每經(jīng)編輯 周子勛    

◎周子勛

最近，國(guó)際金融市場(chǎng)跌宕起伏，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)撲朔迷離，不僅為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)添加了不確定性，也對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中遇到新壓力意味著要有新辦法、硬實(shí)招，來(lái)化解苗頭性、傾向性問(wèn)題。

此時(shí)四部委聯(lián)合發(fā)文鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購(gòu)股份，不僅將給資本市場(chǎng)帶來(lái)深刻變化，也將對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期、企穩(wěn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行起到重要作用。

并購(gòu)重組是結(jié)構(gòu)調(diào)整、提高行業(yè)整體素質(zhì)的重要手段。資產(chǎn)重組促進(jìn)了企業(yè)做大做強(qiáng)和行業(yè)整合，提升了產(chǎn)業(yè)集中度和推進(jìn)了結(jié)構(gòu)調(diào)整。

不過(guò)，值得注意的是，伴隨整體重組數(shù)量持續(xù)升溫的，是上市公司重組出現(xiàn)密集擱淺。而這背后的原因更引人關(guān)注。市場(chǎng)分析稱(chēng)，失敗的主要原因可以歸納為雙方對(duì)重組標(biāo)的估值的差異、財(cái)務(wù)狀況不合要求、方案不達(dá)監(jiān)管要求、標(biāo)的公司爽約以及盈利前景不明朗等。其中估值差異，也就是價(jià)格談不攏，在去年的重組擱淺案例中占到六成。

除估值差異外，還有因股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于復(fù)雜而最終導(dǎo)致重組流產(chǎn)的情況。此外，還和監(jiān)管層加強(qiáng)管理力度有密切關(guān)系。證監(jiān)會(huì)曾明確表示，將加強(qiáng)對(duì)上市公司重大資產(chǎn)重組內(nèi)幕交易防控的事前、事中、事后全程監(jiān)管，對(duì)涉嫌內(nèi)幕交易的上市公司重組暫停審批或終止審批。

此次四部門(mén)聯(lián)合發(fā)文，鼓勵(lì)上市公司并購(gòu)重組，意味著國(guó)有控股上市公司大額交易整合迎來(lái)加速階段。從某種意義上說(shuō)，兼并重組將成為國(guó)企改革的重要路徑。

國(guó)有上市公司兼并重組對(duì)于推動(dòng)國(guó)有企業(yè)整合發(fā)展、提高業(yè)務(wù)協(xié)同和資源使用效率、加大資本運(yùn)作力度、盤(pán)活上市公司資源、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值最大化具有重要意義。在市場(chǎng)看來(lái)，國(guó)企兼并重組意味著國(guó)企大整合時(shí)代到來(lái)，而央企整合將為資本市場(chǎng)打通結(jié)構(gòu)調(diào)整的新渠道，也為股市造就新的投資機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，由于不少行業(yè)深陷產(chǎn)能過(guò)剩泥潭，以消除產(chǎn)能過(guò)剩為目標(biāo)的企業(yè)并購(gòu)正逐步升溫。對(duì)此，以下幾個(gè)問(wèn)題必須引起重視：

一是上市公司老板不務(wù)正業(yè)專(zhuān)做并購(gòu)。一些上市公司發(fā)布并購(gòu)題材股價(jià)大漲后，高管覺(jué)得并購(gòu)是刺激股價(jià)的好方法，于是把公司交給職業(yè)經(jīng)理人管理，自己去找目標(biāo)公司洽談各種并購(gòu)，搖身一變成了“并購(gòu)專(zhuān)家”，無(wú)暇管理好公司以致主業(yè)衰落。

二是殼公司“僵而不死”越賣(mài)越貴。一些主業(yè)虧損負(fù)債累累的公司只有寥寥數(shù)十員工看家，但市值卻在狂熱的“買(mǎi)殼大軍”推動(dòng)下常年維持在高位，大股東在絕對(duì)的賣(mài)方市場(chǎng)氛圍中仍能“指點(diǎn)江山”并最終獲大利全身而退。

三是并購(gòu)只看概念不重戰(zhàn)略。中國(guó)式并購(gòu)很少能從企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈整合的思路來(lái)進(jìn)行策劃，賣(mài)方選擇“結(jié)婚對(duì)象”的主要條件就是六個(gè)字：“市場(chǎng)熱門(mén)題材”。

四是資本掮客滿(mǎn)天飛。2014年前三季度中國(guó)上市公司并購(gòu)重組金額超過(guò)1萬(wàn)億元，按2%交易傭金計(jì)算，其中隱含的財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用就有200億元以上。

五是借重大并購(gòu)題材操縱股價(jià)。這些年，有些上市公司已經(jīng)淪為空殼公司，但其大股東每每能在年底靠突擊賣(mài)資產(chǎn)或政府財(cái)政補(bǔ)貼而避免虧損退市。

面對(duì)全球新一輪產(chǎn)業(yè)分工調(diào)整的大趨勢(shì)，決策層應(yīng)該高度重視并購(gòu)重組對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要意義，進(jìn)一步出臺(tái)方便上市公司并購(gòu)重組的政策措施，為上市公司并購(gòu)創(chuàng)造便利。與此同時(shí)，實(shí)業(yè)界也應(yīng)該把握當(dāng)下A股上市公司股票相對(duì)便宜和眾多上市公司股權(quán)相對(duì)分散的機(jī)會(huì)，積極進(jìn)行并購(gòu)重組，對(duì)未來(lái)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展奠定產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

（作者為《中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》社評(píng)理論部評(píng)論員）