□華泰長(zhǎng)城期貨 尹波

上周市場(chǎng)震蕩反彈，主要股指日K線均一度收出六連陽(yáng)。其中，上證綜指站上20日均線和半年線，而站穩(wěn)作為牛熊分界線的半年線的意義尤為重大，雖然周五出現(xiàn)沖高回落，但調(diào)整幅度處于合理范疇內(nèi)。全周來(lái)看，上證綜指和滬深300指數(shù)分別上漲2.87%和0.6%，周K線兩連陽(yáng)，上證50指數(shù)下跌-2.35%，中證500指數(shù)上漲5.38%，市場(chǎng)心態(tài)漸趨穩(wěn)定，信心逐步恢復(fù)。當(dāng)前正處于修復(fù)性反彈階段，投資者謹(jǐn)慎心態(tài)較濃實(shí)屬正常，但在支撐牛市格局的中期因素并未逆轉(zhuǎn)的背景下，隨著“下跌-去杠桿-繼續(xù)下跌”的負(fù)反饋被打破并被逐步消解，“上漲-情緒修復(fù)，增量資金入場(chǎng)-繼續(xù)穩(wěn)步上漲”的正反饋有望再次主導(dǎo)市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)，只不過(guò)由負(fù)反饋過(guò)渡至正反饋的過(guò)程中，投資者信心和市場(chǎng)人氣的恢復(fù)是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，加上前期連續(xù)大幅下挫對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的沖擊，市場(chǎng)再次上行之旅也必然是充滿崎嶇和顛簸，但這也正好契合了管理層的“慢牛”期待。

牛市根基未動(dòng)搖中期趨勢(shì)堅(jiān)定樂(lè)觀自2014年7月以來(lái)啟動(dòng)的本輪牛市，是改革紅利釋放帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行、貨幣政策寬松、居民資產(chǎn)往權(quán)益類市場(chǎng)傾斜等多種積極因素共振的結(jié)果，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，上述因素沒(méi)有一個(gè)出現(xiàn)趨勢(shì)性的逆轉(zhuǎn)，在牛市根基并未動(dòng)搖的背景下，僅僅基于前期連續(xù)快速下挫對(duì)技術(shù)面的破壞就輕言“牛去熊來(lái)”是典型的“K線改變觀點(diǎn)”的分析框架，有欠妥當(dāng)。

不過(guò)投資者短期對(duì)重拾升勢(shì)的市場(chǎng)也不宜太過(guò)樂(lè)觀。尤其是當(dāng)前投資者的信心修復(fù)需要一個(gè)過(guò)程，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也在動(dòng)態(tài)地調(diào)整以適應(yīng)新的市場(chǎng)運(yùn)行常態(tài)，再加上對(duì)場(chǎng)外配資的強(qiáng)力監(jiān)管，資金供需新平衡格局下，內(nèi)生的系統(tǒng)性反饋機(jī)制的過(guò)渡和重新建立并逐步強(qiáng)化也不可能一蹴而就，對(duì)市場(chǎng)上行途中可能出現(xiàn)的反復(fù)波動(dòng)要以平常心對(duì)待。未來(lái)一段時(shí)間，投資者的第一要?jiǎng)?wù)是密切關(guān)注核心變量的邊際變化和政策預(yù)期的波動(dòng)，無(wú)論何時(shí)，都應(yīng)對(duì)市場(chǎng)抱有一份敬畏。

從基本面上看，貨幣政策進(jìn)入觀望期，但無(wú)礙流動(dòng)性偏寬裕態(tài)勢(shì)。6月CPI同比上漲1.4%，較5月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，通縮壓力似乎依然繼續(xù)，但自3月下旬以來(lái)，尤其是近期，豬價(jià)上漲引起各方關(guān)注，再加上經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期有所上升、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、人民幣年底納入SDR等因素，貨幣政策料將進(jìn)入觀望期，邊際上沒(méi)有之前寬松。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，資金面趨緊的可能性不大，預(yù)計(jì)未來(lái)銀行間流動(dòng)性有望保持充裕狀態(tài)，貨幣市場(chǎng)將維持低位運(yùn)行，但繼續(xù)下探前期低點(diǎn)的概率確實(shí)相對(duì)較小。在貨幣政策和流動(dòng)性并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)的情況下，邊際上的小幅變化無(wú)礙整體大局，資本市場(chǎng)有望繼續(xù)受益于偏寬松的流動(dòng)性，A股的估值中樞有望繼續(xù)獲得支撐。

滬指收復(fù)4500點(diǎn)可期

上周“維穩(wěn)資金退出”的傳言一度讓市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但從當(dāng)前A股運(yùn)行態(tài)勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)剛剛有所恢復(fù)，維穩(wěn)資金就考慮退出既不可能也不現(xiàn)實(shí)。參考美國(guó)、日本、德國(guó)和韓國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)和香港地區(qū)等部分發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)幾次有代表性的救市資金的退出經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，其退出周期都以年為單位進(jìn)行計(jì)算，少則4年，多則超過(guò)10年，其中，香港政府在東南亞金融危機(jī)時(shí)的救市資金在歷時(shí)4年后才退出。

而且股市資金供需的動(dòng)態(tài)平衡中，至少目前，供給方相對(duì)占優(yōu)的。投?；饠?shù)據(jù)顯示，在市場(chǎng)震蕩、IPO暫停的情況下，7月13日至17日證券保證金凈流入988億元。新增投資者數(shù)量也保持平穩(wěn)，中國(guó)結(jié)算最新數(shù)據(jù)顯示，上周新增投資者數(shù)量53萬(wàn)人，環(huán)比增3.18%。新增基金賬戶數(shù)回升更為明顯，達(dá)64萬(wàn)戶，環(huán)比增加48%。從兩融數(shù)據(jù)來(lái)看，上周融資余額出現(xiàn)連續(xù)小幅回升，最新的1.46萬(wàn)億離最高峰的近2.27萬(wàn)億還有較大差距。此外，私募基金倉(cāng)位不高，上市公司從凈減持方轉(zhuǎn)為凈增持方，這些都是支撐資金面的偏積極因素。相反，作為資金需求方，IPO、再融資、大小非減持都被控制，且從管理層的態(tài)度來(lái)看，IPO預(yù)計(jì)在三季度尚難以重啟。

整體來(lái)看，中期牛市根基并未動(dòng)搖，6月中下旬至7月初以來(lái)的這波連續(xù)大跌亦不改對(duì)后期市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度，上證綜指未來(lái)收復(fù)4500點(diǎn)并再次站上5000點(diǎn)的概率很大，對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏的把握應(yīng)該密切關(guān)注支撐牛市格局的核心因素的邊際變動(dòng)，可以預(yù)期，隨著對(duì)場(chǎng)內(nèi)杠桿的規(guī)范和場(chǎng)外配資的監(jiān)管加強(qiáng)，未來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行將更加健康，而慢牛格局也更契合管理層的期望。投資者當(dāng)前可圍繞超跌、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性以及國(guó)企改革等主線積極把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。期指操作策略上，在中期趨勢(shì)向好和高貼水的背景下，建議投資者可參考5天線積極逢低做多，此外，有條件進(jìn)行反向套利的投資者可積極進(jìn)行反向套利操作。