上周A股市場(chǎng)波瀾壯闊，大落大起。尤其是上周五，滬深兩市在成交量較前期大幅萎縮的背景下，拉出了3%以上的長(zhǎng)陽(yáng)K線，改善了投資者對(duì)后續(xù)行情的預(yù)期。基于此，上周末市場(chǎng)關(guān)于A股再上4500點(diǎn)的呼聲有所增強(qiáng)。

融資余額難以大幅增長(zhǎng)

上周末的強(qiáng)勁反抽，主要來(lái)源于對(duì)政策的樂(lè)觀預(yù)期。事實(shí)上也的確如此，上周末出臺(tái)了一系列規(guī)范場(chǎng)外配資的政策，同時(shí)，各券商也有進(jìn)一步降低場(chǎng)內(nèi)融資融券的門(mén)檻和放寬融資融券的限制。有分析人士指分析，這表明相關(guān)部門(mén)在關(guān)閉場(chǎng)外配資入口的同時(shí)，加大了場(chǎng)內(nèi)融資融券的力度，有利于緩解當(dāng)前市場(chǎng)各方對(duì)降杠桿的擔(dān)憂。甚至有激進(jìn)者認(rèn)為，融資融券門(mén)檻降低和限制的放開(kāi)，可能會(huì)進(jìn)一步刺激場(chǎng)內(nèi)融資客的興趣，從而使得A股的融資融券余額再度回升，加杠桿動(dòng)能或再度聚集。

不過(guò)，我們認(rèn)為，實(shí)際效果并不宜過(guò)于樂(lè)觀。一是，融資融券余額是透明的，民間配資是相對(duì)灰色的。當(dāng)前A股市場(chǎng)的部分資金恰恰是游離于灰色地帶，因此，透明的場(chǎng)內(nèi)融資融券，可能提不起這些主力資金的興趣；二是，融資融券的標(biāo)的證券，大多是大市值的藍(lán)籌股或成長(zhǎng)趨勢(shì)放緩的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股。這類個(gè)股的業(yè)績(jī)彈性、股價(jià)彈性均較為一般，甚至部分個(gè)股因?yàn)樽o(hù)盤(pán)資金的關(guān)注，股價(jià)仍然高高在上，在此波大起大落的行情中，股價(jià)并沒(méi)有下跌，股價(jià)彈性相對(duì)較弱。因此，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)并不會(huì)再度出現(xiàn)加杠桿趨勢(shì)。

A股或?qū)_高受阻

上周五，場(chǎng)內(nèi)多頭資金因?yàn)橐?guī)范融資融券的政策預(yù)期而大力拉升股價(jià)，這就為后續(xù)行情的調(diào)整埋下了種子。因?yàn)檫@一政策并不會(huì)給A股市場(chǎng)帶來(lái)更多的新增資金。相反，進(jìn)一步規(guī)范民間配資，甚至是清除民間配資，對(duì)小市值品種的后續(xù)走勢(shì)將產(chǎn)生巨大的壓力。

這一觀點(diǎn)主要是基于兩個(gè)因素的考慮。一是小市值品種歷來(lái)是民間配資的標(biāo)的證券，今年4月以來(lái)的小市值品種脫離基本面加速拉升，主要是來(lái)源于民間配資在3月以后的放量。也就是說(shuō)，小市值品種的行情驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)源于民間配資，那么，民間配資遭遇進(jìn)一步清理，意味著小盤(pán)股驅(qū)動(dòng)力大大降低；二是小市值品種估值較高，只有買盤(pán)源源不斷，才會(huì)支撐起高企的小市值品種股價(jià)。資金越過(guò)剩，對(duì)估值的容忍度越大，股價(jià)浮力就越大。因此，一旦清理民間配資，小市值品種的高估值壓力就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)，未來(lái)回落趨勢(shì)很難避免。

同時(shí)，上證指數(shù)進(jìn)一步彈升空間也不宜樂(lè)觀。在3500點(diǎn)至4000點(diǎn)之間震蕩反彈，已經(jīng)有了8個(gè)交易日，滬市已有超5萬(wàn)億的巨量換手。如此巨量換手，如果后續(xù)A股進(jìn)一步拓展反彈空間，則3500點(diǎn)至4000點(diǎn)之間就會(huì)成為堅(jiān)實(shí)的底部，上證指數(shù)的后續(xù)高點(diǎn)就不會(huì)局限于4500點(diǎn)，而極有可能再創(chuàng)新高。從目前的基本面和資金面現(xiàn)狀看，這種可能性并不大。

在操作中，建議投資者不宜加大倉(cāng)位，也不宜追高。一方面可利用近期的反彈，盡可能清理一些高估值品種，對(duì)一些產(chǎn)業(yè)前景不樂(lè)觀的所謂藍(lán)籌股也需謹(jǐn)慎。另一方面則可適量逢低關(guān)注一些產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)積極樂(lè)觀的品種，這類個(gè)股股價(jià)較前期高點(diǎn)大幅回落，但業(yè)績(jī)卻持續(xù)增長(zhǎng)，形成了巨大的反差，蘊(yùn)含著巨大的反彈能量?；诖?，生豬周期概念股、新能源動(dòng)力汽車產(chǎn)業(yè)鏈等相關(guān)品種可適量跟蹤。