在全球大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體里，股指在3周里下跌30%無(wú)疑是一場(chǎng)危機(jī)。正因?yàn)槿绱耍谥袊?guó)股市快速下跌也引起了極大擔(dān)憂。 歸根結(jié)底，A股當(dāng)前的動(dòng)蕩并不是一場(chǎng)真正的“危機(jī)”，而是一次引起恐慌、具有啟示意義的消防演習(xí)。A股市場(chǎng)短期內(nèi)企穩(wěn)的可能性依然非常大。 與2008年華爾街的交易混亂時(shí)期和1997年泰國(guó)的金融恐慌相比，本次A股下跌算不上危機(jī)。首先，與美國(guó)和泰國(guó)相比，A股市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)整體金融體系的聯(lián)系要弱得多——在這個(gè)體系中，居于核心地位的仍然是商業(yè)銀行。 A股市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系也不算特別緊密。在今年前5個(gè)月，盡管新股發(fā)行密集，但股市融資總額大約只相當(dāng)于通過(guò)債券市場(chǎng)和銀行貸款籌集的資金總額的4%。至于對(duì)個(gè)人消費(fèi)的影響，本輪股市下跌只相當(dāng)于蒸發(fā)了家庭財(cái)富的3%~5% A股市場(chǎng)股指先是在10個(gè)月里上漲了80%，接著下跌了30%。因此對(duì)許多投資者來(lái)說(shuō)，這就像是去拉斯維加斯玩21點(diǎn)，先贏了800美元，接著又快速輸?shù)?00美元，最后算下來(lái)玩家仍然賺了500美元。 人們擔(dān)心股市下跌會(huì)波及其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，但這種影響是有限的。向股票投資者提供貸款的商業(yè)銀行、信托公司和證券公司會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)快速下跌而受到?jīng)_擊。但據(jù)筆者估算，假設(shè)股指繼續(xù)下行20%，商業(yè)銀行總的來(lái)說(shuō)最多損失7000億元，大約占到商業(yè)銀行資產(chǎn)總額的0.5%，相當(dāng)于幾個(gè)月的利潤(rùn)。 美國(guó)在2008年危機(jī)期間的情況就完全不同了，當(dāng)時(shí)許多美國(guó)公司面臨無(wú)法按時(shí)發(fā)薪水的危險(xiǎn)。中國(guó)的情況并非如此，因?yàn)橹袊?guó)公司在依賴金融市場(chǎng)管理公司賬目方面沒(méi)那么復(fù)雜。 股市下跌是否導(dǎo)致資本外逃和匯率貶值？中國(guó)資本賬戶仍沒(méi)有完全對(duì)外開放，也就是說(shuō)，中國(guó)投資者不能輕易地將人民幣兌換為外幣，并將資金轉(zhuǎn)移到其他市場(chǎng)。 但這是否意味著可以對(duì)本輪A股下跌泰然處之呢？當(dāng)然不是。相反，這次下跌向政策制定者敲響了警鐘，說(shuō)明金融市場(chǎng)需要小心謹(jǐn)慎的監(jiān)管。而向缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者提供過(guò)分慷慨的保證金貸款比較危險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)杜絕。此外它還表明，推進(jìn)中國(guó)資本賬戶可兌換必須謹(jǐn)慎行事。開放資本賬戶時(shí)，必須制定好應(yīng)急措施以防出現(xiàn)資本快速外流。 A股市場(chǎng)接下來(lái)會(huì)怎么走？中國(guó)政策制定者能否控制住各種風(fēng)險(xiǎn)因素？目前已有積極跡象表明，跌勢(shì)已得到控制。在股市急劇下跌之后，決策層與技術(shù)官員密切合作，拿出了穩(wěn)定市場(chǎng)的計(jì)劃。在央行的支持以及現(xiàn)有的資本管制下，政府穩(wěn)定股市的努力應(yīng)當(dāng)會(huì)收到實(shí)效。 我們從A股本輪下跌中能夠?qū)W到的教訓(xùn)是：為了確保股市穩(wěn)定，上市股票必須具備高質(zhì)量。股市快速下跌的原因是，很多上市公司要么勉強(qiáng)盈利，要么處于虧損狀態(tài)。還有些公司雖然有盈利，但幾乎不派發(fā)現(xiàn)金股息。很多中國(guó)投資者習(xí)慣了這點(diǎn)，他們把股市當(dāng)成賭場(chǎng)。 如何強(qiáng)化中國(guó)股市的基礎(chǔ)設(shè)施？關(guān)鍵是法治。違規(guī)的公司和交易員應(yīng)當(dāng)受到法律懲罰。遺憾的是，中國(guó)的司法界還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不具備處理證券欺詐行為的能力。 對(duì)金融體系來(lái)說(shuō)，此次股市大跌好比一次令人驚慌的消防演習(xí)。它不僅考驗(yàn)政府穩(wěn)定股市的能力，也暴露出了A股市場(chǎng)的制度性缺陷。很明顯，中國(guó)要將國(guó)內(nèi)股市建設(shè)成一個(gè)功能完善的市場(chǎng)還有很長(zhǎng)的路要走。