雙重驅(qū)動(dòng)和引導(dǎo)下，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年，國(guó)有性質(zhì)上市公司員工持股計(jì)劃將遍地開(kāi)花。

有券商分析師認(rèn)為，由于員工持股計(jì)劃可能是國(guó)企深化改革的標(biāo)志之一，投資者選擇此類(lèi)投資機(jī)會(huì)，應(yīng)該從存在“深改”預(yù)期的國(guó)企上市公司中挑選。