◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

首次杠桿市與三大期指做空背景下股市的直線下跌，可以與“327國(guó)債期貨事件”相提并論。

期貨市場(chǎng)是屠殺場(chǎng)，無論是曾經(jīng)的大券商萬國(guó)，還是期貨大鱷袁寶璟等，財(cái)富的消失都與期貨市場(chǎng)有莫大關(guān)聯(lián)。

如果周一市場(chǎng)下跌，必須暫停股指期貨。

據(jù)媒體披露，做空A股市場(chǎng)主戰(zhàn)場(chǎng)之一的期指IF1507，成交量在6月15日以前一直維持在3萬~6萬手左右，日成交金額在500億元至1000億元之間波動(dòng)。6月15日，IF1507自5370點(diǎn)開盤，最高拉至5394點(diǎn)，最低殺至5173.8點(diǎn)，以5193.6點(diǎn)報(bào)收，全天跌幅2.67%，振幅為4.11%。當(dāng)天IF1507的成交總手為15萬手，較上一個(gè)交易日增加近68%。成交同步放大至2375億元。6月19日，在拖動(dòng)A股實(shí)盤開始下跌近7%那一天，IF1507下跌7.6%，總成交192萬手，成交金額為2.78萬億元。而滬指跌幅為6.42%，現(xiàn)貨成交金額僅僅為區(qū)區(qū)6854.6億元。

去年8月，中金所放寬了投機(jī)賬戶持倉頭寸限制，投機(jī)賬戶最大可持倉1200手，那么就可以獲利5000萬元左右。除去手續(xù)費(fèi)萬分之0.25或者0.28，以及資金成本，余下為凈利。正因?yàn)槠谥附灰谆鸨?，中金所的手續(xù)費(fèi)一年動(dòng)輒幾十億上百億，不容小覷。

從6月中旬以來，先是IC合約，而后是IF合約開始比較有規(guī)律的操作。IC1507率先砸盤，負(fù)基差持續(xù)擴(kuò)大，帶動(dòng)正股市場(chǎng)殺跌，先跌停的股票賣不出去，只能賣出尚未跌停的股票，造成A股市場(chǎng)的大面積跌停。泡沫加劇了屠殺的慘烈程度，可以看出步驟基本上是從反應(yīng)中小盤的IC開始，而后是IF，如果不救市，必然會(huì)蔓延到有大資金護(hù)盤的IH。

套保盤與套利盤不能讓市場(chǎng)平緩。眾所周知，股指期貨是T+0交易，日內(nèi)可以多次進(jìn)出，理論上，開股票多頭的，可以開股指期貨的空頭；開股票空頭的，可以開股指期貨的多頭，一多一空，非常平衡，但這只是美好的幻想。當(dāng)股市下行時(shí)，多頭并沒有增加，以7月3日數(shù)據(jù)為例，主力合約IF1507最終下跌3.24%。中金所數(shù)據(jù)顯示，IF1507多空主力雙方均呈現(xiàn)加倉態(tài)勢(shì)，其中，多頭主力加多26335手，空頭主力加空31440手，凈空單增至13968手。

投機(jī)倉位增加，高頻交易增加。2013年3月，有媒體報(bào)道，上海期貨交易所和中國(guó)金融期貨交易所技術(shù)部門負(fù)責(zé)人嚴(yán)少輝、張國(guó)元接受檢察機(jī)關(guān)調(diào)查。2012年下半年，網(wǎng)上曾出現(xiàn)匿名舉報(bào)，稱上期所原技術(shù)部王姓負(fù)責(zé)人利用職務(wù)之便，在交易系統(tǒng)中留下后門，離職后利用該漏洞經(jīng)營(yíng)高頻交易，獲利數(shù)億元。在技術(shù)細(xì)節(jié)上也可以看出資金等各方面的不平等，如光大烏龍指后賣空7130手期貨合約。

7月3日中金所終于承認(rèn)，以程序化交易為代表的量化交易快速發(fā)展，已占到總交易量的50%以上，對(duì)股指期貨市場(chǎng)運(yùn)行帶來了一定的影響。同時(shí)，股指期貨持倉規(guī)模從31.96萬手降到23.7萬手，成交持倉比升至17倍左右。盡管持倉多空平衡，不存在國(guó)外現(xiàn)貨市場(chǎng)上所謂的“裸賣空”，但反映出短線投機(jī)氣氛加劇。雖然持倉少但成交量劇增，顯示在期指的引領(lǐng)下出現(xiàn)不可扼制的下降趨勢(shì)。

中金所做了些事，如清查交易，表示為對(duì)滬深300、上證50、中證500股指期貨合約按照?qǐng)?bào)單委托量差異化收取交易費(fèi)用，擬于8月1日前組織實(shí)施。但還不夠，遠(yuǎn)水解不了近渴。

有人說，股指期貨市場(chǎng)好做到“都不好意思”的程度了。當(dāng)然，隨著政策風(fēng)險(xiǎn)的增加，準(zhǔn)備收手的人也有，但觀望的居多。