每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 袁東    

◎每經(jīng)記者 袁東

“既然傳統(tǒng)活的也不好，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)活的也不好，我覺得合在一起就應(yīng)該活的很好?！边@是馬云在阿里巴巴(NYSE:BABA)與蘇寧云商（002024,SZ）聯(lián)姻發(fā)布會上說的一句話。僅僅兩個月的談判，就促成了中國零售史上最大的股權(quán)交易。

事實(shí)上，近期電商與傳統(tǒng)零售商紛紛“化敵為友”，改變以前的抗衡、競爭，走向融合共贏，如阿里巴巴合作蘇寧云商，京東(NASDAQ:JD)投資永輝超市(601933,SH)，一號店創(chuàng)始人于剛投資卓爾發(fā)展(02098,HK)等。

分析人士認(rèn)為，由于商業(yè)模式的改變，無論是以前的電商還是傳統(tǒng)零售商，基本面均發(fā)生了翻天覆地的變化，而且未來的盈利預(yù)期也將發(fā)生變化。那么，這些企業(yè)勢必面臨價值的重估。

電商頻頻出手

轟動業(yè)界的阿里巴巴牽手蘇寧云商，其實(shí)并不是阿里巴巴首次聯(lián)合傳統(tǒng)零售商了。在去年，阿里就已經(jīng)入股銀泰商業(yè)(01833,HK)，隨后又成為后者的第一大股東。

阿里巴巴于2014年9月入股銀泰商業(yè)，持股占比達(dá)32.07%。今年7月，銀泰商業(yè)原大股東宣布轉(zhuǎn)讓股份，阿里巴巴順利成為銀泰商業(yè)第一大股東。

同樣是在2014年9月，另一IT巨頭騰訊控股(00700,HK)通過行使購股權(quán)獲得了華南城(01668,HK)9.25億股股份，占華南城已發(fā)行股份數(shù)的11.55%。

進(jìn)入2015年，電商合作傳統(tǒng)零售商的節(jié)奏愈演愈烈，僅8月份就有三起合作發(fā)生，讓投資者感覺到電商與傳統(tǒng)零售商聯(lián)手起舞應(yīng)該是大勢所趨了。

今年8月7日，永輝超市宣布，京東以定增方式耗資43億元獲得永輝超市10%的股份，并且兩家宣布簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。在三天后的8月10日，馬云與張近東一起宣布了兩大公司的天價合作，阿里巴巴以283億元認(rèn)購蘇寧云商19.99%的股份，蘇寧云商也以140億元購得阿里巴巴1.09%的股份，兩家公司交叉持股。

此外，在京東和阿里巴巴開展收購的同時，另一家電商的投資也不容忽視。8月6日，一號店的創(chuàng)始人及名譽(yù)董事長于剛向卓爾發(fā)展集團(tuán)注資2000萬美元，認(rèn)購了卓爾發(fā)展約1.5%的股份，用于拓展電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融、物流信息、數(shù)據(jù)服務(wù)等業(yè)務(wù)。隨后，于剛被增選為卓爾發(fā)展集團(tuán)董事局聯(lián)席主席。

電商需完善商業(yè)模式

為何電商要“扎堆”入股傳統(tǒng)零售商？

馬云在阿里巴巴與蘇寧合作的發(fā)布會上的講話就很能說明問題，“電子商務(wù)也好，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也好，現(xiàn)在都活得不好。之前我在德國曾講過，互聯(lián)網(wǎng)公司很難活好三年以上。未來不可預(yù)測，所以我們認(rèn)為合在一起會活得很好?！?/p>

阿里巴巴在2015年二季度的營收增長為近年的低位，其股價也從去年底的最高120美元下跌至71美元左右，阿里巴巴甚至宣布回購40億美元的股票。再看京東，則是長期處于虧損狀態(tài)。中國最著名的兩家電商公司的業(yè)績均如此疲軟，也確實(shí)印證了上述馬云的話。

對于阿里巴巴和京東近期業(yè)績的不佳，曾在戴爾和亞馬遜做過全球副總裁的于剛接受記者采訪時表示，不認(rèn)為存在電商發(fā)展的瓶頸，但確實(shí)有些內(nèi)容是電商完成不了的。未來的趨勢是大家都會做電商，所以需要線上線下的融合，不斷的整合嘗試。

此外，于剛還表示，互聯(lián)網(wǎng)不是工具，而是最新的商業(yè)模式，是傳統(tǒng)模式無法想象的?；ヂ?lián)網(wǎng)商業(yè)模式是從展示營銷到精準(zhǔn)化營銷，而這些大數(shù)據(jù)的價值是無限的。

另一方面，線下店相對于線上店來說，有無法取代的優(yōu)勢。以卓爾發(fā)展為例，公司僅漢口北國際商品交易中心已建成經(jīng)營面積就達(dá)400萬平方米，2014年市場交易總額突破400億元。此外，公司還在天津、西安等多個區(qū)域中心城市持有物業(yè)合計超過500萬平方米。

卓爾發(fā)展董事局主席閻志在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，線下的批發(fā)市場受到互聯(lián)網(wǎng)的沖擊是最小的，一方面目前的互聯(lián)網(wǎng)還不可能做到一個倉庫對全國的模式，物流成本很高。另一方面，批發(fā)市場多是前店后庫模式，互聯(lián)網(wǎng)不可能將產(chǎn)品全部展示出來，批發(fā)市場卻能夠做到。

線下店估值上移

線上線下的融合，對電商及傳統(tǒng)零售商來說應(yīng)該是個雙贏的合作。傳統(tǒng)零售商在互聯(lián)網(wǎng)化后，估值勢必面臨重新計算。

從歷史數(shù)據(jù)看，銀泰商業(yè)在阿里巴巴入股以后股價曾一度有所下跌，不過隨后最高漲至了17.24港元的歷史新高，較阿里巴巴入股時的股價漲了一倍多。

從近期的情況來看，阿里巴巴宣布牽手蘇寧云商后，蘇寧云商復(fù)牌后連續(xù)走出4個“一”字板，股價從停牌時的每股13.79元漲至目前的20元左右，市值也升至1500億元左右；永輝超市表現(xiàn)也不俗，在被京東投資后，復(fù)牌喜獲3個“一”字板，股價從每股10.11元升至14元左右；港股的卓爾發(fā)展在一號店入股后，股價從3.1港元飆升至最高的4.67港元，漲幅達(dá)50%。

每當(dāng)有電商投資后，傳統(tǒng)零售商均會被關(guān)注，并暴漲一段時間。

值得注意的是，阿里巴巴收購蘇寧云商時選擇的是溢價收購，收購價每股15.23元，高于此前停牌時的每股13.79元。這也在一定程度上說明阿里巴巴看好合作蘇寧云商之后的前景。

對于電商聯(lián)合傳統(tǒng)零售商，機(jī)構(gòu)也一致看好。安信證券甚至針對阿里巴巴與蘇寧云商的合作給出“金麟豈是池中物，攜手阿里共化龍”的研報標(biāo)題。并在研報中指出，蘇寧云商、阿里巴巴的聯(lián)姻，是線上線下的優(yōu)勢互補(bǔ)，協(xié)同效應(yīng)使O2O（指將線下的商務(wù)機(jī)會與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合，讓互聯(lián)網(wǎng)成為線下交易的前臺）戰(zhàn)略升級，對蘇寧云商給出22.21元的6個月目標(biāo)價?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，券商機(jī)構(gòu)對其他被電商入股的傳統(tǒng)零售商的評級和目標(biāo)價均有所提高和上漲。

對于線上線下的融合，閻志認(rèn)為，“互聯(lián)網(wǎng)化的卓爾將不再受物理時空限制，面向全國甚至全球，為批發(fā)交易市場插上翅膀，潛力無限?！?/p>

兩主線投資零售商概念

在資本市場，傳統(tǒng)零售商一旦被電商盯上并且入股，那么公司的預(yù)期就會改變，股價也將出現(xiàn)大漲。A股及港股市場上的零售企業(yè)超過百家，哪些還會與電商進(jìn)行合作？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，目前傳統(tǒng)零售商都在積極地進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)方面的嘗試。許多企業(yè)都在根據(jù)自身特點(diǎn)開展跨境電商、細(xì)分行業(yè)電商等嘗試。

國美電器(00493,HK)作為老牌的傳統(tǒng)零售商，旗下實(shí)體門店眾多，物流及售后成熟，而且自身也在進(jìn)行電商業(yè)務(wù)。瑞銀分析稱，阿里巴巴與蘇寧云商互相入股、合作的交易反映了線下門店、物流及售后服務(wù)的價值，此交易可令市場發(fā)掘國內(nèi)電器的線下資產(chǎn)的應(yīng)有價值。

申萬宏源也表示，電商巨頭紛紛落地顯示線上零售與實(shí)體零售的動態(tài)平衡達(dá)成，線上零售對線下替代性或者革命性的競爭關(guān)系逐步被削弱，線上線下融合的合作關(guān)系越來越受到重視。此外，該機(jī)構(gòu)還建議兩條投資主線：第一，線下渠道價值將被重估，建議重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域內(nèi)具備豐富線下渠道資源的投資標(biāo)的，如步步高(002251,SZ)、中百集團(tuán)(000759,SZ)、紅旗連鎖(002697,SZ)、重慶百貨(600729,SH)等；第二，線上線下的融合將帶動行業(yè)整合進(jìn)程的加速，推薦關(guān)注行業(yè)內(nèi)具備整合能力的龍頭標(biāo)的，建議關(guān)注王府井 (600859,SH)、大商股份(600694,SH)、天虹商城(002419,SZ)。