要是再不抓住時(shí)機(jī)深刻反思時(shí)常給市場(chǎng)帶來(lái)重大災(zāi)難的散戶化政策弊端，并在適時(shí)推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍建設(shè)的同時(shí)，順勢(shì)而為地推進(jìn)一些能更有效吸納和聚集散戶投資力的創(chuàng)新機(jī)制，則去杠桿的成果也許很容易并且很快就會(huì)被散戶化對(duì)加杠桿的推波助瀾所淹沒(méi)。

在滬深股市行情再度出現(xiàn)險(xiǎn)情的時(shí)候，諸多機(jī)構(gòu)挺身而出承擔(dān)起了穩(wěn)市挺市的責(zé)任。而筆者認(rèn)為，此時(shí)更是反思散戶化政策的良機(jī)，如果這些機(jī)構(gòu)能把這份應(yīng)急性擔(dān)當(dāng)，轉(zhuǎn)化為某種對(duì)原來(lái)分散在散戶中的投資力常態(tài)化的吸引和凝聚機(jī)制，那對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展則功莫大焉。反之，要是再不抓住時(shí)機(jī)深刻反思時(shí)常給市場(chǎng)帶來(lái)重大災(zāi)難的散戶化政策弊端，并在適時(shí)推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍建設(shè)的同時(shí)，順勢(shì)而為地推進(jìn)一些能更好更有效吸納和聚集散戶投資力的創(chuàng)新機(jī)制，則去杠桿的成果也許很容易并且很快就會(huì)被散戶化對(duì)加杠桿的推波助瀾所淹沒(méi)。

盡管不同的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)從來(lái)就沒(méi)有準(zhǔn)確反映過(guò)滬深股市究竟是散戶主導(dǎo)還是非散戶主導(dǎo)的實(shí)情，但真相其實(shí)一點(diǎn)也不復(fù)雜。如果不考慮企業(yè)法人所持非流通股解禁對(duì)流通性變化的持續(xù)不斷的影響，也不研究機(jī)構(gòu)在信息和掌握杠桿化工具方面對(duì)影響股價(jià)運(yùn)行的不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)，則無(wú)論數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)所反映的個(gè)人投資者所占流通市值的比例有多少，這一簡(jiǎn)單的表面化數(shù)據(jù)不僅根本不足以構(gòu)成散戶驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)假說(shuō)的充分論據(jù)，還很有可能會(huì)不適當(dāng)?shù)乜浯罅诵氯胧械闹挟a(chǎn)階層在市場(chǎng)中的某些作用。

今年二季度，滬深兩市新開(kāi)股票賬戶數(shù)量達(dá)3800萬(wàn)，而去年全年是900萬(wàn)。就在散戶資金涌入A股市場(chǎng)點(diǎn)位不斷升高的同時(shí)，不僅融資融券余額從去年10月底的6980億猛增至今年6月18日的2.27萬(wàn)億，灰色市場(chǎng)上數(shù)量不明的場(chǎng)外配資也在與日俱增。雖然目前還不清楚投資者總共借了多少資金投進(jìn)股市，也不清楚有多少股票被用作銀行貸款、券商兩融及場(chǎng)外配資的抵押品，但無(wú)可置疑的是，“散戶化”+“杠桿化”不僅在不知不覺(jué)中放大和加劇了股市風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，也對(duì)整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展帶來(lái)了不可輕估的重大潛在威脅。

在筆者看來(lái)，主觀愿望總想加快發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，而行動(dòng)上卻往往不由自主地加大和推動(dòng)了散戶化傾向的政策效應(yīng)，正是A股至今還脫離不了政策市的一個(gè)重大緣由所在。很多人也許至今也沒(méi)想明白，投資者不僅被允許一下子可開(kāi)20 個(gè)戶，而且還可以一地或多地在不同營(yíng)業(yè)部任意開(kāi)立賬戶，對(duì)資金量本就不多的散戶來(lái)說(shuō)，其實(shí)并沒(méi)多大意義，而這諸如對(duì)恒生TOMS系統(tǒng)之類的場(chǎng)外配資通道來(lái)說(shuō)，顯然有著非同一般的意義。

每一次救市，最終的受益者卻未必都會(huì)是大多數(shù)真正意義上的散戶。這種現(xiàn)實(shí)不僅迫使習(xí)慣于靠政策市吃飯的散戶不得不多一些反思。而比散戶們自己的反思更重要的，無(wú)疑是政策決策者及監(jiān)管執(zhí)行者的責(zé)任。因此，對(duì)當(dāng)前乃至今后股市的撥亂反正真正善莫能大的，并不是表面上有什么問(wèn)題就處理什么，而是對(duì)隱藏在散戶化傾向后面的為一切違反實(shí)名制要求的市場(chǎng)投機(jī)和市場(chǎng)操縱行為來(lái)個(gè)舉一反三式的糾偏。更重要的是，對(duì)散戶化政策的必要而及時(shí)的反省和反思，應(yīng)該也必須將功夫真正下在徹底割斷散戶化和杠桿化一榮俱榮、一損俱損的內(nèi)在聯(lián)系上，非此則不足以遏止這種在根本上影響資本市場(chǎng)改革發(fā)展大趨勢(shì)的一邊擴(kuò)大散戶化一邊加杠桿化傾向。

真正意義上的市場(chǎng)治理，在于確保全體投資者都有可能獲得公開(kāi)、公正、公平的投資環(huán)境和投資權(quán)利。所以，在對(duì)杠桿化做空行為進(jìn)行必要的階段性限制并取得初步成效的情況下，不是不可以在適當(dāng)時(shí)候有理有利有節(jié)地恢復(fù)市場(chǎng)化的杠桿功能，但無(wú)論如何都應(yīng)先保護(hù)去杠桿和杠桿化條件下的投資者，多一些必不可少的政策考量和適當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)性安排。如果說(shuō)，在大力加快機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍發(fā)展建設(shè)的同時(shí)，積極而有效地引導(dǎo)更多散戶選擇委托理財(cái)，不失為一種接軌國(guó)際的常規(guī)化方式，那么，某種不需要銷戶的賬戶托管式集合投資或不失為一種更有針對(duì)性同時(shí)也較為容易讓更多散戶接受的群眾自發(fā)性創(chuàng)新。在筆者看來(lái)，這種自有資本市場(chǎng)以來(lái)也許就一直存在的以私人受托的形式在地下運(yùn)行的現(xiàn)象與其聽(tīng)任其自生自滅，還不如讓更多適格的機(jī)構(gòu)以拿來(lái)主義的方式拿過(guò)來(lái)為我所用。而在杠桿化工具和杠桿化產(chǎn)品越來(lái)越多的今天，相關(guān)市場(chǎng)的交易管理部門也有必要從有利于更好地保護(hù)散戶群體的需要出發(fā)，對(duì)于一切在吸納和凝聚散戶投資力并幫助他們分散投資風(fēng)險(xiǎn)方面擔(dān)當(dāng)較多責(zé)任的機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新舉措，不僅打開(kāi)方便之門，還要給予更多適當(dāng)?shù)恼疹?；相反，?duì)于某些不是幫助散戶投資者分散風(fēng)險(xiǎn)反而加大其風(fēng)險(xiǎn)的，例如場(chǎng)外配資等，則不僅不能支持，還須嚴(yán)格限制。

再清楚不過(guò)，不管以什么更規(guī)范而更有效的方式幫助散戶去更好地適應(yīng)這個(gè)越來(lái)越杠桿化的投資時(shí)代，都要比讓他們赤膊上陣去扛杠桿好得多。這不僅是我們這個(gè)正逐漸與國(guó)際接軌的市場(chǎng)在改進(jìn)散戶政策上義不容辭的責(zé)任，也是讓注冊(cè)制改革穩(wěn)步推行、良性發(fā)展的更理想更現(xiàn)實(shí)的選擇。