中航動力（600893）：航空發(fā)動機龍頭兩機專項最大受益者

報告摘要：中航動力吸收消化航空發(fā)動機整機制造資源，步入快速發(fā)展期。2014年中航工業(yè)整合航空發(fā)動機資產(chǎn)注入中航動力，此次資產(chǎn)注入使得公司發(fā)動機產(chǎn)業(yè)鏈得到延長，譜系型號得到擴充，中航工業(yè)資產(chǎn)注入預(yù)期得到兌現(xiàn)，中航工業(yè)整體改革思路得到明晰。我們認為公司在消化吸收標(biāo)的資產(chǎn)后，將步入做強做大中國航空發(fā)動機的快車道。

作為中國航空發(fā)動機龍頭，將是兩機專項最大受益者。中航工業(yè)發(fā)動機板塊三家上市公司中，中航動力主要負責(zé)整機與維修業(yè)務(wù)，也是中國航空發(fā)動機整機的唯一平臺，公司有望享受到航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶來的紅利。鑒于行業(yè)的特殊型，在政府工作報告中重點提出的“航空發(fā)動機、燃氣輪機”重大專項有望首先惠及到行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，中航動力作為行業(yè)龍頭將成為最大受益者。

未來公司將在高利潤行業(yè)加大投入，淘汰低利潤業(yè)務(wù)。公司核心主營業(yè)務(wù)是航空發(fā)動機及其相關(guān)產(chǎn)品，毛利率較高，公司積極開展降本增效，本年度將淘汰一些低附加值低毛利率業(yè)務(wù)，營收略微減少，但公司將把這部分資源投入到高附加值業(yè)務(wù)，會顯著提高公司運行質(zhì)量。

業(yè)績預(yù)測和估值。實地走訪調(diào)研了解，公司今年生產(chǎn)任務(wù)飽滿，降本增效進展顯著。預(yù)測公司2015~2017年分別實現(xiàn)每股收益0.77、1.00、1.27元?？紤]到對航空發(fā)動機板塊專項政策扶持的預(yù)期，給予“買入”評級。東北證券

智光電氣（002169）：傳統(tǒng)EMC業(yè)務(wù)繼續(xù)引領(lǐng)高增長

傳統(tǒng)EMC節(jié)能業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長，帶動公司經(jīng)營業(yè)績大幅提升。憑借豐富的工程經(jīng)驗及優(yōu)秀的項目管理能力，公司近年EMC訂單接單良好，進入分享期的項目總量不斷創(chuàng)新高。報告期內(nèi)，公司節(jié)能業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.02億元，實現(xiàn)凈利潤2003萬元，分別同比增長48%和57%。下半年以來，公司EMC新增訂單繼續(xù)同比大幅提升。除EMC業(yè)務(wù)外，公司傳統(tǒng)制造類業(yè)務(wù)總體保持平穩(wěn)。

迎接電改大潮，積極切入用電服務(wù)領(lǐng)域，新業(yè)務(wù)首次貢獻盈利。智光是資本市場上率先進軍用電服務(wù)市場的上市公司。憑借在南網(wǎng)系統(tǒng)的深厚資源以及換股合資的合作模式，公司率先在廣州開展了用電服務(wù)業(yè)務(wù)。在本報告期內(nèi)，該項新業(yè)務(wù)已經(jīng)簽訂約5000萬元的合同及合作協(xié)議并首次貢獻盈利，實現(xiàn)營收1882萬，盈利利潤190萬。我們認為，隨著未來公司覆蓋用戶數(shù)的快速提升，幾年內(nèi)公司用電服務(wù)業(yè)務(wù)將快速成為節(jié)能之外的第二利潤支柱。

增發(fā)工作接近尾聲，用電服務(wù)異地擴張三季度將逐步落地。用電服務(wù)布局的核心關(guān)鍵是地域擴張、用戶覆蓋。誰掌握了更多的客戶資源，誰就有最大的增值空間。智光電氣目前已在廣州及佛山完成布局，未來將加速異地擴張，1-2年內(nèi)完成廣東省大部分區(qū)縣擴展。近期公司已完成前次增發(fā)方案的過會工作，下半年的經(jīng)營重點既是用電服務(wù)業(yè)務(wù)的擴張落地。我們判斷8月起將逐步兌現(xiàn)。

預(yù)計公司15-16年EPS分別為0.38/0.56（增發(fā)攤薄后），對應(yīng)估值49/33倍。作為布局領(lǐng)先的南網(wǎng)電改核心受益標(biāo)的，目前公司市值明顯滯后于可比標(biāo)的，存在強烈補漲需求。此外，近期董事長增持2000萬元股份（均價19.74），充分反應(yīng)管理層信心，維持推薦。長江證券