◎每經(jīng)記者萬(wàn)敏 滬指上周下跌13.3%，端午節(jié)期間市場(chǎng)各方都在等待央行降準(zhǔn)降息。然而，直到假期結(jié)束，“期盼中”的降準(zhǔn)降息并沒(méi)有到來(lái)。 其實(shí)從近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)初步回穩(wěn)跡象，但離真正的復(fù)蘇尚遠(yuǎn)。在此階段，對(duì)央行下一步貨幣政策調(diào)控的方向，各家機(jī)構(gòu)也出現(xiàn)了較大分歧?！胺€(wěn)健貨幣政策下，放松還有一定空間，但更重要的需要配合實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資機(jī)制的改革，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，有效引導(dǎo)實(shí)體企業(yè)融資成本下降?！泵裆y行首席研究員溫彬?qū)Α睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者表示。 經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象 端午小長(zhǎng)假期間，各種降息降準(zhǔn)的“預(yù)言”愈演愈烈，加上上周A股大跌，市場(chǎng)更對(duì)此類能提振信心的消息報(bào)以厚望，但直到假期結(jié)束，央行也始終沒(méi)有宣布降息或降準(zhǔn)。 實(shí)際上，若不論資本市場(chǎng)的“心理需求”，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的近期數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，貨幣政策大幅放松的可能性有所降低。 5月匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值回升至49.1，較上月的48.9微升，進(jìn)一步向50的榮枯線回歸。稍后公布的官方制造業(yè)PMI指數(shù)為50.2，比上月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)。 溫彬認(rèn)為，前期的穩(wěn)增長(zhǎng)政策起到了應(yīng)有的效果：房地產(chǎn)量?jī)r(jià)提升、更多PPP項(xiàng)目推出、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速，預(yù)期下半年7%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)有望達(dá)到，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升趨于向好。降息的邊際空間并不大，貸款利率已經(jīng)到了歷史最低，存款利率則是歷史次高。而準(zhǔn)備金率從理論上來(lái)看還有下降空間，但還需進(jìn)一步判斷國(guó)內(nèi)流動(dòng)性狀況。 中金公司23日發(fā)布公開(kāi)報(bào)告預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增速三季度將進(jìn)一步企穩(wěn)，隨后有望環(huán)比加速。但該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，為鞏固目前經(jīng)濟(jì)初步復(fù)蘇的勢(shì)頭，貨幣政策有必要持續(xù)提供支持。 渣打銀行認(rèn)為，5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)初步顯露企穩(wěn)跡象。該行表示，市場(chǎng)對(duì)通縮的擔(dān)憂被夸大，預(yù)計(jì)下半年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）通脹均將趨于上揚(yáng)。2015年初迄今出現(xiàn)通脹下行，主要源于食品和能源價(jià)格下滑所致。1~5月核心CPI通脹（除食品和能源價(jià)格外的整體通脹）同比增長(zhǎng)平均達(dá)到1.5%，僅比2012~2014年平均水平低0.1個(gè)百分點(diǎn)。CPI通脹進(jìn)一步下行空間有限，除非食品和能源價(jià)格繼續(xù)施加下行壓力。預(yù)測(cè)7月CPI通脹或?qū)㈤_(kāi)始上揚(yáng)。 中金：年內(nèi)或不再降息 中金公司在上述研報(bào)中表示，隨著央行4月份以來(lái)加大貨幣政策放松力度，特別是4月20日下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)之后，短期銀行間利率已經(jīng)明顯下降。因此，市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)顯著改善，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率開(kāi)始明顯下降。 然而，相對(duì)于現(xiàn)今的周期弱勢(shì)，實(shí)際的融資成本仍然太高，短端和長(zhǎng)端利率均仍有下行空間（尤其是3個(gè)月至2年期利率）。因此，預(yù)計(jì)貨幣政策將保持寬松的傾向，以支持銀行間利率的下降對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的傳導(dǎo)，尤其是對(duì)發(fā)放貸款和購(gòu)買債券的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的再通脹。 渣打銀行同樣預(yù)測(cè)，2015年余下時(shí)間央行降息步伐將會(huì)暫停，降息對(duì)降低融資成本的效果正在減弱。有證據(jù)顯示降息后銀行業(yè)似乎不樂(lè)于降低存款利率，以便享受拓寬后的利率上浮區(qū)間。鑒于融資成本偏向剛性，預(yù)計(jì)銀行業(yè)下調(diào)貸款利率的空間不大。 其預(yù)計(jì)，2015年底前央行將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率共計(jì)1個(gè)百分點(diǎn)。 央行數(shù)據(jù)顯示，5月末金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為29.25萬(wàn)億元，較4月末增加了321.78億元。4月份，金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款增加324億元人民幣，外匯占款實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩月回升。 溫彬認(rèn)為，外匯占款的增長(zhǎng)使得降準(zhǔn)緊迫性延緩，6月份新股發(fā)行和外匯占款的增長(zhǎng)等，是流動(dòng)性收緊的階段性因素，而隨著人民幣匯率趨于穩(wěn)定，貶值預(yù)期減弱，外匯占款有可能恢復(fù)一定增長(zhǎng)，將使得流動(dòng)性出現(xiàn)趨勢(shì)性的變化。但如果美聯(lián)儲(chǔ)確定加息，人民幣匯率也會(huì)隨之有所反應(yīng)，再加之資本項(xiàng)目開(kāi)放等因素，將推動(dòng)我國(guó)資本項(xiàng)逆差增大。 中金公司維持今年余下時(shí)間內(nèi)法定存款準(zhǔn)備金率還將下調(diào)200個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)存貸款基準(zhǔn)利率今年或不再下調(diào)。