存貸比放開利好銀行 后續(xù)修法值得期待(附股)

事件：國務(wù)院會(huì)議通過商業(yè)銀行法案修正案，刪除存貸比不超過75%的規(guī)定。存貸比由法定監(jiān)管指標(biāo)轉(zhuǎn)為流動(dòng)性監(jiān)測指標(biāo)。

點(diǎn)評(píng)：銀行表內(nèi)外資產(chǎn)負(fù)債運(yùn)用手段更加靈活，存貸比作為流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)的考核法定指標(biāo)已經(jīng)落伍。在4月發(fā)表的“投貸新模式，股市正反饋，ROE新空間”的報(bào)告中，我們提到存貸比即將退出法定監(jiān)管的舞臺(tái)。

存貸比放開利好銀行，小幅降低負(fù)債成本，減少通道費(fèi)用。存貸比的放開將減少部分銀行在臨近季末期間的攬儲(chǔ)壓力，邊際上降低不必要的負(fù)債成本。同時(shí)，也會(huì)減少把部分類信貸資產(chǎn)計(jì)入同業(yè)投資科目的行為，有利于減低產(chǎn)生的通道費(fèi)用。

上市銀行中，受益較大的銀行包括浦發(fā)、交行、建行和中信。去年末，上市銀行公布的存貸比指標(biāo)中，浦發(fā)、交行、建行和中信均介于73%-74%之間，壓力較大。因此，是存貸比取消最大的受益銀行。而銀行業(yè)總體存貸比遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求的水平，1季末不到66%，因此對大部分銀行來說存貸比取消影響有限。

短期存款仍然重要，信貸投放還看央行。短期并不會(huì)發(fā)生存款明顯下降或者信貸投放大幅增加的現(xiàn)象。邊際上有利于存貸比壓力較大的銀行增加信貸投放。首先，對于銀行負(fù)債端而言，存款仍然是最便宜的負(fù)債，平均的成本低于同業(yè)等其他負(fù)債，銀行仍然主要通過攬儲(chǔ)來匹配資產(chǎn)規(guī)模。其次，從資產(chǎn)端而言，信貸投放受到央行合意貸款額度、行業(yè)投向、以及存貸比的限制。存貸比放開后，新增信貸的投放仍然受制于央行在窗口指引。行業(yè)投向上，平臺(tái)和房地產(chǎn)也受制于監(jiān)管對于這些行業(yè)投向占比的限制。因此并不會(huì)出現(xiàn)貸款大幅增加的情況，僅對部分存貸比壓力較大的銀行有邊際上的影響。中長期而言，負(fù)債手段更加靈活，存貸比將接近國外水平。利率市場化進(jìn)一步推進(jìn)過程中，存款成本將接近于同業(yè)等市場化的負(fù)債成本。未來中國銀行業(yè)在這一過程中主動(dòng)負(fù)債的工具更加靈活，存貸比提升是趨勢。

后續(xù)修法，銀行混業(yè)經(jīng)營，投貸結(jié)合仍是更重要的改革方向，為ROE打開新的空間。由國務(wù)院牽頭的金融企業(yè)混業(yè)經(jīng)營改革決心堅(jiān)定，預(yù)計(jì)將在年內(nèi)通過商業(yè)銀行法修法實(shí)現(xiàn)重大突破。混業(yè)經(jīng)營可以滿足企業(yè)多元化的融資結(jié)構(gòu)和需求。此外，為了順應(yīng)平臺(tái)和小微企業(yè)的呼喚，銀監(jiān)會(huì)或?qū)⑼苿?dòng)投貸結(jié)合新模式。這將有助于銀行提升對中小高新初創(chuàng)企業(yè)的了解程度和掌控力，有效控制風(fēng)險(xiǎn)并提升ROE的空間。參考在投貸結(jié)合探索最成功的硅谷銀行，這家成立于1982年的銀行，發(fā)展至今已經(jīng)達(dá)到144億美金的貸款規(guī)模，在數(shù)萬家的美國銀行中占據(jù)一席之地。銀行為創(chuàng)業(yè)型高新企業(yè)提供貸款，集團(tuán)旗下SBV資本提供股權(quán)合作。這種模式下，銀行對企業(yè)的掌控力提升，可以維持較高的資產(chǎn)端收益率，同時(shí)通過產(chǎn)品的設(shè)計(jì)有效控制風(fēng)險(xiǎn)。在過去十多年中，硅谷銀行一直保持高于行業(yè)的ROE和低于同業(yè)的不良率。

行業(yè)觀點(diǎn)：存貸比放開利好銀行板塊，后續(xù)銀行法修法在混業(yè)方面值得期待，貨幣和財(cái)政政策仍有一定空間。行業(yè)低配，員工持股等奠定安全邊際。重申板塊修復(fù)至1.7倍pb，對應(yīng)35%的空間。首推中信銀行（A股中自由流通市值最小，僅260億，估值低于同業(yè)，且漲幅較少，后續(xù)彈性巨大）；浦發(fā)銀行（低估值高股息率，業(yè)績穩(wěn)健，混業(yè)經(jīng)營）；以及興業(yè)銀行（混業(yè)混改的首選標(biāo)的，現(xiàn)估值較行業(yè)平均折價(jià)5%）。

（申萬宏源）