◎每經記者李娜 只有等退潮了，才知道誰在裸泳。 市場的無情，再次讓投資者清醒地認識到什么是殘酷；正是因為市場的大幅波動，量化對沖這一廣大中小投資者相對陌生的產品，成為機構競相追逐的熱點。 量化對沖——究竟有何獨特的魅力？為何能成為弱市中機構眼中的香餑餑？下面的文章，您得看仔細了！ 2008年泥沙俱下的大熊市，成就了固定收益類產品，尤其是債券類基金的火爆，超過10%的年化收益頻頻吸引投資者涌入。 與此不同的是，始自2015年6月中旬的A股持續(xù)震蕩，其催熱的不是債基，而是投資者并不熟悉的量化對沖基金。 量化對沖基金到底有多熱？多位公募和私募基金相關人士坦言，外面的錢太多，光銀行需要對接的資金量根本就承接不了。在期指大幅貼水以及開倉限制下，量化對沖的交易策略也受到影響，未來量化對沖產品將迎來真正的考驗。 火爆：一天賣出20億 今年2月初才成立的廣發(fā)對沖套利定期開放基金，每3個月開放一次，于8月14日第二次開放申購，僅一天就宣布提前結束。根據(jù)廣發(fā)基金公告顯示，截至8月21日，廣發(fā)對沖套利的資產凈值為28.02億元，基金份額凈值為1.126元。而該基金半年報顯示，截至6月30日，其份額約為7.74億份。不難算出，7月以來其份額增加24.89億份，規(guī)模猛增2倍多，由于僅8月14日開放申購，可見當天吸引資金超過20億元。 事實上，廣發(fā)對沖套利僅是量化對沖基金近期狂熱的縮影?！睹咳战洕侣劇酚浾邚亩嗉乙寻l(fā)行量化對沖基金的基金公司了解到，旗下量化對沖產品獲得大幅申購，且申購主力多為機構。 海富通基金量化投資部總監(jiān)杜曉海表示，自6月下旬開始市場進入震蕩期，IPO停止后，投資者對量化對沖產品的需求明顯增加，公司旗下的對沖基金規(guī)模翻倍增長，申購主體主要是機構，且公司近期計劃再發(fā)類似產品。 此外，杜曉海進一步表示，公司的量化對沖專戶規(guī)模也顯著增長，客戶尋求包括量化對沖在內的一攬子低風險絕對收益解決方案。 華寶興業(yè)基金相關人士也告訴《每日經濟新聞》記者，自6月市場大幅調整以來，公司量化產品受關注度和凈申購額確實比前期明顯提高。申購規(guī)模較大的主要是機構投資者，而且公司近期還上報了一只新的量化對沖公募產品。 此外，大成基金旗下的大成絕對收益策略基金于8月28日進入募集期，客戶可隨時贖回，也可隨時再參與投資，大成基金自投1000萬元，鎖定期3年。了解更多量化對沖信息，投資者可關注微信公眾號：“火山財富（huoshan5188）”。 “量化對沖的潛力很大，不愁規(guī)?！，F(xiàn)在銀行一筆委托前期就是3億~5億元。如果做得好，后面跟著就是10億~20億元的資金。銀行理財池資金以前主要買債券和非標資產，現(xiàn)在非標不能買，債券只能做4%的收益。由于前期簽訂的產品很多年化利息都在5.4%以上，以前承諾的收益還要剛性兌付，他們迫切需要尋找量化對沖產品進行投資。目前光銀行端的資金體量就很大，不是一家或幾家公司就能夠承接的，像一些地區(qū)的小銀行都有上千億的資金需要找到相應出路，更別說大型國有銀行了?！币患掖笮突鸸镜牧炕顿Y人士坦言。 滬上某基金公司量化人士也指出，現(xiàn)在確實有很多資金涌進來，主要是低風險客戶，具體看就是打新股和從股市出來的資金，它們對低風險的市場中性策略且沒有風險敞口的產品很是青睞。 而上述觀點也得到了多位銀行理財人士的認同，以前銀行理財對IPO格外青睞，前段時間給出的年化收益多在6%以上，現(xiàn)在很難找到合適的對接產品。 除了公募基金，起步更早的陽光私募量化對沖產品更是規(guī)模急劇增長。較早布局量化對沖產品的博道投資，其量化對沖產品的規(guī)模從去年底的20多億元增至40億元之上，規(guī)模翻了一倍，而銀行機構資金成為申購的主力。 一位去年“公轉私”的量化對沖人士向記者坦言：“公司的量化對沖產品，最近1到2個月內申購量很大。目前公司旗下總共有七八只產品，總規(guī)模有10億元左右，而去年底公司規(guī)模只有幾千萬元。目前私募量化對沖產品業(yè)內有點業(yè)績的，成立較早的公司規(guī)模增長都很快，各渠道單只產品發(fā)行量一般都是幾億元，小的規(guī)模有2億元，一般的也有4億~5億元，高的單筆可以達到10億元?！? 誘人：今年平均收益率12% 量化對沖產品規(guī)模激增，和其背后謀求穩(wěn)定收益的策略密不可分。據(jù)統(tǒng)計，目前公募基金量化對沖產品共有9只，最早的為嘉實絕對收益策略，成立于2013年12月；廣發(fā)對沖套利、中金絕對收益和華泰柏瑞量化絕對收益三只基金都是今年陸續(xù)成立；其余的量化對沖基金則成立于2014年。 來自Choice的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，除今年新成立的3只基金外，6只量化對沖基金自年初至8月28日，平均收益率為12.48%。最高的為嘉實絕對收益基金，期間收益率為17.98%，緊隨其后的海富通阿爾法對沖基金為17.54%。除工銀絕對收益混合發(fā)起式基金B(yǎng)類收益略低、只有8.85%外，其余幾只產品同期收益率都在10%以上。 今年新成立的廣發(fā)對沖套利，自成立以來的收益有12.3%。而在6月15日至7月8日，A股持續(xù)下跌時，嘉實絕對收益策略仍逆勢取得3.83%的正收益，中金絕對收益、南方絕對收益也都有1.5%以上收益入賬。就成立以來的表現(xiàn)看，成立不到一年，海富通阿爾法對沖基金累計凈值漲幅已逼近20%。華寶興業(yè)量化對沖、南方絕對收益等基金，成立以來的累計凈值漲幅都已超過14%。 據(jù)私募排排網的統(tǒng)計顯示，今年7月，在同期滬深300指數(shù)下跌14.67%的情況下，有業(yè)績記錄的3714只陽光私募產品整體收益微跌0.73%，大幅跑贏指數(shù)15.4個百分點，其中以管理期貨對沖策略表現(xiàn)最佳。 而多位私募人士表示，今年以來不少普通的對沖基金產品采取的是“買入創(chuàng)業(yè)板、做空滬深300”的方式，相較于公募受限更少，收益率區(qū)間大多有20%到30%，稍差的也多位于15%至20%。 苦惱：期指貼水開倉難 不愁錢，成就了當下量化對沖自萌芽以來最美好的日子，卻也讓不少量化基金人士陷入規(guī)模的苦惱。 不同于傳統(tǒng)的股票型基金，對沖類基金規(guī)模較大時會受限于對沖策略本身的可容資金量，具體來說，可容納資金量與策略的交易頻率、標的日成交量和市場上同類策略的資金規(guī)模等因素有著密切關系。 前述“公轉私”量化投資人士表示，公司本著對客戶負責的原則，目前已將規(guī)模控制在10億元左右，短期不再發(fā)行新產品。從規(guī)模上來看，10億元的規(guī)模除了做阿爾法策略外，還可做一些套利、期貨、趨勢等對沖策略。如果產品規(guī)模在幾十億元或再往上就只能做阿爾法策略，而阿爾法策略的標的會受到限制，流通盤太小的股票不能買，不過完全套期保值沒有太多影響。另外，現(xiàn)在高頻交易不能做，程序化已全面暫停，套利方面由于目前期指貼水嚴重，已難有操作。 一家中型私募基金公司量化投資負責人也分析指出，追求阿爾法收益也主要是受保證金上調使得資金使用效率下降，但影響不大。例如，原來資金配比是8：2現(xiàn)在是7：3，即原來80%的錢放在股票賬戶上，20%的錢放在期貨賬戶上。而現(xiàn)在期貨空單成本上升了，放在期貨上面的錢要增加，投入股票賬戶的錢就要減少，相應的盈利能力就要下降。 “目前最大的問題在于股指期貨貼水，這對套利影響很大，主要是跨期套利會受到影響，期現(xiàn)套利主要是基差貼水，反向套利基本上也沒有辦法融券賣出，基本上沒什么套利機會。中金所限制600手意味著，原來你做套利可以一天做幾十億元，現(xiàn)在一天只能做6億元，產品規(guī)模大就會受到影響，只能通過延長期限方式。”前述私募人士進一步指出。 前述滬上基金公司量化人士也認為目前最大的問題是期指貼水太厲害，可以說現(xiàn)在不是做量化對沖產品的好時點。對公募而言，套保對沖必須對應成分股，即滬深300股指期貨只能做滬深300的成分股，而以前都是在全市場做超額收益。 杜曉海也認為，這次大跌中，中金所對期貨交易給出了一些規(guī)范措施。一定程度上，量化對沖產品在投資范圍、交易頻率、期現(xiàn)匹配方面受到一些約束。但同時，這些措施也控制了這些產品的整體風險。公募量化對沖產品的收益主要來自選股，盡管目前選股約束有一定程度增大，但依然有很大的選股空間來創(chuàng)造超額收益。 來自好買基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，從6月15日股市調整以來，中金所對于股指期貨的交易規(guī)則進行了多次調整，這影響到大部分對沖基金的日常操作。最嚴厲時各類期貨賬戶都不能開出空單，在這種情況下，對沖基金只能平掉現(xiàn)貨頭寸，以低倉位甚至空倉的狀態(tài)運行。 對于國內對沖基金來說，能對沖的手段并非很多，大部分都是通過股指期貨來對沖，其中基差因素就很關鍵。當基差為正時，可以通過賣出股指期貨，同時買入現(xiàn)貨或者ETF來實現(xiàn)套利。但是由于股票融券成本較高，當出現(xiàn)負基差時，往往不能買入股指賣出現(xiàn)貨來進行反向套利，這就造成負基差狀態(tài)可能會持續(xù)很長一段時間。 好買基金研究中心進一步指出，當期貨端大幅貼水，對沖基金做空股指期貨時就會面臨交割日基差收斂的風險，如果當月策略收益低于基差貼水所帶來的虧損，組合整體就會為負收益。目前市場震蕩調整，投資者情緒較為謹慎，反映在股指期貨上就為大幅貼水。通過將中證500股指期貨的四個合約近一月的基差情況對比發(fā)現(xiàn)，除去交割日當日主力合約（IC1508）基差的正常收斂，其余時間四合約均為負基差，貼水最少的IC1508當月平均也有3.67%的貼水。對于大多數(shù)市場中性對沖基金來說，如此深度貼水是難以進行操作的。自7月以來，市場上的公募、私募對沖基金凈值曲線都比較平坦，基金整體倉位也都較輕。 此外，不少私募人士告訴記者，在2015年剩下的日子，量化對沖產品的日子并不好過。誰能應對各種市場波動，在控制好風險的情況下，做好收益才是值得期待的真正的量化對沖產品。 《《《 產品掃描 海富通阿爾法對沖混合發(fā)起式基金 基金代碼：519062所屬公司：海富通基金公司成立日期：2014年11月20日對沖策略：市場中性策略為主單位凈值（截至8月31日）：1.199元基金經理：陳甄璞 點評：目前公募旗下的對沖基金較少，且成立時間都不超過兩年，所以產品還未經歷多種市場風格的檢驗，但從目前表現(xiàn)來看，產品收益并不低。該產品追求絕對收益，以市場中性策略為主，產品流動性非常好，投資者可以像普通股票型基金那樣申購和贖回，且認購門檻低，適合普通投資者群體。 申毅量化套利 所屬公司：上海申毅投資公司成立日期：2013年8月8日對沖策略：套利型單位凈值（截至8月28日）：1.4381元基金經理：申毅 點評：該基金今年以來收益率為32.08%，排在同類型基金的前1/4，成立以來累計收益已超過43%，位于同類型基金前列。產品成立兩年多來，經歷了多種市場風格的檢驗，其產品回撤度很小，且夏普比率處于高區(qū)間內。此外，產品投資經理具有海歸背景，具有豐富的實戰(zhàn)經驗，投研團隊實力突出，該產品于每月最后一個工作日開放。 富善致遠CTA系列1號 所屬公司：上海富善投資公司成立日期：2013年5月12日對沖策略：管理期貨類單位凈值（截至8月28日）：2.5888元基金經理：林成棟 點評：該產品去年12月31日的單位凈值為1.722元，相比之下今年以來已漲超40%。從產品運行兩年多的業(yè)績來看，其在不同階段的排位均位居前列，歷史最大回撤率在12%左右，夏普比率也有1.5左右，體現(xiàn)產品業(yè)績的穩(wěn)定性?；鸸芾砣耸抢吓脐柟馑侥?，對A股有著深入且豐富的研究。 以上產品信息僅供參考，不具投資建議。 《《《 選取標準 量化對沖產品怎么挑？ 隨著無風險利率下行，銀行理財產品收益下降，如何尋找一類風險比合適的絕對收益產品，成為投資者當下的迫切需求。 前幾年還不為投資者熟悉的量化對沖產品闖入投者眼簾，且有了進一步生存的土壤，但這些種類繁多又復雜專業(yè)的量化對沖產品呢又該如何選擇呢？《每日經濟新聞》記者特為投資者梳理了5大選取維度幫您理清思路。 因素一：量化投研團隊 任何一只量化對沖產品背后都離不開投研團隊的支持。 華寶興業(yè)基金公司相關人士就表示，對于量化投資團隊的考察可包括人員構成、投資能力和經驗、成員穩(wěn)定性、策略研發(fā)能力等，從而選擇資質較高的團隊。 就公募基金而言，目前不少基金公司量化團隊都有自己的核心人物，大多都是海外或海歸人士，且在海外從事過相應的量化投資研究工作，具備一定的實戰(zhàn)經驗。私募基金團隊中，除了一些“公轉私”的人士，也有不少民間派高手，其業(yè)績也十分突出。 因素二：產品對沖策略 目前量化對沖產品實施的策略很多，可分為市場中性策略、套利策略、管理期貨策略等，有時投資者還會遇到宏觀對沖、趨勢等多樣策略。不同的產品在具體運作中，可能只使用一種策略，也可能是多種策略的同時運作。 對于投資者而言，最重要的是要搞清楚自己選擇的量化對沖產品采用的是什么策略，賺的是哪一部分的錢。 以目前出現(xiàn)最多的市場中性策略為例，其定義為在投資組合中同時構建多頭和空頭頭寸以對沖市場風險，即無論市場上漲或者下跌，均能獲得穩(wěn)定收益的一種投資策略。簡而言之，就是用100元買股票做多時，也用100元做空，做空和做多的市值差不多，這樣完全是中性平衡的，隔離了市場風險。而其盈利靠的就是通過選股賺取超越市場的收益。 值得注意的是，不同的量化對沖產品管理人都有屬于自己的市場中性策略，其策略是否有風險敞口，投資者需要仔細了解和辨別，從而選擇適合自己風險偏好和收益需求的產品。 在搞清楚產品策略后，投資者也要對量化對沖產品的規(guī)模進行選擇。這是因為當基金規(guī)?？焖僭黾?，超過策略可容資金上限時，無論是公募還是私募基金公司往往都需要增加新的策略來吸納多余的資金。當沒有新策略加入時，就會增加原有策略的沖擊成本，造成策略收益率降低。 一般而言，市場中性策略即傳統(tǒng)的阿爾法策略可以承載的產品規(guī)模最大，獲取統(tǒng)計套利策略的可容資金量要少于傳統(tǒng)的多因子策略，而像股指期貨日內趨勢策略的可容資金量就更少。 因素三：區(qū)間收益 對于投資者而言，選擇量化對沖產品最直觀的就是看產品業(yè)績。但并不意味著產品在某一段時間內業(yè)績高，就意味著產品本身質地好。投資者在觀察量化對沖產品業(yè)績時，盡量看長期業(yè)績，尤其是在一個區(qū)間內能夠涵蓋多種市場風格階段，從而能綜合反映其投研策略的穩(wěn)定性以及產品的長期盈利能力。2015年以來，創(chuàng)業(yè)板漲勢驚人，市場風格單一，不少量化團隊的策略都是買入創(chuàng)業(yè)板和中小板股票，同時做空滬深300股指期貨，產品收益相當豐厚。 多位量化對沖私募人士向《每日經濟新聞》記者表示，A股市場尚不成熟，市場風格變化較大，量化對沖產品運行的時間越長，越能表明其量化模型的可靠性和穩(wěn)定性，體現(xiàn)產品的長期盈利能力。因而，只有半年業(yè)績的新產品，參考性并不強，有2年以上運作業(yè)績的產品更值得關注。 因素四：夏普比率 夏普比率是用來衡量產品風險收益比的，即單位風險內能獲得的收益有多大，其計算公式為收益率/風險。通常情況下，夏普比率越高越好。 比如兩只產品的年化收益率都是20%，但一只上半年跌了20%，下半年漲了50%；而另一只產品從來沒有虧損，每天小幅上漲。相比之下，后者的夏普比率就很高，而且投資者的體驗感也更好。 美國市場經驗表明，過去10年若夏普比率為2的就是超級明星基金，處于1.5到2之間也是不錯產品，平均為1的尚可。 但據(jù)《每日經濟新聞》記者了解，不少公募和私募專戶量化對沖產品，今年上半年對外公布的夏普比率都在3以上，這并不能說明產品的投資價值很高。由于國內對沖基金起步較晚，短期的夏普比率并不準確，投資者在參考這一指標時，應盡量選擇運作期限較長的量化對沖產品。 因素五：最大回撤 最大回撤率也是反映量化對沖產品運作穩(wěn)定性的關鍵指標，是指在選定周期內任一歷史時點往后推，產品凈值走到最低點時的收益率回撤幅度的最大值，該指標用來描述買入產品后可能出現(xiàn)的最糟糕情況。 簡單來說，投資者購買股票時對應的指數(shù)為5000點，若后來該指數(shù)最低跌到1900點又上漲到6000點，投資者是有可能賺錢的，但從5000點到1900點的區(qū)間損失就是該產品的最大回撤。投資者在選擇相應的產品時，就要關注該產品歷史上出現(xiàn)的最大回撤。 通常情況下，最大回撤率越高說明產品的風險越大。據(jù)了解，有些量化對沖產品今年的最大回撤不到2%，有些則達到了4%左右。去年12月市場風格發(fā)生轉變時，不少量化對沖基金大幅回吐收益，產品回撤超過6%的不在少數(shù)。 此外，投資者在選取量化對沖產品時，還要注意申購費率、產品開放時間等多種因素。陽光私募類的量化對沖產品有的是每月開放一次，有的是每季度開放一次；而公募基金的量化對沖產品較少，除了嘉實基金旗下的兩只產品和廣發(fā)旗下的對沖套利產品是每季度開放一次，其他產品都和公募基金一樣開放申購贖回，保證了足夠的流動性。