英國(guó)安石集團(tuán)研究部主管揚(yáng)·德恩(Jan Dehn)日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，近期新興市場(chǎng)特別是中國(guó)股市的調(diào)整被外界過度解讀。

他認(rèn)為，從基本面來看，多數(shù)新興市場(chǎng)負(fù)債狀況和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力都好于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，只是可投資的資產(chǎn)類型與規(guī)模均較小。從政策面上看，多數(shù)新興市場(chǎng)無論是財(cái)政政策手段還是貨幣政策工具都有足夠騰挪空間，且資本市場(chǎng)仍具有向深度與廣度發(fā)展的巨大潛力。

資金明年將流出發(fā)達(dá)市場(chǎng)

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》上月下旬發(fā)布文章以“從新興市場(chǎng)外逃的資金大增，打壓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與貨幣”為標(biāo)題，援引投行NN投資合伙人公司的數(shù)據(jù)稱，在截至7月底的13個(gè)月中，約有9402億美元從19個(gè)規(guī)模較大的新興經(jīng)濟(jì)體中外逃。該消息在當(dāng)時(shí)中國(guó)人民幣貶值、股市調(diào)整、主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)前景欠佳以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期等背景下，加劇了投資者的恐慌情緒，導(dǎo)致全球股市出現(xiàn)共振性調(diào)整。

對(duì)此，德恩表示，《金融時(shí)報(bào)》在援引數(shù)據(jù)時(shí)未對(duì)數(shù)據(jù)的計(jì)算方法提出疑問，實(shí)際上該公司以及其他機(jī)構(gòu)的計(jì)算得出的新興市場(chǎng)資金流出規(guī)模均遠(yuǎn)小于報(bào)道所稱的接近1萬億美元，后者相當(dāng)于新興市場(chǎng)股市和債市規(guī)?？偤偷?%。

他說：NN投資合伙人的計(jì)算方法過于簡(jiǎn)單，犯了比較嚴(yán)重的技術(shù)性錯(cuò)誤。其使用的公式為“資本流動(dòng)=外匯儲(chǔ)備變化-經(jīng)常賬戶變化”，這對(duì)于估算長(zhǎng)期資本流動(dòng)是沒有多大問題的，因是基于固定匯率的假設(shè)前提。但對(duì)于一個(gè)僅為13個(gè)月的觀測(cè)期來說，這個(gè)方法是很不可取。我們須把各個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率變化計(jì)算在內(nèi)，得出的流出新興市場(chǎng)資金在1830億美元至2950億美元之間。

相反，他認(rèn)為自金融危機(jī)以來，發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體推出并已經(jīng)“迷上”了量化寬松貨幣政策。在過去4年多時(shí)間里，發(fā)達(dá)市場(chǎng)資產(chǎn)雖然迎來“光輝時(shí)刻”，但不幸的是各國(guó)政府都浪費(fèi)了改革的好時(shí)光。

他預(yù)計(jì)在2016年年底前后，隨著美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率上升，各自就業(yè)情況和消費(fèi)支出復(fù)蘇，那么通脹率將走高，債市收益率會(huì)上漲，股市去泡沫化情形將加劇，美元吸引力下降，資金將從發(fā)達(dá)市場(chǎng)中流出，尋找新的投資資產(chǎn)，新興市場(chǎng)特別是其債券將成為極具吸引力的投資標(biāo)的。

新興市場(chǎng)仍具投資潛力

德恩表示：“如果你在大街上隨機(jī)問100個(gè)路人，假設(shè)他們關(guān)注市場(chǎng)，也讀《金融時(shí)報(bào)》，問他們發(fā)達(dá)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大還是新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大，估計(jì)有99個(gè)路人會(huì)回答是新興市場(chǎng)。”

他說：“對(duì)于新興市場(chǎng)的無知和偏見(在西方投資者中)是普遍存在的現(xiàn)象，但當(dāng)這兩者結(jié)合在一起就是危險(xiǎn)的信號(hào)，它們會(huì)加劇信息誤導(dǎo)，敏感的媒體容易捕風(fēng)捉影而不去提出質(zhì)疑和考證，但事情發(fā)生在新興市場(chǎng)身上，似乎獨(dú)立思考就不存在了。”

他認(rèn)為在新興市場(chǎng)中，西方國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者特別是長(zhǎng)期投資者比重較低，一旦該市場(chǎng)發(fā)生政策變化，會(huì)讓投機(jī)者取得先機(jī)，通過做空和杠桿手段制造和加劇市場(chǎng)動(dòng)蕩；而長(zhǎng)期投資者則需較長(zhǎng)時(shí)間評(píng)估政策變化，如其需要對(duì)可投資標(biāo)的做盡職調(diào)查，同時(shí)還要尋找或等待合適的基準(zhǔn)指數(shù)等。

他說：這給新興市場(chǎng)一定啟示，在資本項(xiàng)目開放的過程中，一來需擴(kuò)大資產(chǎn)池，增加投資品種類和數(shù)量，二來若有配額規(guī)定，則可以考慮甄別長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，并擴(kuò)大其投資本土市場(chǎng)的比例，如人民幣合資格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)就是一個(gè)例子。在英國(guó)安石集團(tuán)上月發(fā)布的新興市場(chǎng)年度回顧報(bào)告中，該機(jī)構(gòu)稱，按購買力平價(jià)法計(jì)算，目前新興經(jīng)濟(jì)體占全球GDP的比重達(dá)到了57%，但是占全球債券和信貸產(chǎn)品的比重僅20%。

他認(rèn)為，目前已有部分西方機(jī)構(gòu)投資者配置了部分新興市場(chǎng)美元計(jì)價(jià)債券資產(chǎn)，這一資產(chǎn)比重正在上升，預(yù)計(jì)在不久的將來，新興市場(chǎng)本幣債券，特別是中國(guó)的政府債券和市場(chǎng)債券將是各國(guó)青睞的安全級(jí)別資產(chǎn)，中國(guó)需把握未來一兩年的關(guān)鍵改革期，成為承接國(guó)際資本流向的主要資產(chǎn)池。