每經(jīng)編輯 熊錦秋    

◎熊錦秋

為期6天的十二屆全國人大常委會第十六次會議8月29日閉幕，《證券法》草案無緣此次審議，這意味著原先預(yù)計的推出注冊制的時間將延后。筆者認(rèn)為，尋找股市大跌的原因固然重要，但是在合適的時機(jī)推出注冊制也很重要。注冊制推出的時機(jī)絕非在股市高位，反而應(yīng)該是在股市低迷時期。

此輪股市大跌原因，除了杠桿因素之外，最主要的就是股價炒得太高。證監(jiān)會近期向公安部集中移送的22起涉嫌犯罪案件中，就有一起是相關(guān)違法主體與職業(yè)操盤手合謀操縱股價，刺激股價巨幅上揚(yáng)。

從一些股票的K線圖和上市公司發(fā)布的信息來看，上述操縱手法甚至有一定的普遍性。正是因?yàn)榇祟愂袌霾倏v，把股價炒到高位，市場下跌才會如此猛烈。

此前不少人認(rèn)為，牛市期間推注冊制容易被投資者接受。確實(shí)，牛市期間股市處于賣方市場，投資者踴躍參與火熱股市、積極申購新股，但今年上半年投資者暴搶新股的實(shí)例表明，這種做法不可持續(xù)。因?yàn)檫@個時候投資者想搶入的不是投資標(biāo)的，而是投機(jī)籌碼。

實(shí)行注冊制的目的，就是政府放棄對新股的背書，由投資者根據(jù)發(fā)行人的信息披露來自我決策是否投資。但在股市高峰期推注冊制，投資者不分青紅皂白盲目搶入，推注冊制的目的如何實(shí)現(xiàn)，或許只會為市場留下巨大的泡沫隱患。

相反，只有市場在低迷期，投機(jī)氣氛才會基本消退。此時人們買股票更多的是出于投資目的、而非作為投機(jī)籌碼，股價才能基本反映股票的真實(shí)價值。這時推注冊制，投資者對新股才不會盲目崇拜，眾多新股發(fā)行就不會過高要價，也難以出現(xiàn)爆炒現(xiàn)象。而且隨著新股上市，此前的一些老垃圾股就會逐漸失去市場，此時退市制度也自然而然發(fā)生效用，如此也可形成吐故納新的良性循環(huán)。

目前，股市仍然處于尋底階段，未來若再推注冊制，顯然會對目前一些股價泡沫形成打擊。但是，通過反思我們應(yīng)該明白，高峰期不是推注冊制的好時候。

未來注冊制肯定要推，而且應(yīng)該選擇在市場低迷的時候推，這是市場走向成熟必須付出的代價。當(dāng)然管理層可以適當(dāng)調(diào)控股市下跌的節(jié)奏，防止持續(xù)大跌引發(fā)危機(jī)。

若本著這樣的股市發(fā)展思路，那么對做空就不需要嚴(yán)防死守。如果做空涉嫌市場操縱，當(dāng)然要進(jìn)行查處，但是，當(dāng)前股市的主要矛盾是做多操縱，這是所有問題的核心。

做空機(jī)制是市場的自我完善機(jī)制，對于在市場規(guī)則下合理合法做空，不應(yīng)強(qiáng)加其他限制。而且無論做多還是做空，都不允許存在操縱行為。

做空不是搞垮股市的根本原因，如果都像銀行股那樣只有幾倍市盈率，做空者要輸?shù)粞澴?。正是一些股票被莊家拉抬到泡沫橫溢的地步，做空才會摧枯拉朽。

我們應(yīng)該明白，我們到底需要一個什么樣的股市。我們不需要制造一個短期持續(xù)上漲頗具盈利效應(yīng)，最后卻是泡沫橫溢、請君入甕的股市。我們需要的是一個能夠切實(shí)反映上市公司真實(shí)價值的股市，由此才能實(shí)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能以及優(yōu)化資源配置功能。明白了這個市場發(fā)展方向，那么就可以明白，推注冊制理應(yīng)選擇在股市低迷期。

（作者為資本市場專業(yè)評論人）