每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陸慧婧    

◎每經(jīng)記者 陸慧婧

股市還在尋底、債市收益下行、大宗商品轉(zhuǎn)牛遙遙無(wú)期。市場(chǎng)上錢多，但股市、債市、大宗商品不愿投，實(shí)體經(jīng)濟(jì)能提供的可賺錢、波動(dòng)率不大的資產(chǎn)又太少——近日，市場(chǎng)資金無(wú)處可投的“資產(chǎn)配置荒”，正被越來(lái)越多的投資者和研究人士關(guān)注?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，最近一年來(lái)，央行多次降準(zhǔn)降息，使得社會(huì)融資成本顯著降低，市場(chǎng)流動(dòng)性也大為寬松。在上半年A股市場(chǎng)火爆之時(shí)，融資配資供需兩旺，市場(chǎng)上大多數(shù)金融資產(chǎn)都有處可去。然而在A股大幅回調(diào)后，市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)了無(wú)處可去的情況。蜂擁而來(lái)的資金，集中流向了低風(fēng)險(xiǎn)的信托產(chǎn)品和貨幣基金，有的信托公司甚至出現(xiàn)了“3到5倍的資金排隊(duì)打款”的情況。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前債市的投資機(jī)會(huì)仍然顯得較為“雞肋”。而在股市方面，A股大跌使得前期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到有效釋放，四季度市場(chǎng)投資者心態(tài)或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)，故四季度的投資策略可以考慮從三季度的絕對(duì)防守策略轉(zhuǎn)為“以防御為主，兼具進(jìn)攻”。

資金無(wú)處可去

最近一段時(shí)間，除了旅游信托、影視信托等創(chuàng)新型產(chǎn)品，類似于“狗不理包子加餡信托計(jì)劃”“環(huán)球金融中心增高超上海中心信托計(jì)劃”“兵馬俑擴(kuò)建信托計(jì)劃”等惡搞的信托產(chǎn)品橫掃微信朋友圈，一系列腦洞大開的虛擬“項(xiàng)目”令網(wǎng)友大開眼界，不過(guò)，調(diào)侃之間也充分反映了目前信托產(chǎn)品僧多粥少的局面。“以往客戶還有選擇的余地，現(xiàn)在只要稍微猶豫，產(chǎn)品就銷售一空。”一位信托公司研究部人士對(duì)記者表示。“項(xiàng)目供不應(yīng)求。”上述信托公司研究部人士稱，“原來(lái)的預(yù)約都是象征性的：客戶先陸續(xù)打款，等資金接近信托項(xiàng)目規(guī)模上限之后再進(jìn)行預(yù)約；現(xiàn)在是一開始就得實(shí)名預(yù)約，約上了再打款，平均有3到5倍的資金在等著打款。”了解更多理財(cái)信息，請(qǐng)關(guān)注微信公眾號(hào)“火山財(cái)富”huoshan5188。“央行多次降息之后，社會(huì)融資成本降低，此外新三板等融資渠道逐漸增多，信托這一高融資成本渠道受到?jīng)_擊嚴(yán)重。”上述信托公司人士解釋，“信托產(chǎn)品少的根源就是好的企業(yè)有更多的融資途徑，不好的企業(yè)一些大的信托公司也不愿意給它做融資。”

其實(shí)不止是信托產(chǎn)品，眼下整個(gè)泛固定收益類產(chǎn)品都遭遇了資產(chǎn)配置荒。與之相對(duì)應(yīng)的是，公司債發(fā)行量爆增，新公司債收益率明顯下行，貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模暴增也正說(shuō)明了資金并無(wú)更好的去處。

中金公司分析師張繼強(qiáng)稱，今年開始的地方債置換將高收益、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為低收益、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，銀行表內(nèi)信貸都“吃不飽”，加上地方融資渠道的正常化、地方政府融資嚴(yán)監(jiān)管，繞道表外等動(dòng)力大大減弱。高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)供給出現(xiàn)明顯收縮。

不過(guò)，股市帶來(lái)的高收益資產(chǎn)瘋狂擴(kuò)張一度掩蓋了資產(chǎn)端收縮的現(xiàn)實(shí)——打新、配資、券商收益憑證導(dǎo)致新的金融資產(chǎn)供求兩旺，直到股市大跌之后才迎來(lái)第一次真正的“缺資產(chǎn)”。市場(chǎng)的矛盾開始變?yōu)椋嘿Y產(chǎn)回報(bào)預(yù)期仍高，但高收益資產(chǎn)卻在大幅收縮。

基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，債券型基金份額及資產(chǎn)凈值分別為3935.55億份、4546.67億元，相比7月份環(huán)比增長(zhǎng)12%、11.8%。

貨幣基金近期限制大額申購(gòu)仍是主流。以工銀瑞信添益快線貨幣基金為例，7月24日，工行融e行渠道將總規(guī)模上限調(diào)整到50億，僅僅過(guò)了一周，7月30日，又再次調(diào)整到100億，并暫?；鸸局变N中心申購(gòu)業(yè)務(wù)；至9月9日，工銀瑞信添益快線貨幣基金恢復(fù)直銷平臺(tái)申購(gòu)，不過(guò)仍暫停大額申購(gòu)。除此之外、最近一個(gè)月，長(zhǎng)盛、德邦、國(guó)開泰富、華安、易方達(dá)、建信等基金公司也紛紛加入貨幣基金限購(gòu)的隊(duì)伍。不過(guò)，也有匯添富、招商、鑫元等少數(shù)基金公司旗下貨幣基金近期打開大額申購(gòu)。“經(jīng)常有機(jī)構(gòu)來(lái)反饋，希望申購(gòu)貨幣基金，金額在幾十億至上百億不等，事實(shí)上，近期貨幣基金偶爾打開一天申購(gòu)，之后又迅速暫停申購(gòu)，就是專為這類大資金開通的。”一位銀行系基金公司市場(chǎng)部總監(jiān)稱。“貨幣基金收益只比活期存款高一點(diǎn)，大量涌入貨幣基金事實(shí)上正說(shuō)明了資本市場(chǎng)上資金無(wú)處可去。”一位券商資管固定部總監(jiān)稱。

四季度投資策略攻守兼?zhèn)?/p>

在敦和資管宏觀策略總監(jiān)徐小慶看來(lái)，隨著各國(guó)利率水平持平，經(jīng)典的資產(chǎn)配置理論“美林時(shí)鐘”開始變得絮亂。

在“美林時(shí)鐘”框架下，經(jīng)濟(jì)周期根據(jù)通脹和經(jīng)濟(jì)情況分為四個(gè)象限，根據(jù)四個(gè)象限去做輪動(dòng)。但是最近幾年，整個(gè)資產(chǎn)關(guān)系開始變得紊亂，即使大方向能夠把握，比如“股債雙牛商品熊”，但是在每一類資產(chǎn)在既有的通道當(dāng)中，持續(xù)的時(shí)間都不長(zhǎng)，資產(chǎn)之間的切換很快，而且未必能找到基本面理由。

資產(chǎn)輪動(dòng)關(guān)系被削弱，最主要的問(wèn)題是沒(méi)有利率周期。過(guò)去資產(chǎn)輪動(dòng)的基礎(chǔ)是在利率不同的運(yùn)行階段在四個(gè)類別的資產(chǎn)中去選擇。但現(xiàn)在全世界的利率都是一條平行線，這樣的格局就造成了在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)實(shí)際上始終不缺錢，資產(chǎn)輪動(dòng)跟基本面沒(méi)關(guān)系，但是由于錢多，大家試圖在其他資產(chǎn)當(dāng)中尋找一個(gè)相對(duì)便宜的資產(chǎn)，但是當(dāng)你買到一定程度的時(shí)候就發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格和基本面是脫鉤的，所以但凡有風(fēng)吹草動(dòng)就會(huì)跑出來(lái)，這樣就造成所有的資產(chǎn)看來(lái)都是大起大落波動(dòng)非常大。了解更多理財(cái)信息，請(qǐng)登錄微信公眾號(hào)：“火山財(cái)富”huoshan5188。

在這種情況下，把握現(xiàn)在的資產(chǎn)輪動(dòng)：第一，流動(dòng)性在很長(zhǎng)一段時(shí)間保持寬松的格局是不會(huì)改變的，一定要去尋找比現(xiàn)金的回報(bào)率要高的東西，所以資金一定會(huì)在股票、債券、商品當(dāng)中不停地轉(zhuǎn)換。

第二，轉(zhuǎn)換的基本原則就是誰(shuí)跌多了就買誰(shuí)，便宜就是最好理由?；久嫔仙晕⒂幸恍┡浜暇涂梢粤耍?yàn)榱鲃?dòng)性在、估值便宜，輪動(dòng)就容易發(fā)生。上半年雖然貨幣政策持續(xù)放松，經(jīng)濟(jì)基本面不好，但市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好卻在增強(qiáng)，資產(chǎn)配置明顯向股票傾斜，債券沒(méi)漲。到了7、8月股市暴跌后，債券開始受到追捧。近期商品也開始蠢蠢欲動(dòng)了，因?yàn)樯唐芬驳撕芫?，雖然基本面上看不到支持商品漲的理由，但是流動(dòng)性多，股票的賺錢效應(yīng)減弱后，自然有一些錢投到商品上。等到股票估值變得足夠便宜的時(shí)候，只要信心稍微有些恢復(fù)，投資股票的熱情又會(huì)開始。

天弘基金高級(jí)策略分析師劉佳章認(rèn)為，隨著近段時(shí)間資本市場(chǎng)多領(lǐng)域剛性兌付被打破事件的發(fā)生，導(dǎo)致了近期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率有加速下行的態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)在銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率也出現(xiàn)了走低的跡象；同時(shí)6月中旬以來(lái)A股市場(chǎng)大跌過(guò)后，動(dòng)能釋放較為充分，前期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到有效釋放，有助四季度市場(chǎng)投資者心態(tài)的好轉(zhuǎn)。故而，四季度的投資策略可以考慮從三季度的絕對(duì)防守策略轉(zhuǎn)為“以防御為主，兼具進(jìn)攻”的策略。股票市場(chǎng)現(xiàn)階段，我們注意到部分前期高估的成長(zhǎng)股已經(jīng)超跌，部分創(chuàng)業(yè)板個(gè)股市盈率甚至不足20倍，而如銀行、保險(xiǎn)等高股息率的大藍(lán)籌個(gè)股經(jīng)過(guò)近期的下跌后，甚至可以視之為高息的“固定收益”產(chǎn)品，包括眾多中概股的回歸所帶來(lái)的股權(quán)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，資本市場(chǎng)諸多領(lǐng)域四季度前夕已漸露曙光。

在上述券商資管固定收益總監(jiān)看來(lái)，目前債市投資機(jī)會(huì)也比較“雞肋”。其管理的券商債券型集合理財(cái)計(jì)劃可投資債券、債券基金等固定收益品種，“現(xiàn)在持有現(xiàn)金資產(chǎn)比較多，之后會(huì)關(guān)注權(quán)益類市場(chǎng)機(jī)會(huì)，擇機(jī)加倉(cāng)二級(jí)債基。”上述券商資管人士表示。