每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉燦邦    

◎每經(jīng)記者 劉燦邦

8月31日晚間，證監(jiān)會、財政部等4部委聯(lián)合發(fā)文：以金融資本強力支持國企兼并重組。就在當(dāng)天晚間，已經(jīng)停牌3個月的風(fēng)帆股份發(fā)布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，超百億的定增也曝光了南北船資本運作在提速。

雖然最近A股市場泥沙俱下，市場對國家出臺的政策、企業(yè)的重組等不太感冒，但是在市場穩(wěn)定后，在經(jīng)濟下滑、企業(yè)業(yè)績不佳的背景下，深化國企改革的兼并重組、資產(chǎn)注入等，依然是推動市場健康發(fā)展的最強動力。就像南北船資本運作可能是船舶業(yè)發(fā)展的“新引擎”那樣，讓更多人享受發(fā)展紅利的國企改革，也可以成為經(jīng)濟增長的“新引擎”。今天，我們來剖析風(fēng)帆股份的重大資產(chǎn)重組預(yù)案以及其背后南北船資本運作的邏輯，希望能給您的投資理財帶來幫助。

8月31日晚間，已經(jīng)停牌三個月的風(fēng)帆股份發(fā)布了重大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)、支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)以及募集配套資金的方式購買中船重工集團下屬的七大動力資產(chǎn)。

風(fēng)帆股份停牌以來，北船資本運作明顯提速，與之相比，南船則稍微遜色。不過，近日南船旗下鋼構(gòu)工程停牌，也掀開了南船資本運作最新的序幕。

據(jù)了解，南船目前證券化率在30%左右，而北船的證券化率已經(jīng)超過50%。有分析人士表示，中船防務(wù)未來有望成為南船旗下的軍船運營平臺，而中國船舶有望在民船方面繼續(xù)發(fā)展或者回到動力業(yè)務(wù)板塊。而對于剛剛停牌的鋼構(gòu)工程，中信建投認為其有望獲得集團生產(chǎn)性現(xiàn)代服務(wù)業(yè)資產(chǎn)注入。

而對于市場普遍預(yù)測的南北船合并一事，有分析人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，合并將消除軍船領(lǐng)域的競爭，同時由于涉及人員、資產(chǎn)龐大，合并短期難以實施。

144億資產(chǎn)注入超預(yù)期

在中國船舶業(yè)，中船集團與中船重工集團有著“南船、北船”之稱。與大家熟知的南北車不同，南北船的資產(chǎn)組成更為復(fù)雜，南北船旗下也分別有三家和兩家上市公司。南船旗下包括中國船舶、中船防務(wù)與鋼構(gòu)工程；北船旗下則有中國重工和風(fēng)帆股份。

近期，北船旗下的風(fēng)帆股份發(fā)布重組預(yù)案，擬通過發(fā)行股份的方式注入中船重工集團、中國重工等持有的動力資產(chǎn)，資產(chǎn)作價144億元。由此，風(fēng)帆股份將成為國內(nèi)技術(shù)最全面的動力業(yè)務(wù)龍頭企業(yè)。本次交易完成前，風(fēng)帆股份的主營業(yè)務(wù)為軍民用汽車啟動鉛酸蓄電池業(yè)務(wù)。此次資產(chǎn)重組將為風(fēng)帆股份增添燃氣動力、蒸汽動力、化學(xué)動力、全電動力、民用核動力、柴油機動力、熱氣機動力等七大類動力資產(chǎn)?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，大規(guī)模的資產(chǎn)注入后，風(fēng)帆股份的營收規(guī)模和凈利水平都將實現(xiàn)大幅的增長——2014年及2015年上半年，風(fēng)帆股份的營業(yè)收入分別為8.02億元和3.04億元，凈利潤1.44億元及9975萬元；注入資產(chǎn)模擬合并后的同期營收將變?yōu)?3億元和6.42億元，凈利潤將變?yōu)?億元和4.1億元。

一位研究人士告訴記者，雖然外界在風(fēng)帆股份停牌期間已經(jīng)了解到其收購資產(chǎn)涉及中船重工動力業(yè)務(wù)，亦了解到中船重工未來將實施分板塊上市，但是相比風(fēng)帆股份停牌之前的情況，這一資本運作已經(jīng)遠超預(yù)期。

值得注意的是，風(fēng)帆股份此次收購資產(chǎn)中，廣瀚動力、上海推進、齊耀重工、長海電推、海王核能的股權(quán)比例都為中船重工持股50%，中船重工旗下研究所持股50%（七〇三、七〇四、七一一、七一二、七一九所分別持有上述五家企業(yè)50%股權(quán)）。

上述分析人士向記者表示，這種做法的意義在于使研究所的資產(chǎn)實現(xiàn)變相上市，“這也是此次預(yù)案中的一個小突破。”他向記者表示，由于院所改制方案尚未出臺，上述五家研究所中事業(yè)單位性質(zhì)的資產(chǎn)注入上市公司仍存在障礙，但是將上述研究所持有的企業(yè)性質(zhì)資產(chǎn)注入，這也算做一種變通的注入方式。

該人士同時表示，這種方式類似于此前中航工業(yè)利用下屬五家上市公司注資成飛集團及沈飛集團，“現(xiàn)在沒辦法一下子把資產(chǎn)裝入上市公司，就慢慢推進，只不過中船重工和中航工業(yè)采取的方式不同。”

除了購買資產(chǎn)，風(fēng)帆股份擬募集不超過擬購買資產(chǎn)交易價格100%的配套資金，即約138.75億元。募集資金除了用于支付現(xiàn)金收購標(biāo)的資產(chǎn)的對價外，還將用于一大批現(xiàn)代船舶關(guān)鍵設(shè)備的研發(fā)和投資建設(shè)。

南船分板塊上市北船“一大多小”

今年3月25日，南北船領(lǐng)導(dǎo)交叉調(diào)任，原南船董事長胡問鳴調(diào)任北船任董事長，而原北船副總經(jīng)理董強調(diào)則調(diào)任南船董事長。就在胡問鳴入主北船僅兩個月后，風(fēng)帆股份便開始停牌重組，相比之下，南船在資本運作方面似乎稍遜于北船。

不過，8月10日下午，南船旗下鋼構(gòu)工程因重大事項臨時停牌，這也拉開了南船資本運作的新序幕。中信建投報告中指出，預(yù)計南船旗下生產(chǎn)性現(xiàn)代服務(wù)業(yè)資產(chǎn)將注入鋼構(gòu)工程。

資料顯示，南船主營業(yè)務(wù)涵蓋設(shè)計科研、軍用艦艇、民用船舶、海洋工程、鋼結(jié)構(gòu)、船舶維修與船用設(shè)備等。據(jù)了解，南船在民船領(lǐng)域基本實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋，但是近年來由于民船行業(yè)低迷，業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑；另外，南船是海軍導(dǎo)彈驅(qū)逐艦、護衛(wèi)艦的主要生產(chǎn)基地，下屬主要的軍船制造企業(yè)包括滬東中華、江南造船以及黃埔文沖。

中信建投指出，目前南船的資產(chǎn)證券化率僅30%左右，資產(chǎn)整合進程有望持續(xù)提速，另外，預(yù)計年底前中國船舶和中船防務(wù)會有資本運作。“南船的資本運作思路更傾向業(yè)務(wù)板塊的整體上市，也就是說現(xiàn)在把屬于防務(wù)板塊的黃埔文沖裝進了中船防務(wù)，未來很大的可能性是防務(wù)板塊整體放在中船防務(wù)。”一位分析人士向本報記者表示。言下之意，南船華東地區(qū)的軍船資產(chǎn)滬東中華及江南造船有望注入中船防務(wù)，不過該人士也表示，雖然這種方案可能性較高，但目前仍有不確定性。

對于另外一家上市公司中國船舶而言，有分析人士向記者表示，按照南船的分板塊思路，中國船舶有可能在民船業(yè)務(wù)上繼續(xù)發(fā)展，也有可能回到動力業(yè)務(wù)板塊。

北船方面，其主營業(yè)務(wù)涵蓋海軍裝備、民用船舶及配套、非船舶裝備等，承擔(dān)了海軍主戰(zhàn)裝備80%以上的研制任務(wù)，目前北船資產(chǎn)證券化率已經(jīng)超過50%。

據(jù)了解，中國重工已經(jīng)獲得大股東軍品總裝及民船修造等核心資產(chǎn)注入，僅剩核潛艇總裝與科研院所資產(chǎn)尚未上市。值得注意的是，集團領(lǐng)導(dǎo)調(diào)整前，北船一直遵循“一大多小”的資本運作思路，即將中國重工作為主要資產(chǎn)整合平臺，風(fēng)帆股份為輔助平臺。

雖然風(fēng)帆股份的資產(chǎn)注入力度超過了預(yù)期，但齊魯證券指出，中國重工作為集團主營業(yè)務(wù)的上市平臺地位不變，中國重工依托中船重工，存在集團科研院所、軍工資產(chǎn)、非船資產(chǎn)等資產(chǎn)注入的預(yù)期，仍舊是中船重工集團旗下主營業(yè)務(wù)特別是軍船業(yè)務(wù)的重要上市平臺。

胡問鳴此前在接受采訪時明確表示了集團的資本運作規(guī)劃。“中船重工集團除了大家熟知的海洋防務(wù)裝備、海洋運輸裝備、海洋開發(fā)裝備和海洋科考裝備四大類海洋裝備外，還有動力、電子信息、水中兵器、軍貿(mào)物流、新材料、清潔能源、特種裝備等四大領(lǐng)域十大產(chǎn)業(yè)板塊。未來這些產(chǎn)業(yè)都將按照專業(yè)化板塊劃分，分板塊推進資產(chǎn)證券化。”

兩船合并能否成行？

南北船領(lǐng)導(dǎo)交叉調(diào)任以來，除了資本運作方面的思路逐漸清晰，關(guān)于兩船合并的猜測也沒有中斷過，那么南北合并的可能性究竟有多大呢？

此前有媒體報道稱，今年1月19日船舶工業(yè)座談會上，有領(lǐng)導(dǎo)建議“將船舶工業(yè)兩大集團直接合并”，因為“船舶工業(yè)是一個不可割裂的整體，將兩大集團分割開來，導(dǎo)致兩大集團多年來均存在發(fā)展的短板，中國船舶工業(yè)的產(chǎn)品建造能力難以得到有效提升”。

一位分析人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，目前合并最大的障礙在于即使合并也難以在短期內(nèi)消除國內(nèi)軍船領(lǐng)域的競爭。此外，整合牽涉到的人員、資產(chǎn)等問題將非常復(fù)雜，短期難以實施。

有分析人士甚至更加悲觀，認為即使放在長期來看，兩船合并也不太可能。“除了消除軍船領(lǐng)域競爭的因素，合并沒有國家提升船舶行業(yè)國際競爭力這樣的需求。”該人士向記者說道。

不過，中信建投對于兩船合并則頗為看好，認為合并可能的時間點在明年下半年。報告指出，合并將以北船為主導(dǎo)、以業(yè)務(wù)板塊整合的方式進行。中國船舶、中船防務(wù)、中國重工、鋼構(gòu)工程以及風(fēng)帆股份等都面臨著“先整后合、雙重機遇”。

銀河證券也曾對南北船整合路徑進行探討，認為假設(shè)南北船整合，可能先完成南船內(nèi)部整合，再進行南北船的整合，實力更強的北船可能成為最終整合平臺。同時，也不排除南北船直接進行整合的可能性：如果直接進行整合，中國重工可能成為最終整合平臺。